Novo normal? Títulos de países ricos atingem rendimentos mais altos em uma década

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Bloomberg — Os mercados de títulos nas últimas semanas finalmente entenderam o que os banqueiros centrais tem alertado durante todo o ano: as taxas de juros mais altas vieram para ficar.

Dos EUA à Alemanha e ao Japão, juros futuros que eram quase impensáveis no início de 2023 agora são realidade. A venda de títulos foi tão extrema que forçou investidores otimistas a capitular e os bancos de Wall Street a rasgar suas previsões.

Os rendimentos dos títulos alemães de 10 anos estão próximos de 3%, um nível não alcançado desde 2011. Seus equivalentes nos EUA estão novamente alinhados com a média anterior à Crise Financeira Global e a uma curta distância de 5%.

A pergunta agora é o quão mais alto eles podem chegar, sem um máximo à vista depois que patamares relevantes foram quebrados.

Enquanto alguns argumentam que os movimentos já foram longe demais, outros chamam isso de nova normalidade, um retorno ao mundo que prevalecia antes da era do dinheiro fácil dos bancos centrais distorcer os mercados com trilhões de dólares de compra de títulos.

adfd — Rendimentos dos EUA e da Europa atingem os níveis mais altos em anos

As implicações se estendem muito além dos mercados para as taxas pagas em hipotecas, empréstimos estudantis e cartões de crédito, bem como para o crescimento da economia global.

No centro do movimento de venda estão os títulos do governo com prazos mais longos, mais expostos à crescente lista de desafios. Os preços do petróleo subiram, o governo dos EUA acumula mais dívidas, e as preocupações com a China aumentam. Para quem duvidava da retórica dura de combate à inflação de Jerome Powell e Christine Lagarde neste cenário, a leitura não é bonita.

“O que aconteceu nos últimos meses basicamente foi que os mercados estavam errados porque pensavam que a inflação cairia rapidamente e que os bancos centrais seriam muito dovish”, disse Frederic Dodard, chefe de alocação de ativos da State Street Global Advisors. “Tudo dependerá de como a inflação vai se comportar a médio e longo prazo, mas é justo dizer que mudamos do regime de juros ultra baixos.”

Alguns dos investidores mais proeminentes do mundo, incluindo Larry Fink, da BlackRock, e Bill Ackman, da Pershing Square Capital, estão entre aqueles que dizem que a tendência atual pode não ter terminado.

Já foram alcançados vários marcos. O rendimento dos títulos alemães de 10 anos acabou de ter seu maior salto mensal este ano. Os títulos do governo japonês tiveram seu pior trimestre de venda em um quarto de século e o rendimento dos títulos dos EUA com vencimento em 30 anos registrou seu maior salto trimestral desde 2009.

Mesmo o risco de uma paralisação do governo dos EUA, evitada após um acordo de última hora no Congresso, não estimulou uma oferta sustentada de Treasuries, o ativo que é refúgio no mundo. No fim de semana, o Congresso aprovou uma legislação de compromisso para manter o governo funcionando até 17 de novembro.

Em meio à queda, poucos ativos do mercado escaparam de danos. Os títulos da Áustria, um exemplo de títulos de longo prazo emitidos durante a fase de juros baixos, sofreu mais uma derrota, caindo para 35 centavos do euro.

Enquanto isso, os banqueiros centrais continuaram tentando transmitir uma mensagem clara ao mercado.

Os diretores do Federal Reserve liderados por Powell principalmente mantiveram sua mantra de taxas mais altas por mais tempo. Na Europa, a presidente do Banco Central Europeu, Lagarde, resiste fortemente à ideia de alívio iminente. Ela disse ao Parlamento Europeu no início da última semana que o BCE manterá as taxas em níveis suficientemente restritivos pelo tempo que for necessário para conter a inflação.

Alguns bulls de títulos, como a T.Rowe Price, se adiantaram à queda de setembro, mudando de apostas longas em Treasuries para apostas curtas. Grandes negociações de blocos nesta semana nos futuros do Tesouro visaram uma curva mais íngreme e rendimentos de longo prazo mais altos.

