Bloomberg Línea — O Fleury (FLRY3) e a Bradsaúde (SAUD3) fazem uma segunda tentativa de crescer juntos no tratamento do câncer, agora com um desenho que analistas consideram mais ágil que o da primeira.
A nova sociedade, chamada de FleuryOnco, prevê R$ 72 milhões até 2027 para abrir sete clínicas ambulatoriais em São Paulo e no Rio de Janeiro, num mercado sacudido pelas dificuldades financeiras da Oncoclínicas (ONCO3).
Uma das maiores redes de medicina diagnóstica do país, o Fleury terá 50,1% do negócio e comandará a gestão médica, operacional e comercial, conforme fato relevante de 10 de novembro. Os 49,9% restantes ficam com a Atlântica Hospitais, braço de hospitais e clínicas da Bradsaúde, empresa de saúde do grupo Bradesco (BBDC4).
O acordo depende do aval do Cade (Conselho Administrativo de Defesa Econômica), órgão que fiscaliza a concorrência no Brasil.
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A nova sociedade vai operar com duas marcas. A primeira, Fleury Oncologia, terá duas unidades em São Paulo. Já a Onco One, marca voltada para o mercado nacional, começa com três na capital paulista e duas no Rio, informou a companhia.
Ações do Fleury (FLRY3)
O investimento é relativamente pequeno para os dois grupos. Os cerca de R$ 36 milhões de cada sócio equivalem a 14% do lucro líquido do Fleury no terceiro trimestre, de R$ 264,3 milhões (alta de 42,9% em um ano), e a 3% do R$ 1,1 bilhão da Bradsaúde (alta de 14,4%), segundo os balanços das empresas. O peso está no momento do setor, na leitura de Joseph Giordano, analista do J.P. Morgan.
“As dificuldades financeiras e operacionais da Oncoclínicas criaram uma oportunidade adicional para operadores estabelecidos, à medida que pacientes e médicos migram para prestadores com balanços mais sólidos e operações mais confiáveis”, escreveu Giordano.
A desorganização já aparece no resultado de concorrentes, segundo Samuel Alves e Maria Resende, do BTG Pactual. A Porto Saúde atribuiu boa parte da alta de quase 5 pontos percentuais em sua sinistralidade (fatia da receita consumida por despesas médicas) no terceiro trimestre a problemas em sua rede oncológica. Na Bradsaúde, dona de uma carteira de 13,7 milhões de beneficiários, o indicador subiu 0,5 ponto, para 84,5%, informou a empresa.
A lição da Croma
Os dois sócios já dividem com a BP (Beneficência Portuguesa de São Paulo) a Croma Oncologia, criada em janeiro de 2023 com plano de investir R$ 678 milhões em cinco anos. Mais de três anos depois, a sociedade opera apenas quatro clínicas, segundo Santander e BTG.
“Acreditamos que a expansão da Croma tem sido um tanto decepcionante”, escreveram os analistas do BTG Pactual.
Ações da Bradsaúde (SAUD3)
A FleuryOnco muda a governança. O conselho terá dois membros de cada sócio, e o presidente, indicado pelo Fleury, desempata as votações, salvo em temas que exigem o aval da Atlântica. A diretoria será toda indicada pelo laboratório, segundo comunicado da empresa.
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O comando único deve agilizar decisões em relação ao trio da Croma, e as clínicas atenderão os clientes da Bradsaúde, segundo Caio Moscardini, analista do Santander.
“Esperamos que a parceria com a Bradsaúde forneça um funil natural de pacientes às novas clínicas, ajudando a acelerar sua maturação”, escreveu Moscardini.
Os sócios têm mais um vínculo. A Bradsaúde detém 24,85% do Fleury por meio da Bradesco Diagnóstico, o que faz da operação um negócio entre partes relacionadas. O laboratório diz não ter feito processo competitivo pela “singularidade estratégica” da parceira.
O efeito sobre a Rede D’Or
A Atlântica lucrou R$ 53 milhões no terceiro trimestre, quase o triplo de um ano antes, puxada pela sociedade com a Rede D’Or (RDOR3), que faz a gestão médica de seus hospitais.
Na oncologia ambulatorial, a escolhida foi o Fleury, mas o Santander vê impacto negativo limitado para a rede hospitalar, porque a operação é pequena e soma capacidade sem substituir prestadores atuais. No longo prazo, uma maturação bem-sucedida pode dar à Bradsaúde mais poder de barganha.
Vinicius Figueiredo e Felipe Amancio, do Itaú BBA, estimam que as sete clínicas maduras possam faturar R$ 420 milhões por ano, com Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de R$ 56 milhões, tendo a oncologia da Rede D’Or como parâmetro.
“O ROIC [retorno sobre o capital investido] implícito parece atraente e pode sustentar uma expansão da parceria além das sete clínicas iniciais”, escreveram.
J.P. Morgan, Santander e BTG recomendam a compra das ações da Bradsaúde, e nenhum deles indica a compra do Fleury. O BTG lembra que a empresa do Bradesco negocia a cerca de 8,5 vezes o lucro projetado para 2027, ante 12,5 vezes do laboratório.
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