Bloomberg — Após uma das altas mais expressivas da história moderna do mercado no ano passado, poucos investidores esperam que o ouro repita o desempenho em 2026. Mas muitos dos principais gestores ainda apostam em novos ganhos, argumentando que as forças que impulsionaram o metal precioso para um recorde continuam em vigor.
O ouro subiu 65% em 2025 - seu desempenho mais forte em quase meio século - à medida que investidores institucionais e de varejo se juntaram aos bancos centrais.
Em um ano em que quase todos os ventos favoráveis ao metal precioso colidiram, desde a queda das taxas de juros até as tensões geopolíticas, o ouro chegou a ultrapassar uma alta ajustada pela inflação que se mantinha desde 1980.
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A Bloomberg News conversou com mais de uma dúzia de gestores, cujas empresas administram juntas trilhões de dólares em ativos, para avaliar o sentimento após o ano histórico.
A maioria deles disse que optou por não retirar muito dinheiro da mesa, mantendo a convicção no apelo de longo prazo do metal.
“Continuamos a esperar que o ouro avance em 2026, já que os fatores que impulsionaram sua forte corrida permanecem intactos”, disse Ian Samson, gestor de portfólio da Fidelity International.
O que favorece o ouro?
Samson reduziu sua posição durante um período em outubro, mas desde então voltou a investir, citando as compras de bancos centrais, a queda das taxas de juros e os altos déficits fiscais como fatores de apoio.
Os investidores também apontaram a diminuição da confiança nas principais moedas dos mercados desenvolvidos - impulsionada por ataques à independência dos bancos centrais e pelo aumento das dívidas soberanas - como um pilar fundamental de apoio ao ouro.
O aumento da dívida pública nas economias avançadas alimentou a discórdia política no ano passado, desde um impasse no Congresso dos EUA e a paralisia na França até o exame minucioso de um orçamento recorde sob a nova liderança do Japão.
O ouro é “basicamente um jogo de moeda anti-fiat agora, mais do que qualquer outra coisa”, disse Mike Wilson, diretor de investimentos e estrategista do Morgan Stanley.
Esse ponto de vista ganhou força nos últimos meses de 2025, quando o chamado comércio de desvalorização se consolidou e investidores, de Ken Griffin a Ray Dalio, apontaram o aumento do ouro como um sinal de alerta.
Wilson aconselha a alocação de 20% do portfólio em ativos reais, inclusive ouro, como proteção contra a inflação, substituindo a tradicional combinação de ações e títulos 60/40 por uma divisão 60/20/20. Ele observou que a história da desvalorização se tornou popular.
“Não acho que [a alta] esteja totalmente precificada, apenas porque ainda não vejo a mudança de comportamento. Não vejo a disciplina fiscal em nenhum lugar do mundo. Na verdade, vejo o contrário”, disse Wilson.
Darwei Kung, chefe de commodities e gestor de portfólio do DWS Group, disse que sua empresa mantém uma alocação um pouco maior do que o normal em investimentos relacionados ao ouro e espera manter essa postura em 2026.
Kung prevê que o preço do metal aumentará modestamente até o final do ano. Mas ele também espera oportunidades de negociação de curto prazo, uma vez que o ouro é afetado pelas forças mais amplas do mercado.
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Os fundos de pensão e de seguros demonstraram interesse crescente no ouro até 2025, com alguns que nunca haviam detido o ativo antes assumindo posições de cerca de 5% de sua alocação estratégica de ativos, disse Massimiliano Castelli, chefe de estratégia de mercados soberanos globais do UBS Asset Management.
Eles foram atraídos pelos fortes retornos e pelo potencial do ouro para se proteger contra as desvantagens em outras partes de seu portfólio, acrescentou.
“É claro que não vemos o mesmo potencial de alta do ano passado, quando o ouro era basicamente a melhor classe de ativos de todas”, disse Castelli. “Mas ainda estamos otimistas em relação ao ouro.”
Riscos no radar?
A história oferece um alerta. As grandes altas têm sido frequentemente acompanhadas por longos períodos de desempenho sem brilho.
O ouro atingiu o recorde de US$ 1.921 a onça em 2011, impulsionado pelas consequências da crise financeira global, mas foram necessários mais nove anos para retornar a esse nível.
Um mercado em baixa prolongado também se seguiu ao aumento recorde de 127% do ouro em 1979.
Mesmo assim, o ouro continua sendo pouco detido pelos investidores dos EUA.
Apesar da alta recorde, os fundos negociados em bolsa de ouro representam apenas 0,17% das carteiras financeiras privadas dos EUA, de acordo com uma análise de dezembro do Goldman Sachs - seis pontos-base abaixo do pico de 2012.
O banco estima que cada compra que aumente a participação do ouro nos portfólios dos EUA em 0,01% elevaria os preços em cerca de 1,4%.
Espera-se que a continuidade das compras de bancos centrais continue a ser o fator mais significativo de novos ganhos de preço. O Goldman Sachs espera compras de cerca de 80 toneladas por mês em 2026.
O ritmo de compras aumentou em 2022, depois que a imobilização das reservas cambiais da Rússia ressaltou o apelo do ouro, que não pode ser congelado.
O ouro é um dos poucos ativos que permite que os investidores construam “riqueza líquida fora da esfera de influência dos EUA”, disse Thomas Roderick, gerente de portfólio do fundo de hedge Trium Capital, que reduziu ligeiramente sua posição em ouro desde outubro, mas ainda tem “um risco decente no comércio”.
Para Roderick, o acúmulo de ouro pela China, em particular, está no centro de sua tese de alta, já que o país procura aplicar os rendimentos dos vastos superávits comerciais em ativos isolados da interferência dos EUA.
A China não vai dizer “o ouro está muito caro, vamos acumular mais títulos do Tesouro”, disse Roderick. “Isso simplesmente não funciona para eles de uma perspectiva geopolítica.”
Os bancos centrais raramente vendem suas posições, o que significa que a demanda das instituições é vista como uma fonte estável de apoio aos preços.
No entanto, embora as instituições monetárias possam ter acendido o pavio para a alta do ouro, os rápidos influxos de investidores institucionais e de varejo ajudaram a sobrecarregá-la durante o segundo semestre do ano passado.
Quanto mais ouro for mantido por investidores especulativos, maior será sua correlação com outros ativos de risco, de acordo com Shaniel Ramjee, codiretor de Multi-Asset da Pictet Asset Management.
Ainda assim, Ramjee mantém atualmente uma alocação de 8% em ouro, reduzindo-a durante o pico de atividade especulativa de outubro, antes de adicioná-la novamente em dezembro, à medida que mais dinheiro rápido era eliminado.
“Nesse ambiente em que vemos a maior parte das compras dos grandes bancos centrais, isso nos deixa mais confortáveis em ter um peso maior no portfólio”, disse Ramjee.
“Acreditamos que o ouro subirá este ano, mas em um ritmo muito mais cuidadoso e constante.”
-- Com a colaboração de Preeti Soni e Masaki Kondo.
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