Bloomberg Línea — Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos subiram, mas os investidores que poderiam aproveitar esses níveis ainda não se mostraram com força suficiente.
Para o Bank of America (BofA), a explicação está no fato de que os principais grupos de investidores continuam sem demonstrar uma demanda sustentada por títulos públicos, enquanto alguns mantêm posições que apontam para novos aumentos nas taxas.
Os bancos voltaram a vender títulos após terem comprado em julho, quando os rendimentos estavam em níveis consideravelmente mais baixos. A isso somam-se as saídas de fundos que investem em títulos públicos de longo prazo e um dos fluxos mais fracos registrados pelos fundos de títulos lastreados em hipotecas.
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A pressão também vem de investidores que seguem estratégias baseadas em tendências. Os chamados CTAs (Commodity Trading Advisors) mantêm posições vendidas em títulos do Tesouro e posições compradas no dólar após a recente venda de títulos, enquanto os gestores de ativos continuam aumentando suas posições vendidas, especialmente em prazos intermediários e longos.
Quem poderia começar a comprar?
Há alguns sinais de um aumento na demanda estrangeira, entre os quais as compras feitas por investidores privados japoneses e por contas oficiais estrangeiras. No entanto, o Bank of America considera que o volume ainda é moderado diante da pressão de venda existente no mercado.
Os fundos ativos reduziram suas posições de menor duração, mas apenas o suficiente para levá-las novamente a níveis neutros. Isso significa que, embora alguns investidores tenham começado a reagir aos rendimentos mais elevados, o movimento ainda não representa uma entrada significativa em títulos de dívida de maior duração.
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Para o Bank of America, o ponto-chave é que os rendimentos mais elevados ainda não conseguiram atrair uma base significativa de compradores. Até que um grupo mais amplo de investidores esteja disposto a aumentar sua exposição aos títulos do Tesouro nos níveis atuais, o posicionamento e os fluxos continuarão sendo compatíveis com novos aumentos nos rendimentos.
Por isso, a instituição mantém sua preferência por uma posição de menor duração e por posições vendidas nas taxas de dois anos.
‘Dip buyers wanted’
O título do relatório do Bank of America, Dip buyers wanted, pode ser traduzido como “procuram-se compradores em momentos de queda”.
Na gíria dos mercados, um “dip buyer” é um investidor que compra um ativo após uma queda em seu preço, com a expectativa de aproveitar um nível de entrada mais atraente.
“Wanted” significa literalmente “procurado” ou “procura-se”. Nesse contexto, a expressão funciona quase como um aviso: são necessários compradores dispostos a entrar no mercado após a queda dos títulos.
No mercado de títulos do Tesouro, uma queda nos preços implica um aumento nos rendimentos. A lógica é que esses rendimentos mais altos deveriam, eventualmente, atrair compradores. O problema identificado pelo Bank of America é que essa demanda ainda não se manifesta em magnitude suficiente.
O que o Bank of America está observando?
O banco observa que o posicionamento dos investidores continua voltado para rendimentos mais elevados. As posições vendidas continuam lucrativas tanto no trecho de curto prazo quanto na parte intermediária da curva, enquanto os CTAs mantêm apostas que apontam para uma continuação da venda de títulos.
Na ausência de um fator que gere uma demanda mais forte, o Bank of America mantém sua visão de menor exposição à duração e sua preferência por posições vendidas nas taxas de dois anos.
A conclusão do relatório é, em essência, que os títulos já oferecem rendimentos mais elevados, mas ainda não há investidores suficientes dispostos a comprar nesses níveis. As compras estrangeiras são um sinal inicial de demanda, embora, por enquanto, não sejam suficientes para reverter a dinâmica dos fluxos e do posicionamento que domina o mercado.
