Bloomberg Línea — Os títulos do Tesouro dos Estados Unidos com vencimento em 10 anos estão passando por um dos períodos mais difíceis em mais de um século, mas o aumento dos rendimentos reabre uma questão para as carteiras balanceadas: se chegou a hora de recuperar parte do peso que os títulos de renda fixa perderam após a pandemia.
A retração se intensificou este ano devido a um crescimento nominal mais forte, à inflação persistente, aos riscos fiscais e à maior concorrência por capital associada à inteligência artificial. Esse movimento prolonga o impacto que teve início após a crise da Covid-19.
A estratégia 60/40, que tradicionalmente distribui 60% da carteira em ações e 40% em títulos, está no centro desse debate.
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Nos últimos cinco anos, os títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 10 anos registraram um dos piores desempenhos acumulados em um quinquênio em mais de um século. Em termos reais, as perdas atingiram níveis comparáveis aos dos períodos posteriores às duas guerras mundiais e à década de 1970.
“Vemos motivos para voltar a alocações estratégicas de títulos mais ‘normais’, mas o argumento tático para incluir títulos de longo prazo é misto”, afirmaram os analistas do Goldman Sachs, entre os quais estavam Christian Mueller-Glissmann e Andrea Ferrario.
Busca por equilíbrio
O rendimento do título do Tesouro dos EUA de 10 anos chegou a 5%, ante uma média de 4,7% nos últimos 250 anos. O Goldman considera que o nível atual reflete uma normalização após as taxas excepcionalmente baixas que se seguiram à crise financeira global.
Essa mudança é importante para as carteiras 60/40. Essa combinação proporcionou retornos ajustados ao risco sólidos durante décadas, mas perdeu eficácia após a pandemia, quando as ações e os títulos começaram a se comportar de forma mais sincronizada e sofreram uma forte retração simultânea em 2022.
Nos últimos cinco anos, uma carteira norte-americana 60/40 apresentou um retorno ajustado ao risco inferior ao de um investimento exclusivamente em ações. Embora as carteiras equilibradas tenham se recuperado desde 2023, a Goldman atribui essa recuperação principalmente à alta do mercado de ações.
O resultado alterou drasticamente a composição ideal. Antes da Covid-19, o modelo histórico da Goldman apontava até mesmo para uma composição próxima de 40/60, com maior presença de títulos. Após a pandemia, a alocação ideal chegou a se deslocar para 100% em ações.
Essa relação começa agora a mudar. Segundo a Goldman, “o aumento das taxas de rendimento dos títulos no que vai do ano está reforçando o argumento a favor de maiores alocações estratégicas em títulos, em comparação com os últimos cinco anos, quando os títulos tinham pouco peso nas carteiras”.
No longo prazo, o banco prevê a normalização para uma faixa histórica ideal de 35% a 55% em títulos. No entanto, quatro variáveis influenciam essa alocação: retorno relativo, risco relativo, benefícios da diversificação e rendimento disponível em dinheiro.
Mais desempenho, mas menos proteção
Os rendimentos mais altos aumentam o retorno para quem mantém os títulos até o vencimento e oferecem maior proteção contra novos aumentos nas taxas. Além disso, reduzem o risco relativo após um período em que a volatilidade do mercado de títulos de renda fixa aumentou consideravelmente.
Mas recuperar a rentabilidade não significa recuperar automaticamente sua antiga função defensiva. As correlações entre ações e títulos se tornaram positivas após a pandemia, enquanto uma inflação mais volátil e os riscos fiscais reduzem a capacidade da duração de amortecer as quedas no mercado de ações.
A Goldman considera que “os títulos estão se tornando cada vez mais uma ferramenta para gerar receita, mas menos para mitigar riscos, de forma semelhante ao que ocorreu nos 100 anos anteriores ao final da década de 1990”.
O dinheiro em espécie também disputa espaço nas carteiras. Os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos tiveram um desempenho consideravelmente inferior ao do dinheiro em espécie nos últimos cinco anos, uma dinâmica que favoreceu a combinação de ações com posições de curto prazo, de acordo com a tolerância ao risco.
Nos próximos meses, as ações ainda contam com o apoio dos lucros das empresas. O Goldman espera que o crescimento dos lucros continue na casa dos dois dígitos em 2027, embora em ritmo mais lento, e mantenha retornos ajustados pelo risco atraentes em relação aos títulos.
Volta da carteira 60/40
A resposta do Goldman não visa restaurar mecanicamente a fórmula antiga. No horizonte tático de três meses, o banco mantém uma posição neutra entre os ativos, enquanto que, no horizonte de 12 meses, mantém sobreponderação em ações, neutralidade em títulos e subponderação em crédito.
O prazo também requer uma escolha criteriosa. Os estrategistas veem maior potencial de queda nas taxas nos prazos curtos em relação ao que o mercado está precificando atualmente, o que favorece posições na região média da curva, embora com menor proteção contra uma recessão do que os títulos de longo prazo.
“É improvável que haja um retorno imediato à composição simples de portfólio 60/40”, afirmam os analistas.
A diversificação poderia incluir, além disso, ações com altos dividendos e baixa volatilidade, juntamente com títulos conversíveis que combinam exposição ao potencial de alta das ações com uma duração relativamente baixa.
A evolução das taxas de rendimento dependerá agora da inflação, dos preços da energia e da política dos bancos centrais. No longo prazo, a evolução dos lucros corporativos e o boom da IA determinarão quanto espaço os títulos recuperarão nas carteiras balanceadas.
