Bloomberg Opinion — A pressão sobre o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, para que endureça a política monetária diminuiu um pouco. O relatório do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de junho apresentou resultados favoráveis. Não só a taxa geral de inflação caiu, impulsionada pela queda acentuada nos preços da gasolina, como também o índice básico — que exclui os preços de alimentos e energia — apresentou um comportamento muito mais moderado.
Ao mesmo tempo, o crescimento do emprego formal estagnou no mês passado, após ter registrado um aumento vigoroso no início deste ano, e a inflação salarial está em um nível compatível com uma inflação de preços de 2%, dada a forte tendência subjacente de crescimento da produtividade.
Em comparação com o mês de junho, quando o Fed decidiu não adotar medidas de aperto monetário, os argumentos a favor do aperto na reunião dos dirigentes de política na próxima semana são menos convincentes. No entanto, independentemente das oscilações nos dados de alta frequência, os argumentos a favor do aperto da política monetária continuam sólidos.
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Em primeiro lugar, uma configuração restritiva da política monetária é apropriada, dada a assimetria entre a situação atual da economia e os dois objetivos do Fed: pleno emprego e estabilidade de preços.
Por um lado, a taxa de desemprego tem se mantido estável e muito próxima do nível que os participantes do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) consideram compatível com o pleno emprego. Por outro lado, a inflação permanece elevada, com uma ampla faixa de indicadores subjacentes que variam de 2,4% a 3,3%. Nessa situação, a política monetária deve ser restritiva.
Em segundo lugar, há poucos indícios de que a política monetária seja restritiva no momento. A taxa de fundos federais tem se mantido no nível atual ou acima dele há quase quatro anos, e a taxa de desemprego tem se mantido bastante estável, em um nível compatível com o pleno emprego nos últimos dois anos. Se a política fosse restritiva, seria de se esperar que a taxa de desemprego aumentasse e a inflação caísse.
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A noção de que a política monetária não é restritiva é corroborada pela dinâmica das condições do mercado financeiro: preços elevados das ações, spreads de crédito estreitos e rendimentos moderados dos títulos.
Por exemplo, o índice de condições financeiras do Fed estimou que a postura das condições financeiras no mês passado impulsionaria o PIB real em mais de 1 ponto percentual ao longo do próximo ano. O impacto das condições financeiras no estímulo ao crescimento foi o maior desde o início de 2022, quando a taxa dos fundos federais estava próxima de zero.
Em terceiro lugar, o boom de investimentos em inteligência artificial (IA) também aponta na direção de uma política monetária mais restritiva. O aumento nos gastos com IA está sustentando o crescimento do PIB real e elevando os preços em diversas áreas, como os custos de eletricidade e os preços dos chips semicondutores.
Embora seja provável que a IA venha a ser, em última instância, um benefício para o crescimento da produtividade e que isso possa ajudar a reduzir a inflação, o efeito predominante no momento é impulsionar a demanda e os preços.
Em quarto lugar, a credibilidade do Fed está em risco. A inflação vem ultrapassando a meta de 2% do banco central há mais de cinco anos. Se o Fed demorar a agir, corre-se o risco de que os participantes do mercado interpretem o discurso firme de Warsh como “muita conversa e pouca ação”.
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O Fed não deveria adotar uma política mais restritiva apenas para reforçar sua credibilidade no combate à inflação. Mas o fato é que os riscos para o Fed são assimétricos, na medida em que os custos de uma política monetária que não seja suficientemente restritiva para reduzir a inflação de volta a 2% nos próximos anos excedem os custos de uma política um pouco mais restritiva que, com o tempo, possa acabar se revelando desnecessariamente restritiva.
Warsh fez um grande discurso, comprometendo-se totalmente a alcançar a estabilidade de preços e preservar a independência do Fed. Mas ações falam muito mais alto do que palavras. É ótimo criar grupos de trabalho para gerar novas ideias, mas a política monetária não pode ser terceirizada para especialistas externos ou para participantes do mercado financeiro. O Fed precisa assumir a responsabilidade e endurecer a política monetária.
Na reunião da próxima semana, espero que o FOMC mantenha a política monetária inalterada. No entanto, até o outono, suspeito que a pressão sobre o Fed para que adote medidas de aperto se tornará avassaladora. Os argumentos a favor disso são simplesmente muito fortes, e o risco de permitir que a inflação persista acima da meta do Fed por mais alguns anos é simplesmente muito alto.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley é colunista da Bloomberg Opinion e consultor sênior da Bloomberg Economics. É pesquisador sênior da Universidade de Princeton, atuou como presidente do Federal Reserve Bank de Nova York e como vice-presidente do Federal Open Market Committee.
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