Bloomberg — Quatro anos depois de ter feito uma série de operações que mudaram sua vida, mancharam sua reputação e o deixaram trabalhando sozinho em um café enfumaçado em Tóquio, Takushi Sawada decidiu contar ao mundo sua versão da história.
A Nomura havia demitido o ex-diretor-gerente em setembro de 2024, depois que os órgãos reguladores determinaram que ele havia se envolvido em falsificação três anos antes, colocando grandes ordens no mercado futuro de títulos do governo japonês apenas para cancelá-las rapidamente.
A corretora admitiu a manipulação de mercado e pagou uma multa de ¥21,8 milhões (US$150.000). A empresa também perdeu seus direitos especiais como negociante principal em leilões de dívida pública por cerca de um mês no ano passado.
Depois, seguiu em frente. Sawada não.
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Manchado pela demissão, ele teve dificuldades para encontrar trabalho, apesar do fato de que os operadores com seu conjunto de habilidades estavam em alta demanda, já que a volatilidade atraiu os fundos de hedge para o mercado de JGB. Sem emprego, ele passou a negociar ações em um laptop, trabalhando na cadeia de cafeterias Renoir. Quando chegou o aniversário das negociações, ele decidiu que, se não encerrasse o assunto, não conseguiria passar para a próxima etapa de sua vida.
Escrevendo sob um pseudônimo no site de blogs japonês Note e sem nunca mencionar Nomura pelo nome, ele delineou sua posição, ou seja, que não havia feito nada de errado. O pequeno mundo dos traders de JGB (mercado de títulos do governo japonês), no entanto, reconheceu imediatamente o autor, dados os detalhes íntimos do relato e seu profundo conhecimento do mercado. Duas pessoas familiarizadas com o assunto confirmaram que Sawada escreveu as postagens. Sawada se recusou a comentar.
Recusa em assumir a culpa
Fisicamente, ele ainda estava perto da sede da Nomura em Otemachi. Psicologicamente, ele estava em outro planeta.
“Fui expulso - e não posso voltar atrás - e percebi como minhas opções são limitadas”, escreveu ele. “Não há um emprego dos sonhos que eu queira perseguir. Nenhuma ideia de negócio que eu queira seguir”.
Embora as demissões sejam comuns no setor financeiro - e, no caso de violações da lei, tenham levado alguns executivos à prisão - a defesa de Sawada de sua reputação se destaca pela extensão e pelo nível de detalhes de sua redação. Sua recusa em aceitar a culpa por irregularidades ecoa a de Ken Ohtaka, que foi demitido pelo Citigroup em 2020 e lutou com a empresa por cinco anos antes de ganhar um processo de demissão injusta.
Diferente de Ohtaka, Sawada decidiu não contestar legalmente, pois achava que suas chances de vencer eram muito baixas e não valia a pena o esforço. Então, ele usou um blog anônimo para se abrir e desabafar.
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Apesar do fato de que ele não se identificou nem identificou seu empregador, as postagens rapidamente repercutiram no mundo dos negociadores de taxas de ienes em Tóquio, de acordo com várias pessoas familiarizadas com o assunto.
Eles enviavam links para as postagens uns aos outros e, em poucos dias, praticamente todos na comunidade as haviam lido, disseram as pessoas, pedindo para não serem identificadas por motivos de privacidade.
Em suas postagens, que ele chamou de forma autodepreciativa de “grafite de banheiro”, ele detalhou 9 de março de 2021, o dia da suposta atividade de falsificação. O cerne da questão é uma série complexa de negociações que Sawada fez no mercado futuro de JGB na bolsa de Osaka.
Segundo a SESC (Comissão de Supervisão de Títulos e Câmbio do Japão), um funcionário da Nomura manipulou o mercado usando uma técnica de ‘spoofing’ chamada ‘layering’, que consiste em colocar ordens falsas para criar uma impressão enganosa sobre a oferta e a demanda, permitindo assim realizar operações rentáveis.
O trader então cancelou cerca de 98% das ordens em camadas, disse a agência. Ele dominou o mercado naquele dia, com sua participação nas principais ofertas de compra e venda no mercado de futuros atingindo uma média de quase 50% e, às vezes, chegando a cerca de 70%, de acordo com o SESC. Sawada reconhece que o padrão parece suspeito.
“Olhando apenas para os números, seria natural concluir: ‘Sim, esse cara estava claramente fazendo isso’”, escreveu ele.
