Bloomberg Opinion — O novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, completa sua primeira semana no cargo enfrentando uma situação impossível. Sua campanha para o cargo aludiu fortemente à possibilidade de redução das taxas de juros, algo que o presidente Donald Trump exigia abertamente da liderança do banco central.
Ele também se comprometeu a reformar a comunicação do Fed para oferecer muito menos “guidance futuro”, uma ferramenta que, em sua opinião, tornou o Fed menos ágil. Warsh terá que recuar em pelo menos uma dessas posições, à medida que os mercados de renda fixa se movem em uma direção decididamente hawkish.
As negociações de futuros na sexta-feira (22) sugeriam expectativas de um aumento da taxa de juros do Fed em dezembro.
Cortes nas taxas poderiam ter parecido plausíveis há alguns meses, quando a disputa pelo cargo no Fed estava em andamento, mas o conflito entre os Estados Unidos e Israel com o Irã provocou um aumento duradouro nos preços da energia, deixando a inflação bem acima da meta de 2% do Fed – esse valor provavelmente subirá ainda mais quando os dados de maio forem publicados.
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Este choque energético surge após meia década de inflação acima da meta, dificultando ainda mais para os bancos centrais “ignorarem” isso como um movimento temporário que não desestabilizará as expectativas de inflação. Ele também ocorre em meio a um boom da inteligência artificial que acendeu o mercado de ações e partes da economia.
Os mercados de títulos indicam que esse cenário econômico dificultará para o Fed manter as taxas estáveis e apresentar argumentos coerentes a favor de cortes.
O forte aumento nas taxas de rendimento dos títulos de referência e nas taxas de hipotecas nos últimos três meses pode reduzir as opções de Warsh a endossar implicitamente a perspectiva hawkish do mercado ou tentar persuadir o mercado a reduzir as taxas de rendimento dos títulos, traindo assim sua promessa de guidance futuro mínimo.
Para complicar ainda mais as coisas, há a relação de Warsh com Trump, o homem que o colocou no cargo que ele almejava desde que estava no Fed durante a crise financeira.
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Trump fez um discurso de fachada sobre a independência do Fed durante a posse de Warsh na sexta-feira. Mal terminou, porém, e já começou a discursar sobre como a economia estava indo bem e que o Fed deveria “simplesmente deixá-la crescer”. E, a propósito, acrescentou: “temos algumas dívidas que gostaríamos de resolver, e a maneira de fazer isso é por meio do crescimento”.
Trump tem defendido taxas de 1% ou menos desde que foi reeleito, e não parece que ele esteja abandonando seus impulsos ultra-dovish.
Quanto à promessa de Warsh de reformar a comunicação do Fed, isso sempre seria complicado.
O presidente do Fed realiza coletivas de imprensa após as decisões, seguindo uma tendência de décadas em direção a uma maior transparência do banco central; os membros do comitê de definição de taxas se pronunciam longamente nos intervalos entre as reuniões; e publicam suas expectativas econômicas e de política monetária em um gráfico de pontos quatro vezes por ano, para que todo o mundo veja.
Esse “guidance futuro” permitiu ao Fed orientar os mercados de títulos, inclusive aqueles com vencimentos mais longos, muito antes de o banco central ajustar oficialmente as taxas. Há também algum valor inerente em simplesmente manter o povo americano a par dos desdobramentos de seu pensamento: isso faz com que o Fed pareça menos misterioso. Mas Warsh acredita que também os prende às suas projeções.
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“O Fed diz ao mundo inteiro quais serão seus pontos, quais serão suas projeções”, disse Warsh em uma audiência perante a Comissão de Bancos, Habitação e Assuntos Urbanos do Senado durante sua audiência de confirmação.
“Bem, o Fed é humano. Então, eles se apegam a essas previsões por mais tempo do que deveriam. Acho que, se o Fed esperasse até entrar em uma reunião antes de tomar uma decisão, essa deliberação incremental poderia impedir o banco central de agravar seus erros. Acho que essas são grandes mudanças que são necessárias.”
Um voto de silêncio não vai tirar Warsh da enrascada em que se encontra hoje. Há um aperto implícito em andamento nos mercados de títulos do Tesouro e imóveis, e Warsh não pode impedir isso a menos que comece a falar.
Ele precisará apresentar argumentos convincentes sobre por que o mercado está errado — e terá que convencer os outros 11 membros votantes do Comitê Federal de Mercado Aberto.
Warsh precisará mostrar que, embora as ações e os gastos de capital em IA estejam em alta, o mercado de trabalho está fraco. Ele também precisará apresentar o argumento muito mais especulativo de que o tipo de crescimento proveniente da revolução da IA não é inflacionário (como já argumentei, essa é uma tese particularmente duvidosa no momento).
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A ata da reunião mais recente do Fed mostrou que a maioria dos membros acreditava que precisaria considerar um aumento das taxas de juros caso a inflação continuasse persistentemente acima da meta de 2%.
O governador do Fed Christopher Waller, uma figura influente e determinante no comitê que também era candidato à presidência do Fed, disse na sexta-feira que um aumento é tão provável quanto um corte na próxima ação do Fed.
Isso significa que Warsh provavelmente acabará quebrando uma de suas promessas de campanha — talvez já em sua primeira reunião no cargo. Um pouco de hipocrisia inicial pode ser inevitável, com um mercado de títulos indisciplinado e um presidente exigente para lidar.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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