Bloomberg — Os investidores na Argentina começaram a antecipar uma sutil mudança de política econômica, já que o presidente Javier Milei parece estar aliviando seu controle sobre a quantidade de pesos que circulam na economia, uma troca entre inflação e crescimento econômico antes das eleições de meio de mandato de outubro.
No entanto, antes de um inesperado leilão de dívida na quarta-feira (16), a equipe econômica de Milei enviou um sinal ao mercado no final da terça-feira de que ainda mantém um controle rígido sobre a oferta monetária da Argentina, um ingrediente fundamental para impedir a inflação, estabilizar o peso - e os altos índices de aprovação de Milei.
“A prioridade sempre foi, é e será que não haja um excesso de pesos, como forma de consolidar o processo de desinflação pelo qual estamos passando”, disse o ministro da Economia, Luis Caputo, em um post no X, acrescentando que o banco central da Argentina havia absorvido 5 trilhões de pesos (US$ 4 bilhões) de liquidez em três pregões.
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Esse episódio começou na semana passada quando, em um esforço para melhorar seu balanço patrimonial, o banco central da Argentina parou de rolar cerca de 15 trilhões de pesos em notas de curto prazo chamadas LEFIs.
Anteriormente, o banco central havia oferecido a dívida aos bancos para absorver o excesso de liquidez que Milei herdou de seus antecessores.
Enquanto os bancos procuravam onde depositar seus pesos, a demanda por outros instrumentos aumentou tanto que o rendimento de um mês das notas do Tesouro, chamadas Lecaps - agora consideradas a nova referência para a política monetária da Argentina - caiu de 35% para 30% ao ano no mesmo período.
Os títulos do Tesouro argentino venderam notas no valor de 8,5 trilhões de pesos na semana passada, bem abaixo do número de LEFIs que venceram.
O resultado: a base monetária da Argentina deu um salto de 30% após o vencimento das LEFIs, de acordo com os dados mais recentes do banco central na manhã de quarta-feira.
“O mercado ficou inundado de pesos”, disse Marcos Buscaglia, diretor da empresa de consultoria Alberdi Partners, na segunda-feira, em um relatório aos investidores. “Isso provavelmente também contribuiu para a desvalorização do peso em relação ao dólar.”
Um porta-voz do banco central confirmou na quarta-feira que o banco operou no mercado de recompra de um dia na terça-feira e disse que suas intervenções continuarão enquanto a situação o justificar.
“Quando o banco central identifica uma situação com potencial para causar desequilíbrios, ele tem o mandato - de acordo com seu estatuto - de intervir e ajudar a resolvê-la”, de acordo com o porta-voz.
Até o momento, o peso perdeu quase 4,6% em relação ao dólar este mês, a maior perda nos mercados emergentes, já que os investidores esperavam que a mudança de LEFIs para Lecaps acabasse por expandir a oferta de moeda.
Para aproveitar parcialmente o excesso de pesos deixados no mercado, o governo realizará uma venda não programada de mais títulos do Tesouro na quarta-feira.
Com o aumento da liquidez nos últimos dias, os analistas especularam - e Caputo confirmou posteriormente - que o banco central procurou conter essa expansão monetária até terça-feira.
“Embora o sistema financeiro possa sentir algum alívio, o banco central pareceu enviar um sinal aos mercados de que - ao contrário das expectativas anteriores - não afrouxará seu controle monetário”, disse Joaquin Bagues, diretor administrativo do Grit Capital Group, sediado em Buenos Aires, em uma entrevista por telefone à Bloomberg News.
A capacidade de Milei de conter a base monetária da Argentina impediu um aumento maior da inflação, uma vez que os ganhos anuais de preços caíram para 39% em junho, a menor taxa em quatro anos, em comparação com o pico de quase 290% em abril de 2024.
Ainda assim, a falta de liquidez limitou os empréstimos bancários que poderiam ajudar a sustentar uma recuperação econômica.
Os mercados financeiros argentinos estão cada vez mais preocupados com o equilíbrio entre a redução da inflação e o estímulo ao crescimento, uma vez que os analistas apontam o impacto sobre a base monetária decorrente da redução da dívida do banco central, bem como uma queda repentina nas taxas de juros.
“Estamos vendo um aumento acentuado na base monetária que não é justificado por nenhum aumento na demanda monetária”, disse Emiliano Merenda, CEO e sócio da Pharos Capital em Buenos Aires.
“Duas decisões em menos de três meses - a transferência dos lucros do banco central para o Tesouro e a reversão das LEFIs - quase dobraram a base monetária ampla.”
O momento certo contribui para o desafio. Os dólares tendem a se esgotar na Argentina no terceiro trimestre, à medida que o pico da colheita agrícola - sua principal fonte de moeda forte - diminui.
Ao mesmo tempo, a incerteza política antes das eleições está alimentando a demanda por dólares como proteção. O turismo de saída durante as férias de inverno na América do Sul também está pressionando as reservas.
A economia da Argentina está sentindo os efeitos de uma oferta monetária restrita. As taxas de juros ajustadas pela inflação - que já chegaram a 30 pontos percentuais - restringiram o crédito, reduziram os gastos e estressaram as cadeias de pagamento das empresas.
Enquanto isso, o peso supervalorizado prejudicou os exportadores ao corroer a competitividade e as margens.
A Argentina registrou um superávit comercial de US$ 1,9 bilhão nos primeiros cinco meses de 2025, uma queda de 79% em relação ao ano anterior.
A atividade de construção contraiu-se em maio pela terceira vez em cinco meses, e as vendas no varejo continuam gravemente deprimidas.
Até o momento, o influxo de liquidez de curta duração pode trazer alívio temporário, mas corre o risco de reacender a inflação até certo ponto, embora nenhum analista preveja aumentos de preços como os observados no início do mandato de Milei.
Alguns, entretanto, veem a mudança de política como um movimento estratégico para reavivar o crescimento antes das eleições - sacrificando a política monetária rígida em prol do pragmatismo.
“O governo está se recalibrando - relaxando marginalmente a política monetária e aceitando uma inflação um pouco mais alta em busca do equilíbrio”, disse Federico Filippini, economista-chefe da Adcap, em um relatório para investidores.
“A nova combinação reflete, entre outras coisas, a necessidade de injetar liquidez no sistema financeiro.”
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