Trade de opções em alta está silenciando o famoso indicador de medo de Wall Street

Bloomberg — Durante duas décadas, Amy Wu Silverman tem monitorado o medo e a ganância em Wall Street observando atentamente as reviravoltas no Índice de Volatilidade Cboe.

No entanto, no ano passado, ela notou algo estranho: à medida que as ações despencavam na grande crise da inflação, o índice conhecido como VIX — que reflete como os traders de opções apostam nas oscilações do S&P 500 — mal se movimentou. Nas últimas semanas, as coisas ficaram ainda mais estranhas.

À medida que a crise do mercado de Treasuries se intensificou, as ações caíram mais do que durante a turbulência dos bancos regionais em março. No entanto, o índice de volatilidade ainda permaneceu abaixo do nível amplamente observado de 2020. Isso mesmo com um conflito surpresa tomando conta do Oriente Médio e as preocupações econômicas aumentando devido aos altos custos dos juros.

Esta é a primeira vez desde 2012 que o benchmark da Cboe permaneceu tão baixo durante retrações de ações de 5% ou mais, de acordo com dados compilados pelo eToro e pela Bloomberg.

Ao procurar razões, Silverman, que lidera a estratégia de derivativos na RBC Capital Markets, aponta para a febre de negociação em opções ultra-curtas e um mercado cada vez mais dividido entre ações vencedoras e perdedoras.

No entanto, outra força menos notada, mas em rápido crescimento, segundo ela, é o boom nas estratégias de venda de opções deste ano que estão atraindo bilhões de dólares como nunca antes. Em anos anteriores, atividades de negociação semelhantes em fundos de investimento alimentados por derivativos também foram responsabilizadas por silenciar o VIX como um sinal sobre a angústia econômica e do mercado.

“Se você se lembra de 2017, logo antes de entrarmos no Volmageddon em fevereiro de 2018, o ambiente de volatilidade parecia semelhante ao de agora,” disse Silverman.

Especialistas em derivativos de empresas como Morgan Stanley e Nomura Securities International também argumentaram que os fundos de venda de opções estão atuando como um tranquilizante do mercado, dia após dia. Isso ocorre porque, sempre que o custo das opções, ou volatilidade implícita em linguagem de derivativos, aumenta, os gestores de dinheiro estão prontos para entrar e escrever contratos para gerar renda — todos essencialmente servindo como apostas indiretas na calmaria das ações.

Em uma perspectiva, a falta de reação no mercado de volatilidade pode ser vista como um sinal de que os traders estão otimistas sobre a perspectiva do mercado, alimentados pela recuperação projetada nos lucros corporativos e pelos padrões favoráveis de ações no quarto trimestre.

Contudo, a recente explosão no comércio de venda de vol tem desempenhado um papel-chave e subestimado, de acordo com um grupo de profissionais institucionais. O VIX atingiu 19,78 à medida que o S&P 500 caiu quase 8% desde o seu pico em julho até a última terça-feira. Em março, quando as ações tiveram uma retração semelhante, a medida de volatilidade disparou acima de 26.

Alicercando as estratégias de venda de opções está o desejo do investidor por uma renda estável que só está crescendo em um momento em que a batalha do Fed contra a inflação torna os retornos de ações e títulos potencialmente menos confiáveis.

A popularidade do trade é evidente no mundo dos fundos negociados em bolsa, onde a BlackRock acabou de se juntar a uma série de empresas para lançar produtos que escrevem opções como parte de um portfólio de ações. Com nomes mundanos como compra com escrita, opções cobertas e escrita de venda, os ETFs que empregam a estratégia de venda de opções viram seus ativos saltar 70% este ano para um recorde de $59 bilhões, de acordo com dados compilados pela Global X ETFs.

Fundos de compra com escrita que compram ações e simultaneamente vendem opções de compra nessas ações tiveram pelo menos 10 novos lançamentos este ano, dados compilados pela Bloomberg mostram.

Estes fundos “proliferaram como fogo selvagem pela rua,” disse Charlie McElligott, estrategista cross-asset da Nomura. “Todas as ofertas iniciais de vol são esmagadas por vendedores de opções de índice e de ações individuais gerando renda a partir de prêmios.”

Uma característica marcante do trade de 2023 é uma rotação violenta de ações sob a calmaria do mercado. Empresas de tecnologia, os maiores retardatários do ano passado, saltaram para o topo da lista, enquanto antigos vencedores como serviços públicos estão na parte inferior. A diferença entre as indústrias de melhor e pior desempenho é de 63 pontos percentuais, a terceira maior neste ponto do ano desde 2000.

Essa dinâmica de negociação reforçou outra opção de negociação popular projetada para explorar a discrepância de volatilidade entre índices amplos e seus constituintes subjacentes. No ambiente atual, o chamado trade de dispersão muitas vezes assume a forma de apostas na volatilidade do índice contra a volatilidade da ação única — uma dinâmica que alimenta a tranquilidade do mercado amplo, segundo McElligott.

Naturalmente, a venda de volatilidade não é a única força em ação. Muitos participantes apontam para uma explosão de negociações ao longo de um ano em opções que amadurecem em 24 horas como outra razão potencial para o movimento suavizado do VIX em um mercado cheio de ameaças, como um Fed agressivo e uma recessão econômica.

A lógica é que os traders estão recorrendo a contratos com zero dias para vencer, ou 0DTE, para navegar na volatilidade intradiária, especialmente quando reuniões do Fed ou dados de inflação são esperados para provocar quedas no mercado. Enquanto toda essa movimentação reflete uma ansiedade elevada no mercado, nada disso é capturado pelo VIX, que é calculado com base apenas nas opções do S&P 500 que expiram em cerca de um mês no futuro.

Seja qual for a razão, a batalha está se intensificando sobre se o mercado permanecerá calmo ou não após um ano de ganhos em ações de dois dígitos, alimentados pela euforia da inteligência artificial e pela resiliência da economia dos EUA. O volume de negociação em opções VIX, com calls apostando em turbulência enquanto puts apostam na paz, saltou para 746.000 contratos por dia este ano - posicionado para um recorde anual.

O volume de negociação em opções VIX está preparado para o ano mais movimentado já registrado. Notavelmente, da última vez que as transações de opção VIX estiveram tão ocupadas, em 2017, ocorreu em um ano em que a baixa volatilidade - uma aposta de que os mercados de ações permaneceriam calmos - estava em alta. Isso não terminou bem. O fevereiro seguinte viu um colapso em uma série de notas negociadas em bolsa projetadas para se mover na direção oposta ao VIX, quando este último disparou.

A correria atual de venda de opções é destinada principalmente como uma forma de gerar fluxos de renda, em vez de uma aposta direta na paz das ações. Também vem com alavancagem limitada. Ainda assim, é uma modalidade de negociação de baixa volatilidade que historicamente proporcionou ganhos aos investidores - mas pode ser vítima de grandes retrações.

“Funciona até que não funcione mais”, disse Silverman da RBC.

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