Bloomberg Opinion — A SpaceX divulgou na noite de quarta-feira (20) o tão aguardado prospecto para sua oferta pública inicial, e já há sinais de que a empresa está caindo na armadilha dos conglomerados.
Elon Musk contrariou a tendência de desmembramento de conglomerados industriais, incluindo empresas ilustre como a General Electric e a Honeywell International, e decidiu formar uma empresa um tanto robusta que fabrica foguetes, espaçonaves, satélites, antenas, modems e, agora, chips de computador.
Com a aquisição da xAI de Musk pela SpaceX em fevereiro, a empresa espacial líder no mundo se uniu a uma startup de IA e à plataforma de mídia social X.
A GE decidiu dividir seus negócios aeroespaciais, de energia e de saúde por um motivo, e a Honeywell seguiu o exemplo ao separar sua unidade aeroespacial, que deve ser negociada separadamente ainda este ano.
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Os conglomerados costumam alardear a eficiência da pesquisa compartilhada ou de um modelo operacional aplicado em todos os negócios, quando, na realidade, existe um risco real de má alocação de recursos e atenção entre as unidades.
O valor fica preso à medida que bons negócios ficam sem investimento, enquanto os que enfrentam dificuldades drenam recursos de forma desproporcional.
A partir do pedido da SpaceX à Securities and Exchange Commission (SEC) para a oferta de ações, que pode ocorrer no próximo mês, ficamos sabendo que a Starlink, da SpaceX, dobrou o número de assinantes de banda larga via satélite para 10,3 milhões em relação ao ano anterior e vem mantendo esse ritmo acelerado de duplicação de clientes desde 2023.
A unidade de conectividade, que abriga a Starlink, registrou um lucro operacional de US$ 4,4 bilhões no ano passado. Esse negócio tem prosperado porque Musk possui uma enorme vantagem de pioneirismo em sua rede de satélites em órbita terrestre baixa e custos de lançamento mais baixos do que os concorrentes.
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Também soubemos que a unidade de IA da SpaceX, que abriga a xAI e a X, teve um prejuízo operacional de cerca de US$ 6,4 bilhões no ano passado. Os gastos de capital (capex) para essa unidade foram de US$ 12,7 bilhões em 2025, à medida que Musk se apressa para alcançar seus rivais em IA, e os gastos estão se acelerando.
Durante o primeiro trimestre, os gastos de capital na unidade de IA foram de US$ 7,7 bilhões. Isso contrasta com o investimento de US$ 4,2 bilhões no ano passado na lucrativa unidade de conectividade e US$ 1,3 bilhão no primeiro trimestre. Aqui se forma uma má alocação de capital em formação e uma armadilha de conglomerado.
O documento discute como a xAI “é agora um pilar integral de nossa empresa verticalmente integrada”, ecoando o argumento da sinergia que os líderes do setor costumavam usar para defender seus grupos industriais antes de finalmente ceder e desmembrá-los.
A SpaceX chegou a lançar oficialmente um modelo operacional chamado de “O Algoritmo”, que pode ser resumido da seguinte forma: tornar menos burro, excluir, otimizar, acelerar e automatizar.
E não se enganem: a SpaceX é um conglomerado industrial. Ela fabrica equipamentos tecnologicamente avançados. Não é um conglomerado de tecnologia como a Alphabet (GOOG), que se baseia principalmente em software com alguns produtos de hardware, como os táxis-robô da Waymo ou a mais recente tentativa de vender um celular. “Em nossa essência, somos construtores”, afirmou a SpaceX no documento apresentado.
O risco é que a determinação de Musk em se tornar um grande player em IA atrapalhe os esforços da SpaceX para ampliar sua liderança na indústria espacial, oferecendo tecnologia direta para dispositivos e construindo data centers orbitais.
Esse desvio de investimento do negócio espacial principal não é apenas um perigo para os investidores. A SpaceX é o único motivo pelo qual os Estados Unidos estão à frente da China nesta segunda corrida espacial. A empresa será uma das principais construtoras do Golden Dome, um sistema de defesa espacial que era apenas um sonho na década de 1980, mas que agora é tecnologicamente viável.
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A SpaceX afirmou no documento que é “a única empresa com um caminho comercialmente viável para construir computação orbital de IA em escala”.
Isso não é apenas uma bravata. A SpaceX já domina os lançamentos espaciais com seu foguete Falcon 9, parcialmente reutilizável, que reduziu drasticamente os custos de lançamento. Esse custo cairá ainda mais quando a empresa iniciar as operações comerciais de sua versão mais recente da Starship, um foguete totalmente reutilizável muito maior que o Falcon 9.
A SpaceX está prestes a realizar um teste de lançamento crucial da Starship. Se a SpaceX merece um valor de mercado de US$ 2 trilhões com seu IPO, isso se deve à capacidade da empresa de monetizar o espaço com lançamentos de baixo custo, com serviços exclusivos de sua rede inigualável de satélites na órbita terrestre baixa e, agora, com o potencial de dominar os data centers no espaço.
Várias empresas estão desenvolvendo foguetes reutilizáveis, incluindo a Blue Origin, de Jeff Bezos, e a Rocket Lab, mas a vantagem inicial da SpaceX é enorme e talvez insuperável.
Esse não é o caso da unidade de IA. Ela oferece o modelo de IA Grok, que o documento de registro se refere como um “modelo de fronteira em busca da verdade”.
Outras startups e empresas de tecnologia estabelecidas e com recursos financeiros robustos, como a Microsoft (MSFT) e a Alphabet, têm uma vantagem inicial sobre os esforços de IA de Musk e estão investindo bilhões de dólares nessa tecnologia. Embora o documento discuta a unidade de IA como parte integrante da SpaceX, ele afirma que “o principal canal de monetização” para esse negócio é a publicidade.
“Nosso objetivo é aumentar a receita publicitária por usuário, fortalecendo a publicidade por desempenho, expandindo a segmentação e a medição impulsionadas por IA e introduzindo formatos de anúncios mais ricos e ferramentas criativas”, afirma o documento sobre seu modelo Grok. Dado o histórico do X (antigo Twitter) em atrair anunciantes, essa é uma das afirmações mais improváveis do documento.
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E o documento está repleto de afirmações extravagantes. Falou-se em descobrir “a verdadeira natureza do universo” e houve exageros poéticos com discussões sobre estender “a luz da consciência às estrelas”.
Há menções ao pacote salarial de Musk vinculado, em parte, ao estabelecimento de uma colônia permanente em Marte com pelo menos 1 milhão de habitantes. Sério? Sem oxigênio, com pouca atmosfera e baixa gravidade em Marte, seria muito mais fácil povoar a Antártida.
Os gastos pesados com IA provavelmente não vão diminuir. Isso porque a SpaceX identificou a oportunidade de IA como um mercado de US$ 26,5 trilhões, com a maior parte proveniente de “aplicações empresariais” um tanto vagas. A empresa calcula o mercado potencial para os negócios combinados de espaço e conectividade em apenas US$ 3,6 trilhões.
“Esperamos alocar capital substancial para expandir nossa infraestrutura de computação e prevemos um horizonte de investimento plurianual antes que essas implantações se traduzam em fluxo de caixa positivo sustentável”, afirma o prospecto.
Essa é uma receita para desviar recursos dos negócios líderes da SpaceX para um negócio mais arriscado, com um futuro incerto e caro. É uma armadilha que os investidores devem perceber, mesmo que Musk tenha optado por ignorá-la.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Thomas Black é colunista da Bloomberg Opinion e cobre os setores industrial e de transportes. Foi repórter da Bloomberg News e cobria logística, manufatura e aviação privada.
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