Veterano do Wells Fargo vê ‘alívio catártico’ com baixa de 10% no S&P

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Bloomberg — Um “alívio catártico” no mercado de ações poderia fazer o S&P 500 cair 10% no primeiro semestre do ano, conforme o Federal Reserve aperta a política monetária e os múltiplos de avaliação de empresas diminuem, de acordo com Chris Harvey, o chefe de estratégia de gestão de patrimônio no Wells Fargo & Co.

Harvey se juntou ao podcast “What Goes Up” da Bloomberg para falar sobre este e outros elementos de sua visão de 2022. Abaixo está uma transcrição condensada e ligeiramente editada da conversa.

A reação do mercado à ata do Fed na quarta-feira foi razoável?

Harvey: Foi uma reação razoável. Por um tempo, as pessoas questionaram se o Fed teria os recursos e a vontade para combater a inflação. Falou-se sobre transitório por muito tempo. Powell recentemente retirou essa frase ou disse que iria retirá-la. E então, quando você ouve a ata, elas são importantes. E as pessoas estão finalmente percebendo que o Fed fará o que for preciso para combater a inflação.

O que observamos durante todo o ano passado é que, conforme as taxas reais vão subindo, grande parte do preço relativo no mercado de ações também vai. Assim, as taxas reais sobem, o trade cíclico funciona. As taxas reais caem e esse trade de longa duração ou de crescimento da tecnologia funciona. E o que está acontecendo agora é que as taxas reais estão subindo, o setor de tecnologia e de alto crescimento está tendo uma rotação. Essa é uma grande parte do mercado.

Neel Kashkari do Fed, que tradicionalmente tem sido muito dovish, está esperando duas altas em 2022. Isso é como água fria no rosto em algum grau?

Harvey: No ano passado, fiquei um pouco perplexo porque estávamos olhando e ouvindo as transcrições, estávamos olhando para os preços. Nunca tinha visto - em minhas mais de duas décadas em Wall Street - esse tipo de ambiente de precificação. Certa vez, perguntei a um de meus coelgas: ‘Ei, dê-me algumas ações que estão aumentando os preços’. Ele disse, basta escolher três. E, no final das contas, fiquei surpreso por ter demorado tanto para o Fed reagir. Mas agora o Fed está reagindo e você está vendo pontos de equilíbrio e as expectativas de inflação caindo.

Falou-se muito sobre estagflação há dois, três, quatro meses. Você tem que tirar a estagflação da mesa porque o Fed está lutando contra a inflação. A outra coisa que está acontecendo é o início do ano novo chinês em 1º de fevereiro. É quando as mercadorias começam a diminuir nos EUA. Não estou dizendo que a cadeia de abastecimento será consertada, mas realmente o que achamos que o mercado vai se agarrar é: vimos pressão de pico ou congestionamento de pico? Seremos capazes de fazer algumas melhorias? E se for assim, isso é realmente importante porque tem ramificações significativas para preços, múltiplos e margens.

Você espera uma correção de 10% no verão. O que o deixa confiante nessa previsão?

Harvey: Existe uma crença generalizada de que o mercado pode dobrar, mas não quebrar. O mercado pode cair 5%, podemos romper os 50 dias, podemos atingir os 100 dias, mas realmente não podemos entrar em colapso. Bem, estamos na recuperação do segundo ano e, normalmente, na recuperação do segundo ano você tem compressão múltipla e muitas outras coisas interessantes acontecendo. O que você tem é a desaceleração do crescimento, você tem um Fed mais agressivo, está lapidando comparações muito difíceis e tem a especulação.

Uma das coisas que tem ajudado muitos desses nomes é que você tem dinheiro perseguindo o desempenho - quando o desempenho não está lá, o dinheiro vai embora. E pensamos que as pessoas vão vender fraqueza pela primeira vez em muito tempo por razões fundamentais, por razões técnicas. Outra palavra-chave para 2022 é normalização. Vamos usar essa palavra uma e outra vez.

O que você recomenda aos clientes sobre onde investir?

Harvey: O que dizemos a eles, a partir do nível de 5.000 pés, é que você tem de aumentar a qualidade e diminuir o risco. E quando falamos de qualidade, são empresas com melhores balanços, você quer caixa no balanço, você quer menos alavancagem, quer melhores equipes de gestão, bons administradores de capital. E então você quer ficar longe das histórias mais fracas de empresas. Portanto, você deseja se concentrar em margens de lucro mais atraentes. E só queremos ficar longe das opções mais arriscadas, porque simplesmente não achamos que valha a pena. Um ano e meio atrás, isso era diferente. No momento, não vale a pena esse risco.

E uma das coisas que gostamos nessa busca por qualidade é que você não está pagando por isso. Você não está pagando caro para ter uma qualidade superior. Dois, você está atrasado no ciclo, e geralmente no final do ciclo é o momento certo para a qualidade - a qualidade se sai melhor quando o crescimento está diminuindo, em oposição ao início do ciclo, onde o crescimento está realmente acelerando. E a última coisa é que a qualidade se sai muito melhor com o lado negativo. Você pode participar do lado positivo, mas realmente nosso foco está no lado negativo e a qualidade deve ajudá-lo nessa escolha. Então, você quer mesmo assumir mais ativos de qualidade, quer reduzir o risco no portfólio. É hora de começar a acumular capital para um dia chuvoso.

O investimento em ações de crescimento a qualquer preço está morto para sempre?

Harvey: O que acontece no mercado de ações, quer você goste ou não, é que o dinheiro persegue o desempenho; e então, quando o desempenho não está lá, o dinheiro sai. Você precisa ver isso desaparecer. Gostaríamos de ver uma reavaliação das taxas reais. Gostaríamos ver avançar no tempo. Gostaríamos de ver outra redução no desempenho. Vou usar uma frase muito boa - aquele alívio catártico em que finalmente vemos os vendedores exaustos e as liquidações terminando.

É difícil dizer que vai acontecer nesta data no momento. Não, nós não sabemos. Mas essas são as placas de sinalização que estamos usando. E o que dissemos este ano é que achamos que as ações do tipo de crescimento a qualquer preço terão um primeiro semestre pesado porque as taxas reais vão subir. Mas deixamos a porta aberta para o segundo semestre porque você pode ver a economia desacelerando, você pode ver aquele repricing e aquele alívio catártico, ou você pode ver os vendedores exaustos.

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