Bloomberg Opinion — Os acontecimentos na economia dos Estados Unidos recentemente aconteceram como desejava o Federal Reserve: as pressões sobre os preços atingiram um pico mesmo quando o crescimento econômico e os fortes ganhos salariais foram sustentados. Mas não se deixe enganar: a tarefa de levar a inflação de volta à meta de 2% do Fed continua sendo extremamente assustadora, tanto em termos práticos como políticos.
Os indicadores econômicos – incluindo o relatório de empregos de junho, a produção industrial e os índices de atividade do Institute for Supply Management – sugerem que o crescimento desacelerou, mas a economia não está em recessão. Enquanto isso, os preços de energia caíram, a inflação central está desacelerando, a inflação salarial pode estar diminuindo, e as expectativas de inflação a longo prazo permanecem bem ancoradas. Para alguns, isso pode parecer o início de um “soft landing” e um possível triunfo para o Fed.
Mas a situação está longe disso. Primeiramente, o Fed não avançou muito no controle da demanda excessiva por trabalhadores. Apesar de meses de grandes ganhos de emprego, a proporção de vagas de emprego para trabalhadores desempregados permanece em 1,9 – quase o dobro do nível que o presidente do Fed Jerome Powell indicou como desejável. Para levar a inflação de volta a 2%, o banco central terá que aumentar significativamente a taxa de desemprego – o índice atual é de 3,6%. Mesmo um aumento de meio ponto percentual significaria provavelmente uma recessão, porque é o que sempre aconteceu no passado quando a taxa de desemprego ultrapassou esse limite.
Em segundo lugar, o Fed precisa estar confiante de que conseguiu levar a inflação de volta ao nível desejado de forma sustentável. O presidente Powell compreende corretamente que os custos de não atingir a meta de 2% durante o próximo ano ou dois anos superam os custos de uma recessão leve – porque o fracasso faria com que as expectativas de inflação subissem, exigindo uma política monetária ainda mais rígida e uma desaceleração mais profunda posteriormente. No fim dos anos 60 e nos anos 70, o banco central apertou a política monetária o suficiente para diminuir a inflação algumas vezes, mas logo revertia a situação. Como resultado, os picos e os vales da inflação continuaram ficando mais altos até os anos 80, quando Paul Volcker teve que forçar uma recessão profunda para recuperar o controle. Com esse histórico, as autoridades hesitarão em suspender o aperto da política até que estejam muito confiantes (probabilidade maior que 80%) de que fizeram o suficiente - e o mercado de trabalho tem folga suficiente para manter a inflação baixa e estável, e que a flexibilização das condições financeiras não levará a uma recuperação da inflação.
Em terceiro lugar, o aperto monetário criará desafios políticos para o Fed. Além da dor da perda de empregos e da contração econômica, as taxas de juros mais altas gerarão perdas operacionais para o Fed, pois os juros que paga sobre as reservas bancárias excedem em muito o retorno de suas participações em títulos do Tesouro e títulos hipotecários. As próprias estimativas do banco central sugerem que ele começará a perder dinheiro no quarto trimestre deste ano e a registrar grandes perdas em 2023 se as taxas de juros evoluírem conforme esperado pelo Fed e pelos mercados. As perdas do Fed, que ocorrerão às custas dos contribuintes, poderiam incentivar os oponentes da flexibilização quantitativa a argumentar que o Fed cruzou a linha entre a política monetária e a política fiscal. O Congresso poderia até mesmo procurar acabar com a ferramenta, prejudicando a capacidade do Fed de oferecer mais estímulo monetário na próxima vez que as taxas de juros de curto prazo atingirem o limite mais baixo.
Além disso, as perdas operacionais poderiam deixar o Fed relutante em vender títulos lastreados em hipotecas, apesar de seu compromisso de retornar a uma carteira apenas com títulos do Tesouro em última instância. Essas vendas gerariam perdas n os títulos, cujo preço caiu vertiginosamente à medida que as taxas de juros subiram.
Em resumo, o Fed ainda tem um caminho extraordinariamente difícil e longo.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley é colunista da Bloomberg Opinion e consultor sênior da Bloomberg Economics É pesquisador sênior na Universidade de Princeton e atuou como vice-presidente do Federal Reserve Bank de Nova York e como vice-presidente do Federal Open Market Committee.
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