Bloomberg Línea — Tim Cook chegou à Apple (AAPL) para reorganizar uma estrutura operacional que Steve Jobs precisava tornar mais eficiente.
Quinze anos depois de assumir o cargo de CEO em seu lugar, ele entrega a John Ternus uma empresa muito maior, mais lucrativa e mais complexa, mas também sob pressão para demonstrar qual será seu próximo salto tecnológico.
A transição entrará em vigor a partir desta terça-feira, 1º de setembro.
Cook permanecerá como presidente executivo, uma configuração que deixa Ternus à frente do produto e mantém seu antecessor envolvido em questões como relações com governos, fornecedores e o relacionamento com a China, que continua sendo fundamental para a Apple.
Wamsi Mohan, analista do Bank of America (BAC), resumiu a transformação ocorrida nestes 15 anos.
“Tim Cook levou a Apple de uma empresa impulsionada por um pequeno número de ciclos de produto a uma instituição capaz de gerar crescimento, fluxo de caixa, fidelidade dos clientes e inovação em grande escala”, escreveu ele em uma nota na semana passada.
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Ternus assume uma das maiores máquinas de geração de caixa do mundo, mas Wall Street questiona se a eficiência que caracterizou Cook será suficiente diante de custos mais altos, menor crescimento do segmento de Serviços e uma corrida pela inteligência artificial na qual a Apple ainda precisa comprovar sua estratégia.
Das operações ao cargo de Steve Jobs
Cook ingressou na Apple em 1998, após passar pela IBM (IBM), pela Intelligent Electronics e pela Compaq. Sua especialidade não era o design de produtos. Como vice-presidente sênior de operações, seu trabalho consistia em transformar a fabricação, os estoques e a cadeia de suprimentos, de modo a acompanhar a recuperação da empresa.
Sua influência cresceu rapidamente. Em 2002, ele assumiu as vendas e operações globais e, em 2005, foi nomeado diretor de operações. Sua área acabou abrangendo fabricação, cadeia de suprimentos, vendas, serviços, suporte e relações estratégicas com fornecedores.
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Essa trajetória explica o contraste com Jobs. Enquanto o fundador concentrava grande parte da visão do produto, Cook transformou essa visão em uma operação capaz de produzir e distribuir em escala mundial. Quando os problemas de saúde afastaram Jobs temporariamente, Cook já havia tido oportunidades de liderar a empresa.
A sucessão foi formalizada em 24 de agosto de 2011. “Recomendo enfaticamente que executemos nosso plano de sucessão e nomeemos Tim Cook como CEO da Apple”, escreveu Jobs na carta apresentada ao conselho. Cook assumiu o cargo naquele dia, e Jobs faleceu seis semanas depois.
O ponto de partida era considerável, mas muito inferior ao que Cook deixa agora. A capitalização de mercado da Apple girava em torno de US$ 350 bilhões quando ele assumiu o cargo. Agora, está em US$ 4,58 trilhões, segundo dados da Bloomberg, um aumento de aproximadamente US$ 3,66 trilhões.
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O Bank of America avaliou essa expansão de outra forma. De acordo com os cálculos de Mohan, o valor de mercado da Apple cresceu a uma taxa de cerca de US$ 32 milhões por hora durante quase 15 anos.
A receita anual quase quadruplicou, e o faturamento do iPhone passou de pouco mais de US$ 40 bilhões em 2011 para ultrapassar US$ 200 bilhões por ano. Sob sua gestão, investir na Apple resultou em um retorno de cerca de 2.236%, multiplicando o valor da ação por mais de 23 vezes, em um período que combinou a expansão do ecossistema, disciplina de capital e uma crescente monetização dos serviços.
As ações da Apple fecharam na segunda-feira a US$ 313,66, em comparação com os US$ 13,43 registrados quando Cook assumiu o cargo de diretor executivo em 2011. Esse desempenho significa que um investimento de US$ 10.000 naquela época valeria hoje aproximadamente US$ 233.552, sem considerar os dividendos.
Uma máquina de dinheiro e capital
A expansão não se deveu apenas ao iPhone. Cook ampliou o ecossistema com o Apple Watch, os AirPods, serviços, o iPad e acessórios, enquanto a base instalada ultrapassou 2,5 bilhões de dispositivos ativos no início de 2026. A Apple também atingiu 1,5 bilhão de assinaturas pagas no trimestre encerrado em junho.
O fluxo de caixa livre revela outra dimensão do período. Ruben Dalfovo, estrategista de investimentos do Saxo Bank, calculou que ele passou de pouco mais de US$ 20 bilhões em 2010 para mais de US$ 110 bilhões. Para o analista, Cook transformou a Apple em uma “máquina de capitalização composta”.
Somente no terceiro trimestre fiscal de 2026, a Apple recomprou aproximadamente US$ 25.105 milhões em ações e pagou US$ 4.035 milhões em dividendos, segundo o Wells Fargo (WFC). A empresa gerou US$ 31.900 milhões em fluxo de caixa livre, 31% a mais do que no ano anterior.
A escala comercial também mudou. A Apple conta com cerca de 540 lojas, depois que Cook abriu cerca de 200 durante sua gestão. Na China continental, a empresa opera cerca de 50 lojas, enquanto tem procurado manter uma cadeia de produção estreitamente ligada ao país e diversificar partes dela.
