O enigma de estatais latinas: endividadas e com desafios, mas atraem investidores

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Bloomberg — Empresas estatais em toda a América Latina enfrentam queda na produção, problemas de caixa e planos de investimento considerados caros. No entanto os detentores de títulos não se cansam delas.

Empresas como a Pemex, a Petroperú e a chilena Codelco estão atraindo investidores ao oferecer rendimentos muito mais altos do que a dívida de seus respectivos governos, para o que está mostra essencialmente o mesmo risco. O argumento é o seguinte: se o soberano vai bem, não deixará a empresa falir.

“O governo não quer causar uma crise política. Ninguém está interessado nisso”, disse Peter Varga, senior portfolio manager sênior na Erste Asset Management. “É mais barato empurrar o problema com a barriga, de modo que eles [os governos] sempre ajudam um pouco para evitar o calote.”

Investir em seus títulos tem dado certo.

A dívida da Pemex, da PetroPeru e da Codelco superou o retorno médio de 5,7% para um índice de créditos de mercados emergentes da Bloomberg nos últimos três meses em pelo menos 1,3 ponto percentual.

Embora os investidores já estejam há muito tempo elogiando os rendimentos atraentes da Pemex, as apostas em gigantes apoiadas pelo governo no Peru e no Chile só estão retornando agora com a expectativa de apoio governamental após as finanças enfraquecidas enviarem os spreads para máximas históricas.

Variação dos spreads de títulos de estatais latinas em meio a um quadro de problemas operacionais e endividamento elevadodfd — Variação dos spreads de títulos de estatais latinas em meio a um quadro de problemas operacionais e endividamento elevado

Exemplos de investimentos inadequados e má gestão em empresas estatais são abundantes no mundo todo, com a Eskom Holdings da África do Sul como um exemplo primordial após anos de apagões prejudiciais.

Títulos ‘incomuns’

Na América Latina, o que se destaca não é apenas a capacidade dos governos de apoiá-las - México, Peru e Chile têm todos os créditos de grau de investimento com uma fração da relação dívida/PIB vista em muitas nações desenvolvidas -, mas, sim, a disposição de fazê-lo.

“Essas entidades são realmente bastante bizarras”, disse Philip Fielding, co-chefe de mercados emergentes da Mackay Shields em Londres. A Pemex, por exemplo, “é uma espécie de monstro incomum que se situa acima do que seria esperado normalmente de um título soberano com grau de investimento.”

A PetroPeru começou a construir uma refinaria há dez anos que acabou custando mais que o dobro do orçamento original, pressionando suas finanças e acumulando uma dívida de US$ 5,2 bilhões.

A empresa está ficando sem dinheiro, executivos disseram, e precisa de mais de US$ 1 bilhão nos próximos meses para pagar fornecedores.

A produção da Codelco está em seu nível mais baixo em 25 anos, enquanto sua carga de dívida é a maior entre os principais produtores de cobre monitorados pela Bloomberg. A Pemex, que foi rebaixada na semana passada pela Moody’s Investors Service, tem US$ 11 bilhões vencendo neste ano e um endividamento total de US$ 106 bilhões, tornando-a a companhia petrolífera mais endividada do mundo.

No entanto os títulos das três empresas estão longe de serem problemáticos - as notas mais líquidas da Codelco, com vencimento em 2036, estão sendo negociadas acima do valor nominal -, em grande parte devido à expectativa de continuidade do apoio governamental.

Quando rebaixou a empresa no final do ano passado, a S&P Global Ratings citou isso como motivo de uma perspectiva estável.

Embora a Fitch tenha reduzido o rating de crédito da Petroperú em três níveis devido à preocupação com o apoio incerto, o governo tranquilizou os investidores neste mês, afirmando que a produtora de petróleo receberá liquidez a curto prazo e cumprirá todos os pagamentos aos detentores de títulos.

Valorização dos títulos de algumas das principais estatais da América Latina nos últimos mesesdfd — Valorização dos títulos de algumas das principais estatais da América Latina nos últimos meses

O presidente do México, Andrés Manuel López Obrador, que mostrou-se muito mais responsável do que os investidores temiam, investiu dinheiro na Pemex ao longo dos anos para mantê-la fora de dificuldades. Em sua última avaliação do rating soberano, a S&P disse que o governo está, na verdade, “contraindo dívida em nome da Pemex” neste ano, “dado o item no orçamento para cobrir 90% das amortizações da empresa.”

“O México tende a ser um país muito nacionalista e a Pemex é como o filho mais velho dentro da família”, disse Jennifer Gorgoll, portfolio manager com base em Atlanta na Neuberger Berman Group, que possui títulos da petrolífera. “É extremamente importante para o México manter essa estabilidade e não acredito que haverá um calote.”

Isso é válido em toda a região. O México na verdade tem um dia de expropriação do petróleo - 18 de março - para marcar a data em que se apossou dos campos de petróleo do país em 1938.

A nacionalização da indústria do cobre no início da década de 1970, no Chile, foi tão popular que até o ditador de livre mercado Augusto Pinochet se recusou a abrir mão dela.

“Eles estão interligados”, disse Aaron Gifford, analista da T. Rowe Price em Baltimore, sobre a relação entre os líderes da região e as empresas estatais. “Não acredito que esses governos poderiam deixá-las quebrar.”

- Com a colaboração de Robert Brand, James Attwood, Marcelo Rochabrun, Vinícius Andrade e Karl Lester M. Yap.

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