Bloomberg Línea — O dólar começou 2026 sob múltiplas pressões.
As apostas em sua desvalorização intensificaram-se desde o final de 2025, alimentadas pelas expectativas de cortes nas taxas da Reserva Federal e, agora, o ressurgimento da política externa do presidente Donald Trump e a captura do líder venezuelano Nicolás Maduro abriram o ano com sinais de ruptura da ordem internacional.
Essa situação elevou a percepção de risco político, que agora se reflete na própria dinâmica da moeda americana.
O dilema atual é se as ações de Trump podem deteriorar ainda mais o prêmio de refúgio que tradicionalmente favoreceu a moeda, em um ano em que se prevê maior fraqueza.
“A mudança contínua na política externa dos Estados Unidos, sendo a ação na Venezuela em 3 de janeiro a mais notável recentemente, reforçou os argumentos a favor da diversificação e das estratégias defensivas fora do dólar, mas isso não implica uma tendência de queda unidirecional”, consideraram Audrey Childe-Freeman e Stephen Chiu, analistas da Bloomberg Intelligence.
Para os analistas, ao longo do ano, será necessário identificar mudanças na política externa que reforcem periodicamente a perspectiva sobre a moeda.
Além disso, apesar do consenso sobre uma tendência de queda, os números do emprego e da atividade no início de janeiro proporcionaram um suporte no início do ano, o que volta a colocar os fundamentos econômicos no centro da narrativa.
Essa tensão entre fraqueza estrutural e resiliência tática, alimentada pela geopolítica, coloca em dúvida o caminho que a moeda irá seguir.
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Moeda de refúgio
A reabertura do debate sobre o status do dólar como refúgio, após a operação dos EUA na Venezuela ou as ameaças à Groenlândia, ocorre em um momento em que os analistas já antecipavam uma dinâmica de desvalorização para 2026.
O Morgan Stanley alertou na semana passada que a resposta do dólar aos acontecimentos geopolíticos representava “um teste fundamental para os investidores, à medida que procuram avaliar o seu estatuto como refúgio seguro”.
O banco indicou que um dos fatores que explicaram a fraqueza da moeda em 2025 foi um “prêmio de risco negativo sobre o dólar”, e que esse elemento poderia “persistir, se não se amplificar, nos próximos dias”.
Para o OCBC Group Research, a combinação de eventos políticos e incerteza institucional nos EUA, como as mudanças no Fed, prolongará as pressões sobre o dólar americano no primeiro semestre.
“Os resultados podem prolongar as preocupações sobre uma Reserva Federal mais moderada e pesar sobre o dólar no início do ano”, segundo a equipe de estratégia cambial do banco.
Childe-Freeman e Chiu, analistas da Bloomberg Intelligence, apontam para uma confluência de fatores cíclicos e estruturais.
“A trajetória de baixa do dólar se estende até 2026”, afirmaram. Nesse contexto, eles sustentam que “os elementos estruturais de baixa, incluindo a desdolarização, não podem ser ignorados” durante o ano.
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Em sua análise, os estrategistas destacam que fatores cíclicos, como diferenciais de taxas e perspectivas de crescimento relativo, voltarão a ser determinantes nos movimentos do mercado cambial durante 2026.
No entanto, insistem que esses elementos devem ser analisados juntamente com tendências estruturais que ganharam peso, como a diversificação gradual das reservas internacionais e a revisão da posição do dólar nas carteiras soberanas.
A possibilidade de aumentar a percepção dos Estados Unidos como um parceiro instável também afeta a moeda.
“Se aumentar a probabilidade percebida de decisões unilaterais ou tensões com parceiros importantes, alguns atores podem reduzir o peso marginal dos ativos denominados em dólares ou exigir uma maior compensação por manter a exposição”, observou Ignacio Mieres, chefe de pesquisa da XTB Latam.
O analista indicou que, em um ambiente de volatilidade, “a valorização pode ser breve, seguida por um enfraquecimento à medida que o risco se normaliza”.
