Bloomberg Opinion — Espera-se que os próximos 12 meses tragam uma enxurrada de megaofertas públicas iniciais (IPO) ao mercado. A SpaceX, empresa de foguetes, satélites e inteligência artificial do bilionário Elon Musk, teria entrado com um pedido para uma oferta que pode bater recordes.
Espera-se que a OpenAI e a Anthropic sigam o mesmo caminho em um futuro próximo, dando aos investidores a oportunidade de finalmente investir em algumas das empresas mais inovadoras (e talvez também supervalorizadas) do mundo atualmente.
A história nos diz para agir com muita cautela tanto ao investir nessas empresas quanto ao avaliar o que elas nos dizem sobre o mercado de ações como um todo.
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Por mais que essas IPOs às vezes tenham bom desempenho, os beneficiários geralmente são os investidores institucionais que adquirem ações antes do início da negociação pública — e não os investidores de varejo que buscam essas oportunidades no mercado aberto.
Isso pode ser especialmente verdade desta vez, já que a SpaceX supostamente busca um valuation de mais de US$ 2 trilhões em seu IPO, e a OpenAI e a Anthropic já estão avaliadas em US$ 852 bilhões e US$ 380 bilhões, respectivamente, em rodadas de financiamento recentes.
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Entre as empresas que figuram no percentil superior em termos de volume de oferta a cada ano, o retorno excedente médio ao longo de cinco anos foi de cerca de 60% (aproximadamente 9,8% anualizado). Isso é ótimo, mas grande parte desse desempenho superior ocorre logo no primeiro dia.
As estatísticas também são distorcidas por casos extremos, como a Mastercard (2006) e a Alphabet (2004). Usando uma média truncada e excluindo o “pico” do primeiro dia, o desempenho superior cai para cerca de 17% (3,2% ao ano). E, por essa métrica, essas ações tendem a encontrar seu ritmo apenas no quarto ou quinto ano.
O que é ainda mais impressionante, no entanto, é a forma como os retornos excedentes entraram em colapso nos últimos tempos. A oferta do Facebook (atualmente Meta Platforms) foi, em muitos aspectos, um momento de mudança radical.
Na época, era o exemplo por excelência de uma empresa apoiada por capital de risco que teve permissão para crescer exponencialmente em mãos privadas, uma fórmula que desde então se tornou comum. Após um início conturbado na bolsa, a Meta acabou recompensando seus acionistas, mas as ondas subsequentes de empresas desse tipo deixaram pouco para os investidores.
Não é de se admirar que os pequenos investidores, que não têm acesso a capital de risco, muitas vezes sintam que o jogo está cada vez mais viciado. Em média, as mega-IPOs apresentaram desempenho inferior ao do mercado desde o marco histórico do Facebook.
É verdade que o grupo de mega-IPOs pós-Facebook é relativamente pequeno e inclui nomes como Athene Holding (serviços de aposentadoria) e Elanco Animal Health (medicamentos veterinários), que não são realmente comparáveis às ações de tecnologia em alta.
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Aqui está uma amostra mais representativa das maiores IPOs de tecnologia e setores adjacentes dos últimos anos, para que você possa ver o desempenho abaixo do esperado com mais detalhes. Elas têm sido, de forma consistente, fracassos nos primeiros cinco anos de vida como empresas de capital aberto.
A outra questão é se essas ofertas nos indicam que o mercado em alta está ficando um pouco ultrapassado. Suspeito que possa haver algo de verdade nisso também.
Dados de séries temporais sugerem que tivemos alguns períodos de boom dignos de nota para mega IPOs. Houve o período de 1999-2000, no auge da bolha das pontocom, e, mais tarde, as grandes empresas de cartão de crédito em 2006 e 2008.
Houve também a oferta da General Motors, apoiada pelo governo, em 2010; o momento do Facebook em 2012; e, depois, a sequência de 2019-2021, que incluiu a Uber e o Airbnb.
Não é preciso dizer que a GM foi um caso especial, já que havia recebido ajuda financeira do governo e sido aberta ao público com participação estatal. Muitos dos outros exemplos marcaram picos significativos do mercado, incluindo o Goldman Sachs Group em 1999, a Visa em 2008 e a Rivian Automotive em 2021.
Em média, o mercado registrou um ganho um tanto insignificante de 6% ao ano após esses grandes eventos (veja abaixo). É verdade que se trata de uma amostra muito pequena, sujeita a muita aleatoriedade e azar, incluindo uma crise financeira e uma pandemia. Mas há uma certa lógica na ideia de que IPOs de mega caps podem ser uma espécie de sinal de investimento contrário.
Considere os motivos pelos quais essas empresas esperaram tanto tempo para abrir o capital. Com o financiamento privado abundante na era pós-Facebook, os fundadores ficam mais do que felizes em evitar o escrutínio regulatório e as exigências de relatórios trimestrais aos investidores.
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Muitos deles só abrem o capital porque seus funcionários e investidores de capital de risco exigem um “evento de liquidez”.
Do ponto de vista de um fundador, você é incentivado a esperar e esperar (e depois esperar um pouco mais) até que seu banqueiro ligue e diga: “Ei, há um risco real de que a janela esteja prestes a se fechar; é agora ou nunca!” Obviamente, os banqueiros não querem que seus clientes vendam no auge — isso é ruim para suas relações com o lado comprador. Ainda assim, muitas vezes parece que é assim que as coisas acontecem.
Inevitavelmente, alguns observadores concluirão que a OpenAI, a Anthropic e a SpaceX estão em uma categoria à parte.
Afinal, são as empresas dominantes em uma revolução tecnológica que, segundo seus defensores, transformará nossa economia e mudará fundamentalmente a maneira como os seres humanos vivem e trabalham.
Talvez seja verdade. Mas os investidores também achavam que as grandes ofertas públicas iniciais (IPOs) anteriores, em diferentes graus, representavam oportunidades únicas na vida, e seu desempenho tem tendido a decepcionar na maioria das vezes.
Desta vez, cabe aos investidores encarar todo o entusiasmo com uma dose extra de cautela, pois os retornos mais extraordinários podem já ter sido obtidos ao final do primeiro dia de negociação.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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