IPO luxuoso da Porsche reflete preocupações dos investidores com valuation

Em momento de correção, nem todos investidores querem participar da estreia de luxo da Porsche na bolsa

Porsche deve ter seu IPO em setembro na Europa.
Por Swetha Gopinath, Monica Raymunt e Aaron Kirchfeld
17 de Julho, 2022 | 12:39 PM

Bloomberg — A Porsche está oferecendo sua oferta pública inicial (IPO) aos investidores como uma chance de investir em uma empresa que combina o melhor de rivais automobilísticos como Ferrari e marcas de luxo como Louis Vuitton. O problema é que nem todos os investidores estão comprando.

Em reuniões iniciais com gerentes de portfólio, a unidade da Volkswagen AG se comparou à fabricante de bolsas francesa e proprietária da Cartier Richemont como um negócio que gera lucros saudáveis e volumes de vendas significativos, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A Porsche também teria citado a Ferrari, que possui margens líderes do setor, mas envia apenas uma fração dos mais de 300 mil carros que a Porsche fabrica todos os anos.

Entre as preocupações sinalizadas pelos investidores está uma estrutura de listagem que não torna a Porsche mais independente de sua controladora, disseram as pessoas familiarizadas com o caso, que pediram para não serem identificadas porque as informações são confidenciais.

Os investidores também citam ventos contrários no mercado de IPOs, que desacelerou drasticamente devido ao nervosismo com a inflação descontrolada, o aumento das taxas de juros e a guerra na Ucrânia, que provocou a pior crise energética da Europa em décadas.

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A Porsche não é uma aposta segura em uma recessão porque não é tão exclusiva quanto a Ferrari”, disse Daniel Roeska, analista de automóveis da Bernstein. “E se você não mudar a governança e permitir que a Porsche decida o que é melhor para si, em vez de tomar decisões no nível do grupo, você não está maximizando o valor para o acionista”.

O IPO, que pode sair em setembro, está prestes a ser um dos maiores da Europa até hoje.

A Volkswagen contratou mais de uma dúzia de bancos para impulsionar o IPO, que pode avaliar a Porsche em até 80 bilhões de euros (US$ 80,5 bilhões) a 90 bilhões de euros, segundo pessoas familiarizadas com o assunto.

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Se esse valuation da Porsche for alcançado, pode até exceder o valor de mercado atual da empresa-mãe, a Volkswagen.

Isso tudo em um momento em que as montadoras estão lutando contra problemas na cadeia de suprimentos e embarcam em uma transição custosa para veículos elétricos.

Ainda assim, um IPO desse tamanho é tão raro na Europa que pode desafiar a queda mais ampla do mercado, com os gerentes de portfólio forçados a analisar com atenção o a empresa, porque ela vai entrar automaticamente nos principais benchmarks de ações da região, disseram as pessoas.

Embora a Volks não tenha fornecido números específicos ou uma meta de avaliação nas reuniões na Europa e nos EUA, os gestores de fundos que compareceram a essas reuniões ficaram com uma impressão positiva sobre o potencial da marca para aumentar as margens no médio prazo, disseram as pessoas.

Mas vários gestores de fundos continuam preocupados com o pequeno free float de 12,5% da Porsche e uma estrutura de ações de duas classes que deixa pouco espaço para uma maior independência gerencial.

A Volkswagen planeja vender uma participação de até 25% das ações preferenciais sem direito a voto. O poderoso bilionário Porsche e a família Piech, que controla a Volkswagen por meio de ações com direito a voto, receberia um dividendo especial para financiar a compra de uma participação minoritária na Porsche.

Um porta-voz da Porsche se recusou a comentar o assunto quando contatado pela Bloomberg News.

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Os gerentes da Porsche “apresentaram sua estratégia para levar a empresa muito bem”, disse Simon Jaeger, gerente de portfólio da Flossbach von Storch. Ainda assim, ele alertou que a estrutura de propriedade planejada deve pesar na avaliação da empresa.

No passado, os investidores culparam a estrutura de governança complicada da Volks por seu desempenho abaixo da média no mercado de ações.

As ações preferenciais da VW caíram cerca de um quarto este ano, valorizando toda a empresa – que também inclui Audi, Lamborghini e Bentley – em cerca de 80 bilhões de euros.

Preocupações macro

Mas há uma preocupação com o ambiente macroeconômico. A indústria automobilística teve problemas para aumentar a produção depois que a pandemia abalou as cadeias de suprimentos globais e provocou uma escassez de semicondutores.

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A Tesla (TSLA), a fabricante de veículos elétricos mais vendida do mundo, perdeu cerca de um terço de seu valor este ano. Até a Ferrari, que almeja uma margem operacional de até 30% até 2026 e é vista como o padrão-ouro dos IPOs de carros de luxo bem-sucedidos, caiu cerca de 16%.

“O perfil de margem da Porsche dá um desconto para a Ferrari”, disse Dev Chakrabarti, gerente de portfólio da AllianceBernstein. “Eu veria a avaliação da empresa se aproximando de US$ 75 bilhões em um IPO, em vez de US$ 100 bilhões, como foi divulgado.”

Há um aspecto importante que a Porsche tem a seu favor: ela está muito à frente de seus pares, incluindo Ferrari e Aston Martin, quando se trata de carros elétricos.

As primeiras reuniões do IPO foram realizadas em Frankfurt, Londres, Nova York e Boston, disse uma das pessoas, acrescentando que alguns investidores fizeram um tour por uma fábrica onde a Porsche monta o Taycan – um veículo elétrico que vendeu mais que o icônico 911 no ano passado. A fabricante também está se preparando para lançar uma versão movida a bateria de seu popular SUV Macan para enfrentar o Model Y da Tesla.

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A Porsche “é a marca herdada mais próxima da Tesla em termos de carros elétricos”, disse Michael Dean, analista da Bloomberg Intelligence, em nota nesta semana. “Será um concorrente importante da Tesla em 2023.”

--Com assistência de Christoph Rauwald e Eyk Henning.