Essa relação envolve vendas, produção e política. Em meio às tensões com Donald Trump, Cook anunciou em 2025 um compromisso de investimento de US$ 600 bilhões nos Estados Unidos ao longo de cinco anos, incluindo centros de dados, infraestrutura para a Apple Intelligence, servidores fabricados em Houston e a criação de cerca de 20 mil novos empregos.
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O último trimestre completo divulgado sob sua liderança manteve o crescimento. A Apple registrou US$ 109.400 milhões em receita no terceiro trimestre fiscal de 2026, um aumento de 16% em relação ao mesmo período do ano anterior. As vendas do iPhone cresceram 22%; as do Mac, 29%; e as na China, 22%, enquanto a receita da divisão de Serviços aumentou 12%.
Mas os dados também revelaram as pressões que recaem sobre o novo CEO. A margem bruta ajustada pelo reembolso extraordinário de tarifas ficou em torno de 48,3%, segundo o Wells Fargo, e a previsão para o trimestre de setembro apontava para aproximadamente 46,5% no ponto médio, excluindo esse efeito.
Ternus herda a magnitude e as dúvidas de Wall Street
Ternus, de 50 anos e com 25 anos de carreira na Apple, assume o cargo após ter ocupado o cargo de vice-presidente sênior de engenharia de hardware. Seu perfil contrasta com o de Cook: ele é um engenheiro com experiência em desenvolvimento de produtos que agora deverá liderar uma empresa com receita anual superior a US$ 400 bilhões e encontrar novas fontes de crescimento.
O Wells Fargo mantém a recomendação de “sobreponderar” e elevou seu preço-alvo para US$ 350, mas espera um desempenho moderado das ações enquanto os investidores avaliam a margem bruta. O banco identifica como variáveis centrais o custo das memórias, o preço do iPhone 18 e a desaceleração do setor de Serviços.
A China Renaissance adotou uma postura mais cautelosa. No início de agosto, a corretora rebaixou a classificação da Apple para “manter” e reduziu seu preço-alvo para US$ 280. “Adotamos uma postura conservadora em relação à Apple diante dos obstáculos fundamentais de curto prazo e não a consideramos mais uma opção defensiva atraente”, afirmaram os analistas Jack Zhou e Lemuel Lin.
A Needham também mantém uma recomendação de “manter”. Em seu relatório de 31 de julho, a empresa alertou sobre os custos dos componentes, as restrições de fornecimento e a ausência de uma estratégia de IA suficientemente visível, apesar do crescimento do iPhone, do Mac e do mercado chinês durante o trimestre.
O UBS, com recomendação neutra e preço-alvo de US$ 296, estimou que a receita global da App Store cresceu cerca de 1% em julho e permaneceu praticamente estável em taxas de câmbio constantes. “A desaceleração do crescimento da App Store é motivo de preocupação, em nossa opinião”, afirmaram os analistas David Vogt, Andrew Spinola e Brian Luke.
Esse dado é importante, pois o UBS calcula que a App Store represente cerca de um quarto da receita da divisão de Serviços. O banco estima um crescimento desse segmento de 9,9% no trimestre encerrado em setembro, em comparação com o ritmo de dois dígitos que, durante anos, ajudou a compensar a maturidade do hardware.
O consenso continua favorável, embora não seja eufórico. As recomendações compiladas pela Bloomberg mostram 58,6% de recomendações de compra, 31% de manter e 10,3% de venda, com um preço-alvo médio de US$ 330,94, o que equivale a um potencial de retorno de 4,8%.
Em meio a essas dúvidas, a Ternus também receberá uma amostra imediata do produto. A Bloomberg Intelligence espera que o ciclo do iPhone 18 priorize preço e mix de produtos em detrimento do volume, com um modelo dobrável e uma linha mais voltada para dispositivos premium.
Anurag Rana e Josh Christensen afirmam que, com aumentos de US$ 100 em toda a linha, as remessas poderiam cair 6% e a receita do iPhone crescer entre 3% e 5%. Se o aumento se limitar aos modelos premium, as unidades vendidas cairiam 3% e as vendas poderiam crescer entre 6% e 8%.
Da Morgan Stanley (MS), Erik Woodring considera que a transição “provavelmente não alterará a estratégia central da Apple em relação a hardware, serviços, software, retorno sobre o capital ou integração vertical”, embora alerte que “pode trazer um certo otimismo renovado por parte dos investidores, já que, embora mudanças no curto prazo sejam improváveis, aumenta o potencial de mudança no longo prazo”.
A transição, portanto, não parte de uma empresa em crise. Parte de uma empresa com mais caixa, mais clientes, lucros maiores e um ecossistema mais amplo do que aquele que Cook encontrou, mas cujo tamanho torna mais difícil que cada novo produto altere sua trajetória financeira.
“O desafio de Ternus será preservar a estrutura lucrativa que Cook construiu, ao mesmo tempo em que restaura um senso mais forte de surpresa tecnológica”, escreveu Mohan, do Bank of America.
Os próximos trimestres mostrarão se essa surpresa virá por meio do iPhone dobrável, de novos dispositivos de IA ou de uma recuperação do crescimento da divisão de Serviços. Ao mesmo tempo, Wall Street estará de olho em algo um pouco menos visível: preços, custos de memória, margens e se a Apple conseguirá manter a disciplina de capital que marcou a era de Cook.
