Bloomberg — Os investidores estão tentando prever como o banco central dos Estados Unidos conseguirá administrar uma economia que simplesmente não está decolando, e alguns até mesmo estão debatendo se serão necessários aumentos nas taxas de juros apenas semanas após uma sequência constante de reduções parecer quase certa.
Apostas em taxas mais baixas a partir de março eram tão predominantes há algumas semanas que o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, teve que dizer ao mercado que os formuladores de políticas monetárias provavelmente não cortariam os juros tão cedo.
Menos de três semanas depois, os traders não apenas excluíram março como uma possibilidade, mas maio também parece improvável, e até mesmo a reunião do Fomc de junho pode não trazer cortes, mostra o mercado de swaps.
O mais recente debate recai sobre a avaliação de que talvez a próxima mudança não seja uma redução.
Lawrence Summers, ex-secretário do Tesouro dos EUA, expressou na sexta-feira (16) o que vários participantes do mercado já estavam pensando: “há uma chance significativa” de que o próximo movimento seja para cima.
Mesmo que outro aumento seja difícil de ser considerado, alguns economistas estão sugerindo um cenário semelhante ao final dos anos 1990: apenas um breve período de redução das taxas que prepara o terreno para aumentos posteriores.
“Há tantos resultados possíveis plausíveis”, disse Earl Davis, chefe de renda fixa e mercados monetários na BMO Global Asset Management.
Embora ele esteja mantendo uma perspectiva de 75 pontos-base de cortes para 2024, ele disse que “é muito difícil dizer isso com alto grau de confiança.”
Além disso, nenhum formulador de política do Fed sugeriu nas últimas semanas que haveria mais aumentos nas taxas.
Powell afirmou em 31 de janeiro que “acreditamos que a taxa de política monetária provavelmente está em seu ponto máximo para este ciclo de aperto.”
Na sexta-feira (16), Mary Daly, presidente do Fed Bank de San Francisco, vista como uma centrista, disse que 75 pontos-base de cortes em 2024 eram uma “expectativa básica razoável.”
Ao mesmo tempo, o banco central americano não ofereceu o tipo de “guidance futuro” com relação a perspectivas de política monetária de médio prazo, deixando os investidores com menos direcionamento.
Economia resiliente
Dados econômicos voláteis neste mês causaram oscilações nos títulos do Tesouro, futuros e contratos de swaps.
Na semana passada, as taxas de juros subiram depois dos dados do índice de preços ao consumidor (CPI, na sigla em inglês) e ao produtor (PPI), que foram mais altos do que o esperado. Um subconjunto essencial do CPI, os preços de serviços, avançaram para o maior nível em quase dois anos.
Os números de emprego para janeiro também superaram as estimativas, embora uma queda nas vendas no varejo no mês tenha sido um ponto negativo em meio às evidências de que a economia continua a se expandir mais rápido do que o seu potencial de longo prazo.
Na semana passada, as taxas de dois, três e cinco anos atingiram seus níveis mais altos desde o início de dezembro.
“A última parte dessa luta contra a inflação será turbulenta”, disse Lindsay Rosner, chefe de investimentos em renda fixa da Goldman Sachs Asset Management.
Rosner concordou com a avaliação de Summers sobre o risco de um aumento nas taxas, embora tenha concluído que “fará mais sentido manter os níveis atuais de juros por mais tempo” para que o Fed possa ter certeza de que irá conter a inflação.
Summers, professor da Universidade de Harvard e colaborador remunerado da Bloomberg TV, sugeriu uma chance de 15% de que o próximo movimento do BC americano seja um aumento.
Mark Nash, que gerencia fundos macro na Jupiter Asset Management, coloca as chances em 20%.
Até mesmo aqueles que esperam reduções nas taxas recomendam fazer um hedge (proteção) nessa aposta. Davis tem apostado contra títulos do Tesouro de dois anos desde dezembro, embora tenha vendido metade dessa posição devido à alta das taxas desde o início do ano.
No Societe Generale, o estrategista-chefe de câmbio Kit Juckes afirmou em um relatório na semana passada que, se “a economia dos EUA se acelerar novamente, o Federal Reserve eventualmente terá que voltar a apertar e o dólar se valorizará”, possivelmente retornando ao seu patamar mais alto de 2022.
Análises de opções de taxas de juros de curto prazo da Bloomberg Intelligence mostram que os traders começaram a precificar alguma chance de um aumento nas taxas do Fed ao longo do próximo ano após a divulgação do CPI na última terça-feira (13).
A demanda por opções atípicas também é impulsionada pelo fato de ser uma forma barata de proteger portfólios construídos com base no cenário-base, disse David Robin, estrategista da TJM Institutional que trabalha há décadas nos mercados de derivativos de dívida.
“As pessoas estão tentando descobrir onde seus portfólios vão implodir, e como se proteger disso”, disse Robin, que espera que o Federal Reserve reduza as taxas duas ou três vezes este ano.
Estrategistas do Citigroup (C) afirmam que também deve haver maior proteção contra o risco de o Banco Central iniciar apenas um breve ciclo de flexibilização, seguido por aumentos nas taxas logo em seguida.
O banco, cujos economistas esperam o primeiro corte nas taxas do Fed em junho, vê a possibilidade de que os próximos anos se assemelhem ao que aconteceu no final da década de 1990.
Déjà-vu?
Em 1998, as autoridades cortaram as taxas três vezes rapidamente para interromper uma crise financeira causada pelo calote da dívida russa e a quase colapso do fundo hedge Long Term Capital Management.
O Federal Reserve iniciou então um ciclo de aumentos nas taxas em junho de 1999 para conter as pressões inflacionárias.
Além de dados econômicos voláteis internos, há considerações internacionais, disse a economista da Pacific Investment Management, Tiffany Wilding. Entre eles estão: o conflito no Mar Vermelho e as desacelerações causadas pela seca no Canal do Panamá, com interrupções no envio que aumentam os custos de frete.
Tudo isso pode contribuir para uma "política de flexibilização stop-start", disse Wilding. "Existe um risco e é muito difícil de prever."
A questão principal do mercado em 2024, diz Davis, da BMO, é que “haverá uma extrema volatilidade.”
-- Com a colaboração de Naomi Tajitsu.
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