Bloomberg Línea — A correção mais recente nas ações de software não só marca um ponto de inflexão para as valuations, mas também uma oportunidade para aqueles que buscam oportunidades entre os sobreviventes de um ajuste abrupto - o “Saaspocalipse”, como Wall Street passou a chamar o temor do impacto de IA nos negócios de empresas do setor
A queda de mais de 15% no Goldman Sachs Software Basket em apenas uma semana abalou o setor, mas também revelou empresas que resistiram ao impacto, com fundamentos que mostram sinais de solidez.
Enquanto muitos investidores se retiraram do segmento, os analistas começaram a identificar nomes que não só suportaram o impacto, mas também apresentam revisões em alta em seus lucros e modelos de negócios ajustados à nova dinâmica da inteligência artificial.
Em vez de se concentrarem na deterioração, alguns gestores de estratégia apontam para uma fase de recomposição, na qual se redefine quem pode liderar em um ambiente mais exigente.
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“Acreditamos que a liquidação criou uma oportunidade relativa impulsionada pelos fundamentos, porque a diferenciação nos retornos dos fatores de qualidade e impulso dos lucros, ambos críticos para um setor em crescimento como o de software, realmente não mostrou uma diferenciação significativa no desempenho”, explicou Drew Pettit, analista de estratégia de renda variável do Citi.
Empresas com oportunidades
Na visão do Citi, a punição veio por parte dos múltiplos terminais e não necessariamente pela deterioração dos fundamentos. Pettit realizou uma análise de um universo de 90 empresas de software com capitalização superior a US$ 2 bilhões, liquidez mínima e quedas de pelo menos 10% no último mês.
Dentro desse grupo, selecionou 22 ações cujas estimativas de lucros para 2025, 2026 e 2027 foram revisadas para cima, enquanto seus múltiplos terminais implícitos caíram abaixo do preço/lucro projetado para o futuro.
“Basicamente, buscamos ações em que o múltiplo terminal tenha se descomprometido o suficiente para que uma possível recuperação dos preços não dependa exclusivamente de uma reavaliação impulsionada pelo sentimento ou por fatores técnicos”, escreveu Pettit. O critério de seleção também exigiu um crescimento terminal implícito de pelo menos 5% para evitar armadilhas de valor e modelos comprometidos.
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Entre os nomes classificados pelo Citi, destacam-se a Microsoft, a Dynatrace, a Cloudflare e a Rubrik como bem posicionadas diante de diferentes cenários de adoção de inteligência artificial. A Palantir foi apontada como possível beneficiária, mesmo em um cenário adverso de disrupção por IA.
Há também outras, como a ServiceNow, que apresenta um aumento acumulado de 4,62 pontos em suas estimativas de lucros para 2027 em relação a seis meses atrás, enquanto seu múltiplo terminal implícito caiu de 31,8 para 23,4.
Também se destacam a Autodesk e a Workday, ambas com melhorias consistentes em suas projeções de lucros e margens de crescimento terminal superiores a 6%. Nesses casos, o mercado reduziu os múltiplos terminais, ou seja, a avaliação atribuída a elas no final do período de projeção, refletindo uma maior cautela em relação ao longo prazo.
Mesmo assim, o modelo do Citi mostra que essas empresas mantêm uma trajetória de crescimento implícita compatível com fundamentos sólidos e modelos de negócios que o mercado não considera deteriorados.
Reestruturação setorial
Anurag Rana e Andrew Girard, analistas da Bloomberg Intelligence, concordam que as preocupações com o desaparecimento da indústria de software são infundadas.
“Os danos econômicos provavelmente se concentrarão na parte inferior do mercado”, escreveram eles, ressaltando que “os dois ou três principais participantes de cada indústria poderão manter sua posição, dada sua grande experiência no setor, marca e capacidade de investir agressivamente na incorporação da IA”.
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Na sua opinião, empresas como a Microsoft, a SAP e a Workday, bem como empresas de serviços como a Accenture, têm uma vantagem estrutural. Isso deve-se à profunda integração com os fluxos de trabalho dos clientes, à escala financeira e ao acesso a modelos de fronteira de linguagem natural.