Detalhes da operação
Seu contra-argumento, e a razão pela qual ele tem insistido constantemente que não infringiu a lei, é que ele estava usando o mercado de futuros principalmente como um instrumento de hedge durante a negociação de títulos à vista no dia de um leilão de JGBs de cinco anos.
Como um dos dealers primários obrigados a participar, o Nomura comprou ¥594,5 bilhões da dívida em 9 de março do Ministério das Finanças, cerca de um quarto de tudo o que estava em oferta. Desse valor, Sawada foi responsável por mais de ¥40 bilhões, escreveu ele.
Sawada escreveu que julgou que a venda dos títulos de cinco anos no mercado secundário seria um desafio porque o resultado do leilão sugeria uma demanda geral fraca. Para se proteger contra a volatilidade dos preços, ele recorreu a contratos futuros - uma ferramenta comum de gerenciamento de risco nesses casos. Ele escreveu que inicialmente vendeu cerca de ¥19 bilhões em futuros de títulos e também colocou ordens de venda adicionais, totalizando cerca de ¥50 bilhões, em parte porque a mesa de operações sob sua supervisão precisava de cobertura.
No entanto, ao contrário de suas expectativas, o mercado de títulos se manteve firme. E outros participantes do mercado começaram a fazer ofertas de compra de dívida de cinco anos. Sawada inverteu o curso e começou a cancelar as ordens de futuros pendentes, lembrou ele. Em seguida, ele trabalhou para desfazer suas posições em títulos de cinco anos. Ele também recomprou os ¥19 bilhões em futuros que havia vendido anteriormente, escreveu ele.
A SESC destacou as negociações de futuros de Sawada. Em sua declaração recomendando uma multa regulatória contra o Nomura, a agência não mencionou o leilão ou as negociações no mercado de títulos à vista que Sawada escreveu ter feito. Ela citou outros detalhes, incluindo sua participação no mercado. Sawada não foi acusado de nenhum crime.
Repercussão entre traders
As opiniões entre os traders que leram e discutiram o relato on-line de Sawada foram variadas. Alguns achavam que ele havia sido imprudente, especialmente com o tamanho de suas posições que, de fato, pareciam uma possível manipulação do mercado.
Outros disseram que seu argumento tinha credibilidade porque é comum os traders usarem futuros para se protegerem dos riscos associados à posse de posições longas em títulos em dinheiro.
Outros ainda disseram que as regras eram suficientemente opacas para que quase qualquer pessoa pudesse ser enganada e perder seu emprego. O único consenso foi que o caso tornou muito difícil para Sawada encontrar um novo empregador.
“Aparentemente, não parece bom”, disse Joseph Pach, ex-chefe de negociação de moedas em uma subsidiária do Bank of New York Mellon Corp.
“Uma taxa de cancelamento de 98%, uma participação de mercado dominante e livros em camadas sempre levantarão suspeitas. É exatamente isso que a vigilância foi projetada para detectar.”
Ainda assim, o argumento de Sawada de que estava apenas tentando se proteger contra perdas com títulos “realmente faz sentido”, dado o volume de JGBs que ele afirma ter supervisionado após o leilão, disse Pach, que agora dirige sua própria empresa de comércio, a Corcovado Investment Advisors.
“A realidade é que em mercados altamente líquidos, como o de futuros de JGBs, muitas vezes é difícil, em tempo real, distinguir entre a criação agressiva de mercado e o comportamento que ultrapassa os limites”, disse Pach.
“O que importa é a intenção, a documentação e se há um padrão consistente que carece de propósito econômico”.
Combate ao spoofing
Os governos vêm reprimindo o spoofing há décadas. Os órgãos reguladores dos EUA têm reprimido a prática desde que a definiram por meio da Lei Dodd-Frank de 2010 e a tornaram ilegal. O Bank of America Corp. pagou uma multa de US$ 24 milhões em 2023 para resolver as alegações de que seus operadores haviam falsificado o mercado de títulos do Tesouro dos EUA centenas de vezes. Em setembro, o Toronto-Dominion Bank concordou em pagar mais de US$ 20 milhões para resolver reclamações semelhantes.
O governo dos Estados Unidos exigiu mais de US$ 1 bilhão em multas de empresas relacionadas a essa prática e, em alguns casos, os operadores foram presos. A Agência de Serviços Financeiros do Japão multou o Citigroup em 2019 por falsificar futuros de JGB.
A Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido baniu um grupo de traders de uma subsidiária do Mizuho Financial Group Inc. em 2022, ao descobrir que eles haviam se envolvido em falsificação de futuros de títulos do governo italiano. Eles recorreram, argumentando que os reguladores haviam feito suposições incorretas, mas um tribunal de Londres manteve suas proibições esta semana.
Risco de reputação
Para o Nomura, o caso de falsificação foi um golpe em sua reputação após vários escândalos nos últimos anos - incluindo vários vazamentos de dados e uma perda multibilionária com o colapso da Archegos Capital Management. Além das penalidades impostas pelo governo, vários clientes retiraram a empresa dos acordos de subscrição de dívidas depois que o caso se tornou público.
Os casos de falsificação podem ser difíceis porque dependem da comprovação da intenção, de acordo com Yasuhiro Kawaguchi, professor de direito da Universidade Doshisha de Kyoto, especializado em regulamentações financeiras.
“Na ausência de uma confissão, os órgãos reguladores não têm outra opção a não ser construir seu caso com base em evidências circunstanciais”, disse ele, acrescentando que não tinha conhecimento direto do caso Nomura.
A negociação em 9 de março atraiu imediatamente a atenção do órgão de autorregulação do Japan Exchange Group, de acordo com Sawada. Após o fechamento do mercado, ele foi contatado internamente sobre as negociações. Em resposta, sua equipe implementou um limite para os volumes de ordens de futuros e criou um sistema de monitoramento para evitar a recorrência, escreveu ele.
“Compreendi que há o risco de ser mal interpretado”, escreveu Sawada.
Um funcionário da SESC, que não quis se identificar por causa da política do governo, disse que o órgão regulador não fará comentários sobre casos específicos. Em geral, a agência determina os fatos levando em conta de forma abrangente o motivo, a natureza e a forma das transações, além das circunstâncias antes e depois das negociações, de acordo com o funcionário.
“Não podemos comentar opiniões pessoais expressas nas mídias sociais”, disse um porta-voz da Nomura.
Investigação
Durante três anos, o Nomura o apoiou, de acordo com Sawada. Mesmo depois que a SESC começou a investigar, Sawada disse que manteve seu emprego como chefe de mesa e vice-chefe de departamento e se reuniu com o Banco do Japão e o Ministério das Finanças em nome da empresa.
Atingido pelo desrespeito percebido, Sawada deu aviso prévio em 4 de julho e entrou na chamada licença remunerada durante a qual ainda era empregado da Nomura e sairia oficialmente em outubro.
Ele disse que começou a procurar um novo emprego e chegou perto de receber uma oferta de um fundo de hedge. Sem que ele soubesse, o Nomura decidiu admitir a irregularidade e fazer um acordo com a FSA.
A empresa o chamou ao escritório no final de setembro. Ele pediu para adiar a reunião por alguns dias devido a uma doença, mas a empresa insistiu que o cronograma não poderia ser alterado, então ele voltou para sua antiga empresa.
“Fui tratado muito pior do que imaginava”, escreveu Sawada. “Tudo o que eles fizeram foi ler a carta de demissão. Não importava o que eu perguntasse, eles não respondiam ou apenas diziam: ‘Vamos dar uma olhada nisso’.”
Vida dedicada ao mercado
A vida após o Nomura se mostrou difícil. De acordo com Sawada, uma oferta de fundo de hedge não deu certo e, em seguida, outra oferta de emprego foi retirada. Sua família insistia para que ele encontrasse algo mais estável do que o comércio on-line e seu novo hobby de escrever não estava trazendo o alívio que ele esperava.
“Não posso ficar apenas rabiscando na parede do banheiro - tenho que me levantar e seguir em frente.”
Cerca de dois meses após a primeira série de publicações, Sawada voltou ao blog. Seus textos haviam repercutido na comunidade de negociação de títulos e atraído a atenção de muitos leitores. No entanto, ele ainda não tinha conseguido um emprego e estava se reconciliando com o fato de que, depois de muitos anos negociando, talvez fosse hora de seguir em frente, por mais que gostasse.
“Por quase meio ano, tenho procurado uma segunda vida, mas percebi que, infelizmente, a única coisa que eu realmente amo, posso continuar fazendo de forma consistente e dedicar minha vida é o mercado”, escreveu ele.
“Ao mesmo tempo, também estou ciente de que talvez, em algum momento, eu precise abrir mão disso”.
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