Bloomberg Opinion — A temporada de divulgação de resultados está chegando, e Wall Street espera que as empresas do Índice S&P 500 que não estão ligadas à inteligência artificial (IA) obtenham lucros expressivos. Isso seria uma boa notícia se indicasse uma ampliação do crescimento dos lucros, mas, em vez disso, o índice está passando por um boom pírrico gerado pela guerra do presidente Donald Trump contra o Irã. É um aumento que pagaremos mais tarde.
Espera-se que o lucro líquido do setor de energia dispare cerca de 135% no terceiro trimestre em relação ao ano anterior, enquanto o setor aeroespacial e de defesa pode ver seus lucros aumentarem em cerca de 50%. Some-se a isso o salto projetado de 39% no setor de materiais — incluindo petroquímicos, fertilizantes e metais afetados pela guerra — e você terá explicado a maior parte da força dos setores não relacionados à IA.
A guerra pode continuar sendo uma fonte de alguns lucros idiossincráticos enquanto durar, mas a que custo? A categoria “tudo o mais” dos lucros ajustados do S&P 500 — aqueles não ligados à guerra ou à IA — deve ter crescido apenas cerca de 4,5% no último trimestre, superando por pouco o ritmo de inflação de 3,7%.
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Os lucros decorrentes da guerra são inerentemente parasitários. O custo econômico são os preços mais altos dos combustíveis e os custos de financiamento, que prejudicam o ânimo do consumidor e afastam outros tipos de consumo. A frustração dos eleitores resultante pode custar aos republicanos o controle da Câmara e do Senado nas eleições de meio de mandato do próximo mês.
Tivemos um gostinho disso na breve recessão nos lucros de 2022 e início de 2023, antes que a IA se tornasse a narrativa dominante do mercado, suplantando a invasão da Ucrânia pela Rússia e os aumentos das taxas de juros pelo Federal Reserve.
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A IA ainda é uma importante fonte de estabilidade para o mercado, mas a economia de consumo ficou mais instável sob o peso de repetidas surpresas econômicas, incluindo as tarifas de Trump para 2025. A inflação superou o crescimento dos rendimentos por hora nos últimos seis meses, levando os consumidores de baixa renda a acumular dívidas no cartão de crédito ou a recorrer às economias para financiar seus gastos.
A história mostra que os efeitos prejudiciais dos choques energéticos geralmente demoram um pouco para se manifestar nos rendimentos e na produção agregados. Consumidores e empresas normalmente conseguem lidar com os preços mais altos dos combustíveis por um tempo, mas ficam sem margem de manobra quando os conflitos se prolongam por um longo período.
Um estudo do Federal Reserve Bank de Dallas constatou que a produção industrial geralmente recua com um atraso de cerca de 10 meses, sendo que eletrodomésticos, móveis e automóveis estão entre os setores mais afetados. Dentre esses, apenas as compras de veículos motorizados apresentam uma desaceleração perceptível logo no início, mas a falta de demanda tende a afetar toda a economia não petrolífera em algum momento.
Desta vez, a retração pode ter ocorrido mais cedo em alguns setores, apenas cerca de meio ano depois que Trump se juntou aos ataques aéreos israelenses contra o Irã. Espera-se que o setor de bens de consumo discricionário do S&P 500 registre um crescimento de apenas 1,8% neste trimestre, enquanto o de bens de consumo básico provavelmente cresceu cerca de 1,3%. O setor imobiliário ficou praticamente estável, e os lucros do setor de saúde continuam em contração.
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Daqui para frente, setores sensíveis às taxas de juros, incluindo o imobiliário e o automotivo, provavelmente terão um desempenho pior se a inflação não diminuir em breve. O indicador da Associação Nacional de Construtores de Imóveis (NAHB)/Wells Fargo sobre as condições do mercado imobiliário caiu para o nível mais baixo desde junho de 2012, segundo um relatório publicado na semana passada.
Se esses não forem sinais precoces de um impacto negativo relacionado à guerra, então eles mostram que a demanda já vinha enfraquecendo nos bastidores, mesmo antes da crise com o Irã.
A IA não vai ajudar a economia a superar tudo isso? Analistas esperam que o lucro líquido do setor de tecnologia da informação do S&P 500 cresça 67% neste trimestre, elevando o crescimento dos lucros em todo o índice para 26%!
O boom da IA não apenas se estende profundamente a outros setores por meio dos data centers — incluindo serviços públicos e indústrias — mas também contribuiu para um aumento de cerca de US$ 52 trilhões no patrimônio líquido das famílias desde o final de 2022, quando o ChatGPT foi lançado. Se ele se mantiver, pode também continuar a amortecer o consumo.
Ninguém consegue prever com precisão o momento em que ocorrerá um boom gigantesco como o da IA, mas o bilionário Ken Griffin, na semana passada, juntou-se ao fundador da Bridgewater, Ray Dalio, ao sugerir que estamos em uma bolha. Os investidores em renda fixa estão, de repente, exigindo rendimentos muito mais altos sobre os títulos de emissores mais arriscados ligados à IA, incluindo a CoreWeave.
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Independentemente do que você pense sobre essa tese pessimista, não há dúvida de que a estreita amplitude do mercado aumenta as chances de turbulência. Afinal, grande parte da economia e do mercado depende agora da capacidade de algumas poucas empresas de hiperescala de provar que a IA é lucrativa e que vale a pena investir ainda mais em chips e infraestrutura.
É por isso que o recente salto nos lucros dos setores de energia e materiais é uma vitória ilusória. O preço a pagar é o aumento da pressão sobre as famílias que já estavam ficando sem margem de manobra e uma base de renda do consumidor que provavelmente enfraquecerá ainda mais a partir de agora, deixando uma margem de segurança mínima para sustentar o mercado caso Griffin e Dalio estejam certos.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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