Bloomberg Opinion — Na história de Wall Street, poucos tiveram tanto sucesso quanto Ken Griffin. Nas últimas três décadas, ele transformou a gestora Citadel em um gigante financeiro global, o que o ajudou a acumular um patrimônio líquido pessoal de cerca de US$ 48 bilhões. Portanto, quando ele faz uma previsão sobre o mercado, vale a pena prestar atenção.
Desta vez, Griffin está de olho no ouro, dizendo que há uma mensagem de cautela. O metal precioso se valorizou cerca de 121% desde o final de 2022, atingindo recentemente a marca de US$ 4.000 a onça — historicamente, o tipo de acontecimento que você poderia associar a riscos de inflação, extrema incerteza geopolítica ou até mesmo uma crise financeira.
Griffin também retratou a alta do ouro como o outro lado da moeda de um dólar que está perdendo influência, em comentários feitos na segunda-feira (6) em uma conferência da Citadel Securities para clientes institucionais em Manhattan:
“O ouro está em níveis recordes. E a valorização de outros ‘substitutos do dólar’ — para usar essa palavra vagamente — em itens como criptomoedas, por exemplo, é inacreditável. Portanto, estamos vendo uma inflação substancial de ativos longe do dólar, à medida que as pessoas buscam maneiras de efetivamente desdolarizar ou reduzir o risco de suas carteiras em relação ao risco soberano dos Estados Unidos."
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Os comentários de Griffin pareciam se referir ao chamado debasement trade, a ideia de que a percepção da vulnerabilidade do dólar pode estar alimentando ganhos para metais preciosos e até mesmo bitcoin, ativos que às vezes pretendem competir com o dólar entre os ativos de segurança.
Pode ser um equívoco supor que a força do ouro está diretamente relacionada ao dólar, especialmente nos últimos cinco meses.
Vamos começar com uma visão geral das correlações entre o dólar e o ouro, bem como um pouco da história recente. De modo geral, o dólar e o metal tendem a ter uma correlação negativa, em parte porque, bem, o ouro é cotado em dólares.
Além dessa questão técnica, houve vários períodos de correlação negativa única, nos quais o ouro parecia ganhar espaço como substituto do dólar.
Nos últimos tempos, esses períodos incluíram a crise financeira e 2023. Por que 2023? Em resposta à invasão da Ucrânia pela Rússia no ano anterior, os Estados Unidos e seus aliados congelaram os fundos do banco central russo, levando muitas instituições de países em desenvolvimento a repensar suas reservas em dólares.
Os bancos centrais ainda parecem ser os principais compradores de ouro hoje, mas isso não é mais um fenômeno novo — nem a relação entre o dólar e o ouro é exclusivamente negativa no momento.
A novidade é o entusiasmo dos investidores em perseguir a alta do metal: famílias e especuladores profissionais têm investido pesadamente em fundos negociados em bolsa de ouro ultimamente, talvez como uma operação de momentum e, em alguns casos, como uma proteção contra carteiras de ações com valorização elevada — um comportamento bastante típico quando bull markets massivos começam a parecer um pouco desgastados.
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Em uma base de 52 semanas, o ouro e o dólar estão, na verdade, um pouco menos negativamente correlacionados agora do que em média.
O dólar e o ouro parecem agora estar em trajetórias distintas. A única grande exceção este ano ocorreu após o anúncio aleatório do presidente Donald Trump sobre as tarifas no “Dia da Libertação” — um momento que levou os investidores em todo o mundo a reavaliar, pelo menos brevemente, a confiabilidade dos Estados Unidos como parceiro comercial global e destino de investimentos.
Durante cerca de duas semanas em abril, o ouro subiu com a queda do dólar, e narrativas extremas sobre o “fim do dólar” ganharam força por um breve período. Eu também fiquei bastante preocupado na época.
Mas quase tudo o que aconteceu desde então mostra que o dólar ainda é o campeão indiscutível das moedas globais.
De acordo com uma nova pesquisa do Banco de Compensações Internacionais (BIS, na sigla em inglês), o dólar ainda está em 89% das negociações cambiais. Dados do Fundo Monetário Internacional (FMI) para o segundo trimestre mostram que o dólar constituiu bem mais da maioria das reservas globais.
Mesmo com todo o caos do “Dia da Libertação”, sua participação mal se alterou se mantivermos as taxas de câmbio constantes. A participação estrangeira nos leilões do Tesouro permaneceu forte.
Os influxos no mercado acionário dos Estados Unidos continuaram (embora com mais estrangeiros optando por proteger sua exposição cambial). E o dólar em si se estabilizou mais ou menos (oscilações adicionais na taxa de câmbio parecem refletir simplesmente as expectativas sobre os diferenciais de taxas de juros, uma situação totalmente normal para o dólar).
A configuração atual do ouro é ameaçadora? Talvez um pouco. Certamente temos motivos para associar altas sustentadas do ouro a eventos terríveis em nossa história econômica: o ouro subiu na década de 1970, marcada pela estagflação; com o fim da bolha da internet; e durante a crise financeira. Mas grande parte dessas altas infames ocorreu durante os desastres econômicos em questão.
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Como indicador preditivo ou ferramenta de timing de mercado, o histórico do ouro é extremamente irregular. Por exemplo, ele triplicou entre 2001 e 2007. Será que isso previu a crise financeira? Duvidoso. E mesmo que tivesse previsto, qual teria sido o momento certo para interpretar o sinal da força do ouro? 2005? 2006? 2007? Agora, o ouro subiu cerca de 121% desde 2022, mas não está claro se essas informações fornecem insights úteis para o presente.
Nada disso sugere que devemos ignorar os riscos ao nosso redor.
No caso de Griffin, sua grande preocupação parece ser um ressurgimento da inflação para o qual os mercados não estão preparados. “Há uma sensação de quase inevitabilidade de que o gênio da inflação vai voltar para a garrafa”, disse ele na segunda-feira. “Mas acho que essa é uma conclusão muito prematura.”
Ele acrescentou que a política de imigração (leia-se: oferta de mão de obra mais restrita), a política fiscal (déficits consistentemente altíssimos em tempos de paz) e a política monetária (um recente corte nas taxas de juros para proteger contra o enfraquecimento do mercado de trabalho) parecem estar promovendo um “ambiente muito pró-inflacionário”.
É sensato agir com cautela para garantir que tenhamos derrotado completamente o dragão da inflação. Mas acredito que o Federal Reserve acabará por fazer exatamente isso, desde que lhe seja permitido continuar a operar independentemente da influência do poder executivo. A mentalidade de “agir com cautela” tem sido confirmada por uma série de discursos do Fed desde o corte da taxa de juros em setembro.
Da mesma forma, os funcionários da Casa Branca não podem esquecer que a excelente reputação da moeda e dos mercados americanos foi conquistada ao longo de muitas décadas, e devem ter cuidado para não colocá-la em risco com táticas comerciais excessivamente agressivas, que oferecem poucos benefícios, e ataques ao banco central independente.
Por enquanto, os últimos meses mostraram que o dólar continua tão indispensável como sempre. Portanto, embora a alta do ouro seja digna de nota por si só, há muito pouco risco de que o metal de alguma forma prenuncie um enfraquecimento do domínio do dólar no mundo.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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