Bloomberg Opinion — Se estiver se perguntando se a era Greg Abel que se inicia na Berkshire Hathaway (BRK/A) vai refletir os anos de Warren Buffett, dois negócios liderados por Abel anunciados esta semana ajudam bastante a responder a essa pergunta. Abel, ao que parece, tem suas próprias ideias.
Ambos os negócios são claramente diferentes do estilo de Buffett. O Oráculo de Omaha era famoso por ser seletivo e buscava empresas confiáveis e altamente lucrativas que pudesse adquirir por um bom preço, mesmo que isso significasse acumular dinheiro enquanto esperava. Nenhum dos negócios de Abel se encaixaria nos critérios de Buffett.
O primeiro, uma aquisição em dinheiro de US$ 6,8 bilhões da construtora Taylor Morrison Home, anunciada em 31 de maio, irá se somar ao portfólio da Berkshire, que já conta com uma dúzia de outras empresas relacionadas ao setor imobiliário.
É um negócio que o jovem Buffett teria gostado. No início de sua carreira, ele buscava empresas que fossem negociadas a preços baixos, o que ele chamava de “estratégia da ponta de charuto”. “Uma ponta de charuto encontrada na rua que tenha apenas mais uma tragada pode não oferecer muito prazer”, escreveu ele em sua carta aos acionistas de 1989, “mas a ‘compra barata’ fará com que essa tragada seja apenas lucro”.
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A 12 vezes os lucros do próximo ano, a Taylor está tão barata quanto possível em um mercado em alta. O mercado de ações dos EUA em geral é negociado a quase o dobro desse múltiplo.
Contudo, o problema das empresas baratas é que raramente são grandes negócios. Não se chega muito longe catando pontas de charuto, como Charlie Munger, companheiro de longa data de Buffett, costumava lembrá-lo. “Na verdade, ele me deu uma surra com uma tábua de madeira por insistir na ideia de comprar empresas medíocres a preços muito baixos”, lembrou Buffett certa vez. Munger defendia, em vez disso, “negócios realmente maravilhosos que pudéssemos comprar a preços justos”.
Um negócio maravilhoso, na linguagem financeira moderna, é uma empresa de qualidade — ou seja, uma empresa com lucratividade consistentemente alta e alavancagem modesta.
A Apple (AAPL) era uma empresa assim quando Buffett começou a comprar suas ações em 2016. Ela registrou um retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) de 46% no ano anterior, com um ROE médio de 35% nos 10 anos anteriores. Também apresentou uma margem bruta de 40% no ano fiscal de 2015, com média de 38% na década anterior. Mais impressionante é que a Apple conseguiu isso praticamente sem alavancagem. Sua dívida em relação ao patrimônio líquido ficou em média em apenas 10% nesse período.
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Não é fácil encontrar uma empresa de melhor qualidade, e Buffett não apenas pagou um preço justo por ela, como praticamente a roubou. A Apple era negociada a 10 vezes os lucros futuros quando a Berkshire começou a comprar as ações, um valor ainda menor do que o que a Abel está pagando pela Taylor.
E a Taylor não é a Apple. A construtora reportou um ROE de 13% no ano passado, praticamente igualando sua média na última década. Sua margem bruta de 23% no ano passado também não é excelente, sendo apenas ligeiramente superior à sua média dos últimos 10 anos, de 21%.
Ainda menos lisonjeiro é o fato de que esses resultados foram impulsionados por uma boa dose de alavancagem. O índice de endividamento da Taylor é de quase 40%, apesar de ter reduzido consideravelmente sua alavancagem nos últimos anos.
Apenas pelos números, a Taylor parece mais uma “ponta de charuto” do que uma aquisição clássica ao estilo Buffett-Munger, mas Abel pode ter planos para a Taylor que Buffett normalmente não consideraria. Buffett tendia a tratar as empresas da Berkshire como entidades independentes, deixando que seus gestores conduzissem seus negócios independentemente das outras participações da Berkshire.
Abel parece ter um plano diferente, dando a entender que a Taylor pode se beneficiar de sinergias com outros negócios da Berkshire relacionados ao setor imobiliário. “Com o tempo, esperamos unificar nossas operações de construção de casas no local em uma plataforma combinada que nos permita realizar o sonho da casa própria para mais americanos”, disse Abel em um comunicado.
A combinação teria, presumivelmente, o objetivo de impulsionar os resultados financeiros da Taylor, uma medida que Buffett provavelmente teria relutado em tomar. O mesmo vale para a aspiração, por mais nobre que seja, de ajudar a resolver a crise imobiliária dos Estados Unidos. Buffett não tinha outra vocação além de gerar lucros para os acionistas da Berkshire.
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Outro grande negócio de Abel é um investimento de US$ 10 bilhões na Alphabet (GOOG) para ajudar a financiar o desenvolvimento de inteligência artificial da empresa. Esse valor se soma à participação de US$ 17 bilhões que a Berkshire já detém na Alphabet, adquirida a partir do ano passado.
A Alphabet é inegavelmente excelente, com margens brutas que ultrapassam regularmente os 50% e um ROE em ascensão, que ultrapassou os 35% no ano passado. Mas, com um preço 25 vezes superior aos lucros do próximo ano, ela também é bem mais cara do que Buffett gosta, especialmente para uma aposta em uma tecnologia nova e ainda não testada. Escrevi isso no final do ano passado, quando as compras iniciais foram divulgadas.
Buffett seria o primeiro a reconhecer que seu gosto por qualidade a um preço justo tem sido difícil de satisfazer em um mercado em alta descontrolada que já dura anos. Isso explica por que Buffett entregou a Abel quase US$ 400 bilhões em dinheiro, mais de quatro vezes o saldo de caixa da Berkshire em 2016. Isso dá a Abel bastante flexibilidade para traçar seu próprio caminho, e ele parece estar fazendo exatamente isso.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Nir Kaissar é colunista da Bloomberg Opinion que cobre os mercados. Ele é o fundador da Unison Advisors, uma empresa de gestão de ativos. Trabalhou como advogado na Sullivan & Cromwell e consultor na Ernst & Young.
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