Bloomberg Opinion — Os concorrentes pela compra Warner Bros. Discovery tiveram uma semana difícil. Isso descartará um leilão? Não conte com isso.
As ações da Netflix (NFLX) caíram ainda mais, ficando quase 25% abaixo do valor que tinham antes de surgir o interesse pela Warner. A Oracle (ORCL), fonte de riqueza da parte rival, a família Ellison, despencou, levando sua queda do pico ao vale a quase 40%. Os prejuízos são de aproximadamente US$ 100 bilhões e US$ 360 bilhões, respectivamente.
Por enquanto, a Netflix lidera, tendo garantido o apoio do conselho da Warner para comprar a empresa por US$ 27,75 por ação em dinheiro e ações, após a separação do negócio de TV a cabo no próximo ano.
As estimativas para o valor desse braço de transmissão legado que os acionistas da Warner terão variam significativamente.
Leia mais: CEOs da Netflix dizem que manterão cinemas e empregos na compra da Warner
Alguns analistas estimam um valor ligeiramente superior a US$ 2 por ação da Warner. Nessa perspectiva, a oferta total da Netflix vale US$ 30 por ação, ou cerca de US$ 78 bilhões, antes de levar em conta os riscos relacionados à aprovação antitruste.
A Paramount Skydance, apoiada pelo cofundador da Oracle, Larry Ellison, e liderada por seu filho David, fez na semana passada uma oferta para comprar a Warner por US$ 30 por ação em dinheiro. Alguns acionistas da Warner aplaudiram essa proposta mais simples.
Mas os Ellison ainda precisam persuadir o conselho da empresa-alvo a descartar o acordo com a Netflix antes de assinar um novo acordo com eles. Até que isso aconteça, a Netflix não precisa responder.
Quando os Ellison fizeram sua oferta em particular na semana passada, eles disseram que os termos não eram os melhores e definitivos. Portanto, um leilão parece mais do que plausível.
A queda acentuada das ações da Netflix e da Oracle tem importância variável para ambas as partes. A componente em ações da oferta da Netflix é pequena e ajusta-se parcialmente às variações no preço das ações do próprio licitante. Por conseguinte, o valor implícito da oferta caiu menos de 1% desde que foi feita, apesar da queda de 9% nas ações da gigante do streaming.
Leia mais: Como bancos, bilionários e genro de Trump se uniram em oferta da Paramont pela Warner
A Netflix também não depende da emissão de ações para tornar os termos mais atraentes. Como afirma a Bloomberg Intelligence, a Netflix poderia aumentar sua oferta com dívida adicional, mantendo uma forte classificação de crédito. Atualmente, a empresa quase não tem alavancagem.
Um aumento de preço corre o risco de elevar a dívida líquida acima da barreira psicológica de três vezes o lucro (medido pelo lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização). Mas isso não prejudicaria por muito tempo. O aumento da receita, do lucro e do fluxo de caixa ajudaria a reduzir o índice de alavancagem.
Uma possível falha para a Netflix é a incerteza sobre o valor desse negócio de TV a cabo em declínio, conhecido como Global Networks. A Paramount afirma que ele vale apenas US$ 1 por ação da Warner, com base em um múltiplo de 4,5 vezes o Ebitda esperado nos 12 meses a partir de outubro de 2026.
A Global Networks terá dívidas pesadas, portanto, pequenas mudanças em seu valor geral afetam desproporcionalmente o valor por ação. Sua concorrente AMC Networks é negociada com um múltiplo futuro de cinco vezes. Os acionistas da Warner esperam que a Global Networks consiga algo parecido.
Quanto aos Ellison, eles afirmam ter “garantido” US$ 41 bilhões em capital para apoiar a transação, juntamente com a empresa de private equity RedBird Capital Partners. Isso é importante para garantir o financiamento caso haja algum problema com o dinheiro proveniente dos outros parceiros de capital, que incluem fundos soberanos da Arábia Saudita, Catar e Abu Dhabi, além da Affinity Partners, de Jared Kushner.
A Paramount antecipou as preocupações sobre os países do Oriente Médio possuírem uma grande fatia dos ativos de mídia e notícias culturalmente e democraticamente importantes dos EUA. O capital dos fundos de riqueza não confere direitos de voto ou de governança.
A Paramount afirma em documentos que isso torna a transação imune ao escrutínio de segurança do Comitê de Investimentos Estrangeiros nos Estados Unidos (CFIUS, na sigla em inglês) sobre investimentos estrangeiros.
Leia mais: Mickey com IA: Disney investe US$ 1 bi na OpenAI e vai licenciar personagens
Mas se a estrutura se tornar um obstáculo político, o apoio dos Ellisons será crucial. A fortuna líquida de Larry Ellison caiu US$ 25 bilhões ontem. Ainda assim, ela continua sendo de US$ 258 bilhões, muito mais do que o necessário aqui.
É claro que ele ainda precisa assinar um cheque pessoal de valor elevado, o que significa liquidar ativos. É difícil acreditar que ele não conseguiria, com recursos tão imensos. No entanto, a solidez do financiamento da Paramount foi alvo de muitas discussões em negociações anteriores com a Warner, antes da Netflix fechar o acordo. Isso é uma preocupação para a empresa-alvo.
Talvez, marginalmente, a enorme destruição de valor sofrida por ambos os pretendentes diminua o entusiasmo. Visto de fora, só se pode concluir que a volatilidade das ações da Oracle obviamente não ajuda e provavelmente será importante para a Warner.
Quanto à Netflix, este acordo deve mudar seu perfil de uma ação tecnológica confiável e pouco alavancada para algo muito diferente. A queda no preço de suas ações não a impede de melhorar sua oferta, mas levanta a questão de se ela deveria fazê-lo.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Chris Hughes é um colunista da Bloomberg Opinion que cobre negócios. Ele trabalhou anteriormente para a Reuters Breakingviews, bem como para o Financial Times e o jornal Independent.
Veja mais em Bloomberg.com
Leia também
De Berkshire Hathaway à Microsoft: 10 ações que dominam o portfólio de Bill Gates
Kraft Heinz nomeia ex-CEO da Kellanova para liderar empresa após plano de cisão
Mercado de R$ 100 bi: perdas com crise de crédito expõem riscos e conflitos de COEs
© 2025 Bloomberg L.P.