Até agora, os aumentos agressivos das taxas de juros implementados pelos bancos centrais haviam cobrado o maior pedágio em prazos mais curtos, elevando os rendimentos e resultando em curvas profundamente invertidas. Expectativas de recessão, junto com cortes nas taxas em resposta, mantiveram os rendimentos de longo prazo pressionados.

Mas nos EUA, pelo menos, essa recessão nunca aconteceu, forçando os investidores a descartar o afrouxamento monetário. As economias europeias provaram ser menos resistentes, mas o BCE - que tem um único mandato de estabilidade de preços - reiterou repetidamente que ainda é cedo para falar sobre alívio, com a inflação ainda muito acima de sua meta de 2%.

Para além os movimentos dos títulos, está um aumento na compensação dos rendimentos que os investidores exigem por deter títulos de prazo mais longo. Na Europa, esse chamado “prêmio de prazo” pode adicionar 50 pontos-base às taxas de 10 anos, de acordo com o Societe Generale.

“Reconstruir o prêmio de prazo só pode alimentar as forças de inclinação para cima de longo prazo”, disse Adam Kurpiel, estrategista de renda fixa no banco francês. “Parece que a trade de rendimentos ainda mais altos pode continuar até que algo se quebre.”

Para ter certeza, há uma visão de que as vendas já foram longe demais. Jack McIntyre, gestor de portfólio da Brandywine Global Investment Management, que estava acima do peso em Treasuries durante a maior parte do ano, agora vê um ponto de virada muito esperado.

“Acho que estamos na fase de medo para os Treasuries, e isso não vai durar”, disse ele. “Em nossa opinião, a inflação está se estabilizando e o crescimento vai desacelerar. Vamos chegar lá em seis meses.”

Também é digno de nota uma previsão revisada dos estrategistas do Goldman Sachs, que agora veem os Treasuries de 10 anos encerrando o ano em 4,30%. Embora isso seja cerca de 40 pontos-base acima do seu alvo anterior, ainda está abaixo dos níveis atuais.

Na Candriam, a chefe global de multiativos, Nadège Dufossé, diz que a tendência atual do mercado pode não ter muito mais para correr, e ela está considerando uma mudança gradual para prazos mais longos.

“Acreditamos que estamos no final deste movimento, com sinais de desaceleração da inflação e enfraquecimento das economias na Europa”, disse ela. “Precisamos suportar esta fase de exagero nas taxas de longo prazo e aproveitar isso.”

Mesmo que a pressão no longo prazo comece a diminuir, outro grande teste está por vir à medida que o Banco do Japão - o retardatário entre os bancos centrais globais - se aproxima da normalização da política. Os rendimentos já subiram para máximas em vários anos, apesar dos esforços dos formuladores de políticas para frear os movimentos.

“O Japão, nós achamos que é uma questão em aberto e há um debate a ser feito sobre qual impacto isso deve ter no mercado global”, disse Martin Harvey, gestor de portfólio do Hartford World Bond Fund. “É um potencial catalisador para uma inclinação adicional e algo que precisamos monitorar.”

À medida que a semana passada chegava ao fim, um dado ofereceu ao Fed a esperança de que esteja superando a batalha contra a inflação. Sua medida preferida de crescimento de preços subjacentes subiu ao ritmo mensal mais lento desde o final de 2020.

Mas mesmo que o cenário de inflação continue a se suavizar nos EUA e em outros lugares, está claro que os mercados estão em um novo mundo.

“Talvez estejamos apenas revertendo para o que o mundo parecia antes de 2008″, disse Rob Robis, estrategista-chefe de renda fixa global da BCA Research. “Esse período pós-Lehman, pré-Covid, foi de inflação lutando para ficar em 2%, crescimento sendo um pouco irregular e bancos centrais tendo que manter as taxas muito baixas por mais tempo.”

-- Com a colaboração de Anchalee Worrachate, Ye Xie, James Hirai, Sujata Rao e Dayana Mustak.

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