Warren Buffett nos lembra do maior conselho de Charlie Munger

Bloomberg Opinion — A filosofia de Warren Buffett nunca foi uma doutrina imutável congelada no tempo. Em sua primeira carta aos acionistas após a morte de seu grande parceiro Charlie Munger, em novembro passado, o Oráculo de Omaha lembrou aos investidores quão importante é mudar com as circunstâncias (ênfase minha):

“...Charlie, em 1965, me aconselhou prontamente: ‘Warren, esqueça de comprar outra empresa como a Berkshire. Mas agora que você controla a Berkshire, adicione a ela empresas maravilhosas compradas a preços justos e desista de comprar empresas justas a preços maravilhosos. Em outras palavras, abandone tudo o que você aprendeu com seu herói, Ben Graham. Funciona, mas apenas quando praticado em pequena escala.’ Com muitos deslizes, subsequentemente segui suas instruções...

...Na realidade, Charlie foi o ‘arquiteto’ da Berkshire atual, e eu atuei como o ‘empreiteiro geral’ para realizar a construção diária de sua visão.”

Buffett já contou versões dessa história antes, mas é uma parábola importante para um mercado que está no meio de mudanças sísmicas.

Concebido tradicionalmente, a estratégia de investimento em valor tem sido esmagada por abordagens impulsionadas por empresas de crescimento (growth) por cerca de 15 anos, levando alguns gestores com desempenho inferior a atacar e declarar que algo deve estar errado — e talvez eles estejam certos.

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O triunfo do crescimento e do momentum também aumentou a influência das chamadas “Sete Magníficas” - ações de empresas em crescimento de mega capitalização - , alimentando preocupações sobre seu domínio sobre o índice de referência S&P 500.

Mas o trabalho de qualquer investidor, na verdade, é descobrir como prosperar, não importa as circunstâncias, e não reclamar delas. Isso é o que Munger e Buffett entenderam quando permitiram que sua empresa migrasse do puro investimento em valor “cigar-butt”, no molde de Ben Graham, para uma abordagem que abraçava pagar mais por empresas de alta qualidade certas (incluindo, hoje, uma participação maciça na Apple).

A anedota de Buffett-Munger não é diferente de outra que ouvi recentemente do presidente do Greenlight Capital, David Einhorn, outro lendário investidor em valor, que falou no podcast Masters in Business de meu colega Barry Ritholtz.

Einhorn atraiu significativa atenção ao dizer que a ascensão dos fundos de índices deixou os mercados “fundamentalmente quebrados” — com a descoberta de preços arruinada e os tradicionais investidores em valor sofrendo danos colaterais.

Mas o que foi mais útil foi ouvir como ele havia se adaptado, em vez de apenas pegar o primeiro púlpito e reclamar sobre isso. Em seu caso, ele se desviou em uma direção diferente de Buffett (mais a fundo no valor, pode-se dizer), mas mesmo assim fez funcionar.

Aqui está a fala de Einhorn (ênfase minha):

“Levamos um pouco de tempo para entender qual era a dinâmica.

...Não vamos comprar algo a 10 vezes o lucro pensando que os lucros vão ser 15% melhores e depois achar que vamos obter um múltiplo de 13 no final disso e ter feito 50% ao longo de um ano e meio. Tipo, esse era o nosso antigo jeito de fazer...

...Não há ninguém que vá prestar atenção para perceber que os lucros foram 15% melhores. Então, se ninguém percebe, ninguém está lá, ninguém vai comprar, ninguém vai se importar... o que foi criado é que há completa apatia em um determinado segmento do mercado, e você não precisa mais pagar 10 vezes o lucro por esse tipo de situação... podemos encontrar o mesmo tipo de situação agora a quatro vezes o lucro e a cinco vezes o lucro. E se você pagar quatro ou cinco vezes o lucro e o balanço não estiver alavancado, e eles conseguirem devolver o dinheiro e recomprar 10%, 15%, 20% do estoque, em quatro ou cinco anos o estoque vai acabar ou o estoque vai subir. Então você está literalmente contando com as empresas para fazerem isso acontecer para você.”

De certa forma, acho que se tornou mais tentador do que nunca se identificar como um tipo específico de investidor. Até mesmo investidores individuais têm acesso a uma infinidade de estratégias hiperespecíficas, incluindo value, growth e inúmeras temáticas como inteligência artificial e energia limpa.

Certamente, há valor em ter princípios fortes e desenvolver expertise em determinado assunto. Mas o mercado está constantemente em fluxo e apresentando novos desafios (incluindo, no momento, no caso da Berkshire Hathaway, um ambiente aparentemente desprovido de grandes oportunidades para implantar seu montante recorde de dinheiro.)

As lições de Buffett e Einhorn sugerem que a capacidade de mudar com as circunstâncias é fundamental para a sobrevivência a longo prazo. Também ajuda se você tiver um parceiro com princípios e opiniões fortes como Charlie Munger para evitar que você fique muito confortável com o status quo.

Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.

Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.

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