Rana e Girard enfatizaram que “esperamos que a maioria das empresas da Fortune 2000 crie seus próprios agentes personalizados”, enquanto “as empresas de médio porte provavelmente optarão por um agente pronto para uso de fornecedores como Salesforce ou SAP”.
A mudança de modelo também implica uma revisão na forma de monetizar o software.
Os analistas afirmam que “a fixação de preços por usuário provavelmente desaparecerá na próxima década” e antecipam que será substituída por um esquema misto que combine uso, valor percebido e número de agentes. As empresas com software crítico para o cliente serão as mais beneficiadas.
A Bloomberg Intelligence também alerta para o impacto nas margens operacionais.
“O alto custo de geração de tokens provavelmente pressionará as margens brutas na maioria dos setores”, explicaram, embora apontem que “as margens podem ser mais altas no novo modelo, uma vez que a transição amadureça”.
Um exemplo citado é o caso da Microsoft, que passou de uma margem bruta de 80% e operacional de 39% em 2010 para 69% e 46%, respectivamente, em 2025.
Além disso, a implementação de produtos também será mais ágil. “A alta produtividade derivada de uma codificação mais rápida e uma integração mais simples impulsionada por grandes modelos de linguagem tem o potencial de reduzir significativamente os tempos de implementação”, escreveram. Isso poderia ampliar o mercado-alvo de empresas como SAP e Workday, reduzindo o custo total de propriedade do software.
A adoção generalizada desses agentes inteligentes depende da redução dos custos de inferência. “A mudança completa de aplicativos para agentes depende em grande parte do custo de geração de tokens para a inferência, que deve diminuir substancialmente”, escreveram.
Eles alertam que “os fornecedores de nuvem não podem gastar mais de US$ 600 bilhões por ano indefinidamente”, embora reconheçam que a Microsoft estaria absorvendo boa parte do custo para estimular a adoção.
Sentimento extremo
Do ponto de vista macro, David Lefkowitz, Nadia Lovell e Matthew Tormey, analistas do UBS, reconhecem que a volatilidade no setor de software se intensificou após o lançamento dos produtos da Anthropic, o que “provocou uma venda massiva de ações de software, enquanto os investidores temiam o risco de disrupção da IA para o setor”.
Eles também apontaram que os maiores gastos de capital da Amazon e da Alphabet geraram inquietação, apesar do crescimento na nuvem. As cinco maiores empresas de infraestrutura tecnológica podem gastar cerca de US$ 700 bilhões em 2026, em muitos casos consumindo todo o seu fluxo operacional.
Apesar desse cenário, o JPMorgan sustenta que a reação do mercado foi exagerada. De acordo com a equipe liderada por Dubravko Lakos-Bujas, “os temores quanto à disrupção da IA nas ações de software são exagerados”.
Eles acrescentam que “a ação extrema do preço possibilita uma rotação de retorno ao segmento, pelo menos no curto prazo”.
Entre as ações mais resilientes à disrupção causada pela IA, o JPMorgan destaca a Microsoft e a CrowdStrike e considera que “os altos custos de mudança do software empresarial e os contratos plurianuais oferecem proteção contra interrupções a curto prazo”.
O Morgan Stanley também apoia a tese da recuperação, afirmando que a recente queda “abre pontos de entrada atraentes” no setor tecnológico americano, com ênfase no software como componente de crescimento estrutural.
O consenso entre várias das principais corretoras aponta que a punição foi muito rápida em relação aos fundamentos que, embora pressionados, permanecem intactos em vários casos. A oportunidade concentra-se naqueles nomes com capacidade de adaptação, melhorias nas previsões de lucros e margens defensáveis em relação aos custos operacionais da IA.
Para o Citi, em um mercado em alta já totalmente valorizado e sujeito a maior volatilidade, o foco deve estar no impulso dos lucros em segmentos em crescimento, como o de software.
Embora esse fator não tenha conseguido diferenciar o desempenho na última fase de fraqueza do setor, a equipe considera que as revisões positivas nas estimativas serão um catalisador importante para que os investidores voltem a investir em nomes que sofreram correções junto com o restante do setor.
