Bloomberg Opinion — A Volkswagen já passou por muitos dramas corporativos ao longo dos anos, mas a reunião do dia 2 de julho de seu conselho fiscal pode superar os episódios anteriores: dezenas de milhares de empregos, quatro fábricas alemãs e a complexa estrutura corporativa do grupo estão todos em jogo, enquanto os executivos tentam conter a crescente concorrência chinesa.
É também um momento decisivo para as famílias Porsche e Piech, que controlam metade das ações com direito a voto da VW, bem como uma participação minoritária na fabricante de carros esportivos Porsche.
Embora estejam longe de estar empobrecidas, elas sofreram um enorme golpe em sua fortuna recentemente. O mesmo aconteceu com outros acionistas da VW.
Ao apoiar uma reestruturação abrangente e a cisão de ativos, a VW ainda poderia reverter a situação. Mas isso provavelmente não acontecerá sem resistência.
Para ser claro, não desejo que ninguém na VW perca o emprego, especialmente enquanto o partido de extrema direita Alternativa para a Alemanha busca tirar proveito político da crise industrial do país.
E, no entanto, a maior montadora da Alemanha enfrenta crises por todos os lados. O mercado chinês, outrora em franca expansão, tornou-se um verdadeiro banho de sangue; a concorrência na Europa está se intensificando e as exportações de automóveis para os Estados Unidos estão sujeitas a tarifas mais altas.
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O lucro operacional da VW caiu mais da metade no ano passado e suas ações estão próximas da menor cotação em 16 anos. Enquanto isso, a Porsche vale uma fração do que as famílias pagaram por sua participação em 2022.
No passado, o valor para os acionistas muitas vezes parecia uma consideração secundária na VW. O grupo investiu bilhões em iniciativas onerosas para fabricar baterias e desenvolver software internamente, e abriu mão das recompras de ações preferidas por alguns de seus concorrentes.
Com representantes dos trabalhadores ocupando metade dos assentos do conselho fiscal da VW e o estado da Baixa Saxônia detendo alguns deles — além de 20% das ações com direito a voto da empresa — não é fácil obter votos a favor de cortes de custos.
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Quase 30 mil funcionários já concordaram em se desligar voluntariamente, e a VW obteve algum progresso na redução das despesas gerais. No entanto, para manter a paz, a empresa evitou demissões compulsórias e o fechamento de fábricas na Alemanha. Mais de 40% de seus cerca de 650 mil trabalhadores estão na Alemanha, onde os custos trabalhistas são comparativamente altos.
A situação não é tão grave quanto em 2008-2009, quando a Porsche quase faliu ao tentar adquirir a VW, que era muito maior. No fim das contas, a VW virou o jogo e adquiriu a unidade de fabricação de automóveis da Porsche, preservando a influência e a riqueza das famílias Porsche e Piech.
Mesmo assim, os clãs dependem dos dividendos da VW e da Porsche para saldar € 5 bilhões de endividamento líquido em sua holding de capital aberto, a Porsche Automobil Holding — cujo nome pode causar confusão.
Esses fluxos de dividendos diminuíram, desacelerando sua desalavancagem e reduzindo suas próprias distribuições de caixa. Embora a holding esteja tentando diversificar, seus principais investimentos estão na VW e na Porsche, onde controla, respectivamente, 31,9% e 12,5% do capital social.
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A Porsche Automobil Holding possui ampla liquidez e não enfrenta pressões de refinanciamento no curto prazo. Ainda assim, sua capitalização de mercado caiu para apenas € 8,7 bilhões, enquanto há cinco anos era superior a € 30 bilhões.
Isso é desanimador para as famílias que detêm metade do capital social da holding. Tanto a Porsche Automobil Holding quanto a Porsche foram excluídas do índice Dax, que reúne as principais empresas da Alemanha.
Seria de se esperar que esses reveses financeiros dessem um impulso à mudança. Mas estamos falando da VW — nada é simples. Os líderes sindicais prometeram resistir ao fechamento de fábricas “com todas as nossas forças”.
No entanto, ao separar a marca VW, voltada para o mercado de massa, a administração pode conseguir contornar a capacidade dos representantes dos trabalhadores e do estado da Baixa Saxônia de bloquear decisões importantes.
A situação tensa deixou os investidores ainda mais cautelosos: a capitalização de mercado da VW encolheu para apenas € 38 bilhões, um nível irrisório para um grupo com mais de € 320 bilhões em receita anual. A Toyota Motor, com a qual a VW já disputou o título de maior montadora do mundo, está avaliada em € 229 bilhões.
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As dúvidas sobre a governança da VW e sua disposição para se transformar há muito tempo fazem com que o grupo seja negociado com desconto em relação à soma de suas partes.
Mas, considerando que a participação de 75% da VW na Porsche vale cerca de € 31 bilhões, enquanto sua participação majoritária na fabricante de caminhões Traton é avaliada em quase € 15 bilhões, a avaliação atual sugere que o restante do vasto conglomerado — que inclui marcas como Lamborghini e Audi — seja, na prática, sem valor.
Isso parece excessivamente severo. Não só a VW está agora se preparando para tomar novas medidas em relação aos custos, como seus mais recentes veículos elétricos, alguns desenvolvidos com a ajuda de parceiros chineses, apresentam melhorias significativas em comparação com os primeiros modelos.
E a VW não está em uma situação financeira tão ruim assim: sua unidade automotiva detém cerca de € 34 bilhões em caixa líquido. Sua recente venda de uma participação majoritária na Everllence, unidade de motores marítimos, para a Bain Capital vai injetar mais cerca de € 7 bilhões em seus cofres.
É claro que uma parte desse dinheiro provavelmente será necessária para financiar a reestruturação. Ainda assim, a venda da Everllence destaca o potencial para gerar valor, bastando que a VW se esforce um pouco mais.
Com os executivos supostamente buscando transformar a VW em algo mais parecido com uma holding para suas diversas marcas, talvez esse momento tenha finalmente chegado. Já falei anteriormente sobre os atrativos da altamente lucrativa Lamborghini, que, segundo o analista Michael Dean, da Bloomberg Intelligence, poderia valer € 25 bilhões se fosse desmembrada. A unidade premium da VW, a Audi, também seria uma forte candidata a uma oferta pública inicial.
Uma VW mais resiliente financeiramente e mais valiosa beneficia a todos, incluindo seus funcionários remanescentes. Os proprietários bilionários do grupo não deveriam deixar essa oportunidade escapar.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Chris Bryant é colunista da Bloomberg Opinion que cobre empresas industriais na Europa. Anteriormente, trabalhou para o Financial Times.
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