Bloomberg — Os investidores estão olhando para 2022 em busca de pistas sobre como o risco da guerra do Irã se desdobra nos mercados acionários.
A principal preocupação deles é sobre a possibilidade de um choque inflacionário que eleve as correlações entre os índices de ações e estimule um período prolongado de maior volatilidade.
O aumento do petróleo e do gás natural está se espalhando pelas cadeias de suprimentos, ameaçando aumentar os preços não apenas da gasolina, mas de uma ampla gama de bens e serviços.
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Isso desviou a atenção dos traders das ações individuais, já que as preocupações macroeconômicas começam a superar temas mais granulares, como a inteligência artificial. Isso, por sua vez, reduziu o prêmio de volatilidade das ações individuais em relação ao índice S&P 500 mais amplo e diminuiu os volumes de negociação.
Embora o VIX tenha sido mais sensível a quedas no S&P 500, os movimentos gerais realizados no nível do índice permaneceram silenciosos em comparação com crises anteriores.
O indicador de volatilidade não fechou acima de 30 pontos este ano, depois de passar duas semanas acima desse nível durante a turbulência tarifária de abril passado.
Em 2022, o VIX ultrapassou os 30 pontos periodicamente após a invasão da Ucrânia pela Rússia e atingiu a média de 25,64, mais de 6 pontos acima da média deste ano. O S&P 500 caiu 19% naquele ano, quando o Federal Reserve aumentou as taxas várias vezes.
“Os investidores estão procurando no manual de 2022 pistas sobre como a situação atual no Irã se desenrola para os mercados”, disse Kieran Diamond, estrategista de derivativos do UBS Group.
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“O risco é de um choque inflacionário, que poderia levar a correlações mais altas nos mercados acionários e, potencialmente, mudar o regime de volatilidade do índice de aumentos e reversões rápidas do VIX para um regime em que o piso do VIX aumenta e a volatilidade é sustentavelmente mais alta.”
Ao mesmo tempo, o Cboe Skew Index (que mede o estresse do mercado) se acalmou nos últimos dias, possivelmente devido ao encerramento de proteções (hedges), uma vez que os investidores se desiludiram com as opções de venda tradicionais do índice, de acordo com os estrategistas do UBS.
O baixo nível de volatilidade realizada na ponta negativa desde a escalada no Oriente Médio também pode ter causado uma reavaliação geral da curva de inclinação.
Embora alguns traders discricionários tenham apostado na venda volatilidade a descoberto por meio de estruturas de put de VIX, o espaço QIS não viu uma mudança significativa no comportamento dos investidores, de acordo com Michele Cancelli, chefe global de estruturação do grupo de múltiplos ativos do Citigroup e chefe global de negociação e estruturação de QIS.
“Apesar do prêmio de risco de volatilidade elevado no SPX, há pouca evidência de uma corrida para o comércio de volatilidade a descoberto”, disse ele. “É provável que não estejamos suficientemente longe da janela de volatilidade impulsionada pelo Irã para que os investidores tenham convicção em monetizá-la.”
A baixa volatilidade realizada para o S&P 500 contrasta com o posicionamento dos corretores de opções. Entre a maioria dos estrategistas de derivativos, surgiu um consenso de que os corretores estavam com pouco gama (short gamma) em direção à data de vencimento trimestral.
A volatilidade realizada é notavelmente mais alta no intraday em comparação ao fechamento, que pode ser onde o gama do dealer está exercendo o maior impacto no mercado.
Enquanto isso, a microestrutura mais ampla do mercado não parece ter mudado muito: ainda há uma significativa substituição de opções de compra no nível do índice, bem como estrutura de condors com vencimento de um dia.
No entanto, o esgotamento dos hedges de índice - sejam puts diretos do S&P 500 ou operações como calls longas do VIX - não elimina o risco-recompensa de tais posições se o mercado quebrar. Além disso, alguns investidores ainda veem valor em se apoiar em operações populares, como a dispersão da volatilidade.
“Vemos melhores oportunidades, no momento, em termos de risco/recompensa, quando a volatilidade do índice é longa e a correlação intra-índice é longa”, disse David Elms, chefe de alternativas diversificadas do Janus Henderson Group.
“Dentro desse espaço, a correlação longa via dispersão reversa é interessante, dados os baixos níveis de correlação implícita e o piso da correlação ser efetivamente zero.”
Ele observou que a convexidade longa também é atraente, uma vez que o custo de carregamento é menor do que as normas históricas, devido a um desequilíbrio de fluxo.
Outra característica dos mercados tem sido a reversão intradiária, destacando que, embora os negociantes de opções possam estar com o gamma curto, eles não são o principal impulsionador dos preços em um ambiente macro orientado por manchetes.
As reversões explicam, em certo nível, a volatilidade realizada contida no fechamento — sugerindo que um grupo de investidores ainda está operando contra a tendência. Na quinta-feira, o mercado de ações esteve fraco durante o dia, mas encenou uma grande recuperação próximo ao fechamento.
Uma reviravolta nesse movimento de preços pode fazer com que as reversões deem lugar a um momentum genuíno, levando a uma aceleração dos ganhos das ações à medida que o final do pregão se aproxima.
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