Maior temor de gestores de trilhões de dólares é perder o próximo rali

Bloomberg — Para alguns dos maiores investidores do mundo, o maior risco não é o aumento dos juros, a quebra dos bancos nem a ameaça de uma recessão. Para eles, o maior medo é perder o próximo grande rali.

No caso de gestoras que administram trilhões de dólares, como Franklin Templeton, Invesco e JPMorgan Asset Management (JPM), a aceleração da instabilidade financeira observada no Silicon Valley Bank (conhecido como SVB), no Credit Suisse (CS) e no First Republic Bank são sinais para acelerar os preparativos para a próxima grande oportunidade.

Eles estão convencidos de que uma desaceleração iminente nos Estados Unidos e em outros lugares levará os bancos centrais a voltarem a uma política mais flexível, provocando um novo aumento nos mercados.

“Se você perder o início do rali, perderá a maior parte dos retornos”, disse Wylie Tollette, diretor de investimentos da Franklin Templeton Investment Solutions, uma unidade da gestora de fundos de US$ 1,4 trilhão. “É muito difícil recuperar o atraso se você perder uma ou duas semanas. Às vezes são apenas dias.”

Esse imperativo fez com que grandes investidores se concentrassem em títulos com prazos mais longos, de olho nos grandes perdedores do ano passado, como ações de tecnologia, e comprando seletivamente ativos mais arriscados, como crédito privado.

Títulos

“A renda fixa está de volta”, disse Tollette, de Hong Kong, em viagem pela Ásia para conhecer grandes investidores. Sua empresa está comprando títulos do governo com vencimento mais longo dos EUA, Reino Unido e Alemanha.

O braço de investimento do JPMorgan comprou mais títulos do Tesouro de longo prazo para carteiras de renda fixa nas últimas semanas, apesar da perspectiva de perdas caso as taxas de juros voltem a subir.

O perigo de manter poucos títulos quando o pivô do Federal Reserve desencadeia uma recuperação supera qualquer depreciação de curto prazo, disse Bob Michele, que, como diretor de investimentos, ajuda a administrar US$ 2,5 trilhões em ativos.

“Minha maior preocupação não é que compremos agora e os rendimentos subam mais 50 pontos-base”, disse ele, observando que os preços ainda estão entre os mais baratos desde a crise financeira. A maior preocupação para ele é estar fora do mercado quando a maré virar.

O Australian Retirement Trust, um dos maiores fundos de pensão da Austrália, com US$ 159 bilhões em ativos, é outro investidor que recomprou dívidas do governo neste mês.

“Redefinimos para uma posição neutra em renda fixa em todo o fundo”, disse Andrew Fisher, chefe de estratégia de investimento da ART. O fundo espera mover-se para uma posição de overweight (acima da média do mercado) quando os rendimentos subirem um pouco.

Ações

A Invesco, que administra US$ 1,4 trilhão em ativos, prevê que o Fed fará uma pausa nos próximos meses antes de entrar em um ciclo de flexibilização no final deste ano, provocando uma recuperação do mercado de ações.

“Se a desaceleração da economia ocorrer na segunda metade de 2023, o mercado de ações estará buscando uma recuperação em 2024″, disse Kristina Hooper, estrategista-chefe de mercado global do fundo. “Os nomes da tecnologia reagem muito bem à queda dos rendimentos, o que é positivo em geral para as ações.”

A Invesco procurará uma posição “overweight” em ações cíclicas e de pequena capitalização quando os sinais de um pivô do Fed se tornarem mais claros, e abandonará sua postura cautelosa em empresas de grande capitalização e setores defensivos, como serviços públicos e bens de consumo básicos.

Ações com baixos múltiplos de preço sobre lucro em mercados desenvolvidos como Europa, Reino Unido e Austrália oferecem oportunidades atraentes, de acordo com Rob Arnott, presidente e fundador da Research Affiliates LLC.

“Eu teria exposição ao risco em mercados fora dos Estados Unidos, tanto desenvolvidos quanto emergentes”, disse ele. Ele aponta para as ações do Reino Unido, que são negociadas a uma relação preço/lucro de cerca de 10, em comparação com quase 18 vezes para o S&P 500, como uma incompatibilidade nos valuations que os investidores podem explorar.

A Franklin Templeton está se preparando para mudar de uma posição “underweight” (abaixo da média do mercado) em ações para neutra, de forma a evitar perder os estágios iniciais de um rali.

Dados do JPMorgan mostram que os investidores que estiveram ausentes nos 10 melhores dias do S&P 500 nas duas décadas até 2022 receberam metade dos ganhos daqueles que estiveram no mercado durante todo o período.

Crédito

Os títulos corporativos com grau de investimento surgiram como uma das posições “overweight” mais populares entre os investidores que buscam rendimentos mais altos do que os títulos do governo, com risco moderado.

“Você não precisa descer o espectro de crédito para obter rendimento agora”, disse Emily Roland, co-chefe de estratégia de investimentos da John Hancock Investment Management, que tem US$ 610 bilhões em ativos sob gestão.

A empresa tem posições “overweight” em títulos corporativos com grau de investimento, títulos lastreados em hipotecas e títulos municipais. A casa pretende acrescentar dívidas mais arriscadas, como títulos corporativos de alto rendimento, quando a deterioração das condições econômicas trouxer um pivô do Fed.

Mohamed El-Erian, presidente da Gramercy Funds Management e consultor da Allianz SE, também está de olho nos mercados emergentes.

“O segmento de crédito em particular oferece oportunidades atraentes”, disse ele. “A chave aqui é uma combinação de seleção cuidadosa de nomes com ênfase em balanços.”

Mas mover-se muito rapidamente para cantos de crédito mais arriscados pode ter seu lado negativo, como a Invesco descobriu esta semana. A gestora era detentora de títulos de nível 1 do Credit Suisse que viraram pó no fim de semana.

Moedas

O dólar perderá um dos principais impulsionadores de sua força quando o Fed começar a cortar as taxas, enquanto atrai investidores que o procuram como um refúgio em uma recessão.

“É provável que vejamos um dólar um pouco mais fraco, assim como provavelmente veremos um Fed menos agressivo. Esses dois irão andar de mãos dadas,” disse Hooper da Invesco.

Alguns investidores veem as coisas de outra maneira.

“Estamos no campo do dólar mais forte”, disse Roland de John Hancock. “À medida que os mercados globais começam a perceber que a recessão é o resultado mais provável, você verá uma oferta de dólares. É um elemento importante a ser observado e que influenciará todos os ativos.”

Michele, do JPMorgan, também está otimista com o iene, já que Kazuo Ueda sucedeu Haruhiko Kuroda como governador do Banco do Japão em abril.

“Ueda-san iniciará um período de normalização da política e determinações como o controle da curva de rendimento serão eliminadas”, disse ele. “Isso causará uma repatriação de ativos de volta ao Japão e você verá muito desse fluxo para ativos em ienes.”

Mercados Privados

Os mercados privados, que geraram retornos consideráveis durante a era dos juros baixos, demoraram a avaliar o impacto do ciclo de aperto.

Isso os deixa vulneráveis agora que a crise se aproxima, com Michele particularmente preocupada com o crédito privado. Mas para o longo prazo, outros estão em busca de oportunidades.

Em mercados privados e em outros lugares, os investidores devem ser seletivos em suas participações, em vez de reduzir alocações, de acordo com Tollette, da Franklin Templeton.

“É sempre mais escuro antes do amanhecer”, disse ele. “Se você esperar pelo pivô real, chegará tarde demais. Você tem que antecipar isso.”

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