O que vai acontecer com a rentabilidade dos títulos americanos?

Bloomberg — O Federal Reserve está preparando as bases para o início de um ciclo de alta das taxas de juros que o mercado de títulos pode estar incomumente limitado sobre até onde poderá ir, colocando os dois em rota de colisão onde algum dos lados terá que ceder.

A curva de rendimento dos títulos do Tesouro americano - ou o spread entre as taxas de juros de curto e longo prazo - parece que será a mais estável no início do ciclo de aperto do Fed de toda uma geração, se o banco central começar a aumentar sua taxa de juros de referência em meados de 2022, como já previsto. O spread de dois e dez anos é de cerca de 83 pontos-base, com os futuros indicando 55 pontos-base em junho.

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Tanto essa estabilidade quanto o nível de rendimentos de longo prazo sugerem que os investidores veem o banco central não sendo capaz de fazer muito antes de parar, ou mesmo reverter o curso se a recuperação econômica estiver em risco. Os rendimentos ao longo da curva estão bem abaixo da estimativa da taxa de política de longo prazo do Fed de 2,5% e até mesmo da projeção de 1,8% para 2024. As autoridades do Fed atualizarão suas previsões na próxima quarta-feira.

Julia Coronado, presidente da MacroPolicy Perspectives LLC em Nova York, disse que a curva de rendimento será um fator para o Fed. “É um indicador importante da economia”, disse ela. “Ela não é totalmente certa, mas você também não iria querer ignorá-la completamente.”

Os mercados podem ter errado e, na verdade, precisariam de uma grande sacudida se o presidente do Fed, Jerome Powell, começar a telegrafar uma série de aumentos acentuados ou prolongados nas taxas de juros para conter a inflação, que atingiu seu ponto mais alto em quatro décadas. Alternativamente, a inflação poderia se dissipar rapidamente em 2022, diminuindo a necessidade de uma ação do Fed e justificando baixos rendimentos.

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Mas, a menos que a inflação ou as taxas de longo prazo mudem drasticamente, a curva de rendimento sugere que uma série de aumentos do Fed em 2022 poderia causar uma inversão, onde os rendimentos de curto prazo são maiores do que os de longo prazo. Isso é algo que precede as recessões e fez com que os legisladores se inclinassem contra um aperto ainda maior.

Para alguns, como o ex-presidente-executivo da Pimco, Mohamed El-Erian, o problema é que o Fed não começou a se mover no sentido de conter o estímulo mais cedo, antes que a inflação atingisse os níveis atuais.

“Quando você começa tarde, em algum momento, o desenvolvimento o força a ir mais rápido do que normalmente gostaria”, disse El-Erian, conselheiro econômico-chefe da Allianz SE e colunista da Bloomberg Opinion, em uma recente entrevista à Bloomberg Television. “E se você for mais rápido do que o normal, corre o risco de quebrar alguma coisa”, disse ele.

Indicador de inflação

Outro indicador-chave no mercado de títulos - os chamados pontos de equilíbrio, que medem a diferença entre os rendimentos dos títulos do Tesouro ajustados pela inflação e os dos títulos regulares, e fornece uma medida das expectativas dos investidores para os preços ao consumidor - estão sugerindo que o Fed será desafiado a baixar a inflação em direção à meta de 2%.

As taxas de equilíbrio de cinco anos, que atingiram um recorde no mês passado, estavam em 2,80% na última sexta-feira - sinalizando que a inflação nos próximos anos está acima da meta de 2%. Tal resultado deixaria os investidores efetivamente fazendo cortes nos títulos regulares do Tesouro com rendimentos de 10 anos, atualmente abaixo de 1,5%.

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Desde o final da década de 1990, quando os rendimentos eram notavelmente mais altos do que hoje, a curva de rendimentos no início de uma campanha de alta de juros não sinalizava tão pouco aperto à frente.

“A estrutura a termo nos EUA já está precificando cortes, antes mesmo do ciclo de aperto começar”, disse Daniel Tenengauzer, chefe de estratégia de mercado do BNY Mellon em Nova York, observando que a diferença entre as taxas de um mês negociadas três anos à frente e os negociados com apenas dois anos de antecedência já se tornaram negativos.

A curva de rendimento de dois e dez anos se inverteu pela última vez em meados de 2019, quando o Fed já havia se voltado para fornecer maior acomodação. Uma inversão no início do ciclo seguinte pode ser uma bandeira vermelha para os formuladores de políticas.

“Será um fator” para o Fed, disse Coronado.

Tanto investidores quanto economistas elevaram as chances de aumentos substanciais nas taxas de 2022 em meio a riscos crescentes da alta da inflação se tornando persistente e uma mudança violenta na comunicação dos formuladores de políticas. A precificação de futuros sugere movimentos de três pontos em 2022. Os economistas do JPMorgan Chase & Co. alinharam suas previsões com essa perspectiva na sexta-feira.

Powell e seus colegas vão revelar novas previsões para a meta da taxa de fundos federais e dados econômicos na quarta-feira, após uma decisão política que deverá resultar em uma redução gradual da liquidação de compra de ativos do Fed.

Uma virada notavelmente hawkish pode forçar uma reavaliação do mercado, dizem alguns observadores.

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