Para economista-chefe do Morgan Stanley, trabalho do Fed já está feito

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Bloomberg — Quando se trata da jornada do Federal Reserve dos EUA para combater a inflação aumentando as taxas de juros, Ellen Zentner, economista-chefe para os EUA da Morgan Stanley, diz o seguinte: “Tenho uma opinião forte de que eles terminaram aqui - mas deixaram a porta aberta”.

Zentner participou do podcast “What Goes Up” para discutir a decisão do Fed nesta semana de manter inalterada a taxa de juros e o que ela espera da política monetária e da economia dos EUA no futuro.

Com a inflação diminuindo, o banco central provavelmente manterá as taxas inalteradas até estar pronto para cortá-las no próximo ano, diz ela. No curto prazo, uma possível paralisação do governo pelos republicanos poderia deixar as autoridades sem todos os dados econômicos de que precisam para tomar uma decisão, fortalecendo o argumento de que os funcionários do Fed devem manter o status quo na reunião de novembro, disse Zentner.

Aqui estão alguns destaques da conversa, que foram resumidos e editados para maior clareza. Clique aqui para ouvir o podcast completo ou assine no Apple Podcasts ou onde você costuma ouvir.

P: Temos uma iminente paralisação do governo. Explique exatamente como você está pensando sobre isso.

R: Na formulação de política monetária, a incerteza tende a levar à paralisia da política. E, certamente, quando você tem uma paralisação do governo, a extensão dela importa. Se for uma paralisação parcial, algumas agências continuarão operando e poderemos continuar obtendo dados como os de folha de pagamento, mesmo que não tenhamos outros dados.

Se for uma paralisação total do governo, então você realmente não obtém nenhum dos dados do governo. Portanto, se estivermos sem dados com os quais o Fed possa oficialmente trabalhar, isso levará à incapacidade de tomar uma decisão sobre o caminho das taxas. A perspectiva do Fed fica embaçada. O dano à economia vem de uma paralisação completa do governo, onde todos os trabalhadores não essenciais são dispensados. Nossa estimativa é que, para cada semana de paralisação, se perde cerca de 0,2 ponto percentual no crescimento do PIB. E é aí que você realmente afeta as perspectivas.

Agora, podemos voltar e olhar para as paralisações do governo no passado e ver que, OK, em retrospectiva, elas foram meio que uma interrupção nas perspectivas econômicas porque o governo volta a abrir. Você tem alguma perda permanente de atividade - trabalhadores que não estavam comprando almoço nas agências, esses restaurantes, vendedores de café e outros não vão compensar isso. Mas os trabalhadores voltam ao trabalho. O Congresso sempre aprovou o pagamento retroativo para os trabalhadores dispensados. E, especialmente em relação à renda, acaba sendo uma interrupção. Mas, por enquanto, é algo que impede a ação do Fed.

Agora, neste caso, o Fed têm muito tempo em mãos - eles têm até o final do ano para decidir se vão aumentar ainda mais os juros e eles deixaram a porta aberta para aumentar se necessário. Tenho uma opinião forte de que eles terminaram aqui - mas eles deixaram a porta aberta. E, portanto, isso é apenas algo que os dados que temos nos próximos meses, digamos, ou no próximo mês, me dizem que é altamente improvável que eles aumentem em novembro. Mas eles ainda têm a reunião de dezembro para considerar depois disso.

P: O que poderia fazer o Fed aumentar mais uma vez este ano? E você espera cortes a partir de março, certo?

R: Isso mesmo. Para eles aumentarem em novembro e dezembro, duas coisas precisam acontecer. Primeiro, eles estão satisfeitos com o que viram com o aumento da folga no mercado de trabalho e a desaceleração nos ganhos de emprego. Eles observaram isso no comunicado. A média móvel de três meses fica em torno de 150.000 para folhas de pagamento. Agora, digamos que isso comece a acelerar novamente e não pareça que essa desaceleração nos ganhos de emprego seja duradoura...

E, em seguida, você combina isso com, digamos, os serviços essenciais. Vou excluir os preços de bens duráveis porque eles estão em deflação e isso representa apenas 25% do conjunto de inflação básica. Portanto, são os serviços que realmente importam aqui. E digamos que os serviços essenciais também acelerem novamente. Para que isso aconteça, você realmente precisa que os serviços essenciais subam para cerca de 0,6% mês a mês, o que seria uma grande divergência da tendência atual.

Mas essas coisas juntas podem fazer com que um aumento em novembro volte à mesa e coloque um aumento em dezembro firmemente na mesa. E, portanto, tenho uma forte convicção de que, com base nas previsões que temos para os dados vindouros, isso não atenderá a esse critério. Mas sempre há um padrão e achamos que o padrão é mais alto para que eles façam algo mais este ano.

Em 2024, os cortes que temos previstos começarão em março. Temos um ritmo trimestral, de 25 pontos-base por trimestre. O Fed agora espera dois cortes no próximo ano. Pode parecer um pouco provocativo dizer isso, mas a diferença entre a expectativa do Fed e a nossa é uma diferença de opinião sobre as perspectivas.

Portanto, temos uma previsão de que essa desaceleração na inflação continuará. Isso significa que, mesmo que o Fed mantenha as taxas estáveis entre 5,25% e 5,5%, se a inflação estiver caindo, as taxas reais continuarão a ser muito restritivas em torno desse nível de 2% em nossa previsão, o que historicamente é bastante alto.

A previsão do Fed é de que as taxas reais subam ainda mais, de cerca de 1,9% no final deste ano para 2,5% no próximo ano. Você insere isso em qualquer modelo macroeconômico e isso não parece um Fed que realmente quer alcançar um pouso suave. E acho que aí reside a questão da consistência interna quando você está fazendo previsões em comitê. Não é exatamente consistente com a previsão mediana do Fed sugerindo que as taxas reais precisam subir mais seis décimos no próximo ano, mas eles querem alcançar um pouso suave. Há algo fora do lugar.

-- Com a colaboração de Stacey Wong, Reade Pickert e Katie Greifeld.

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