Para Mieres, os episódios que ocorreram nos primeiros dias de janeiro reabrem o debate, “porque alteram a natureza do choque geopolítico que geralmente favorece o dólar, ao combinar um aumento da aversão ao risco com sinais de imprevisibilidade estratégica e, em alguns casos, com atritos entre aliados”.
Da Admirals Latam, Felipe Sepúlveda concordou que “o dólar continua sendo um refúgio por sua profundidade e liquidez, mas seu ‘prêmio’ pode ser corroído se o mercado perceber que o risco vem dos EUA”.
Em sua análise, uma política comercial errática, as dúvidas sobre a independência do Fed e a pressão fiscal alimentam um viés estrutural de baixa que “podem fazer com que choques políticos ou geopolíticos tenham um impacto ambíguo: refúgio de curto prazo, mas fraqueza no médio prazo”.
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América Latina
Na América Latina, a renovada crise venezuelana tem sido observada com cautela pelos mercados.
Davison Santana, analista da Bloomberg Intelligence, explica que “os laços comerciais e financeiros entre a Venezuela e seus vizinhos são muito limitados para desencadear uma ampla volatilidade cambial na região, mesmo que a incerteza política se aprofunde”.
O impacto, portanto, seria de segunda ordem.
O foco mais amplo para a região está na possível reação da China.
“Uma mudança mais dura na retórica da China representa o principal risco para os mercados latino-americanos e globais”, indicou Santana.
Pequim foi o principal comprador de petróleo pesado venezuelano e um posicionamento mais firme poderia “aumentar os prêmios de risco geopolítico além da região”.
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Chris Turner, diretor de estratégia de mercados do ING, alertou que, se os Estados Unidos forem arrastados para “um conjunto complicado de operações” em países latino-americanos,“os investidores poderão ter uma visão mais pessimista do seu impacto fiscal e do dólar”.
Felipe Campos, gerente de Investimento e Estratégia da Alianza Valores y Fiduciaria, destacou que a abordagem comercial do governo Trump também influencia a direção estrutural do dólar. Ele ressaltou que as políticas do governo apontam para um dólar fraco e alertou que “toda a guerra comercial também enfraqueceu a dinâmica do dólar”.
Em sua análise, ele acrescentou que há uma transição comercial em andamento impulsionada pela ascensão da China, o que contribui para uma diversificação natural das relações econômicas e reforça a necessidade de revisar a exposição ao dólar nas reservas e no comércio exterior.
Força econômica
Apesar do ruído político no início do ano, o dólar encontrou apoio nos dados macroeconômicos.
Os números da economia dos Estados Unidos mostraram-se fortes, o que neutralizou a instabilidade geopolítica gerada pelas ações de Trump.
Embora a captura de Maduro e outros acontecimentos desse tipo parecessem prenunciar uma forte queda da moeda, o dólar americano não só evitou esse recuo, como ignorou em grande parte esses eventos que alguns esperavam que alterassem o equilíbrio global estabelecido nas últimas décadas.
O relatório sobre o mercado de trabalho, divulgado na semana passada, também acrescentou um ingrediente às apostas sobre o dólar, pois dissipou, por enquanto, as expectativas de um corte nas taxas do Fed neste mês, o que ajudaria a sustentar a moeda.
Alguns atores recalibram suas expectativas à luz dos fluxos sazonais e dos ajustes nos swaps de curto prazo. “Nossa visão de curto prazo permanece neutra a ligeiramente otimista em relação ao dólar”, afirmou Pesole.
Apesar disso, o debate continua aberto. De acordo com a Bloomberg Intelligence, “o dólar não tem um bom desempenho nos fundamentos estruturais, mas seu status como moeda de reserva mundial continua funcionando como um escudo”.
Nesse contexto, as decisões de política monetária, os números do emprego e os ajustes fiscais continuarão a dominar a atenção do mercado.
A percepção sobre a direção do dólar em 2026 dependerá menos do ruído político e mais da combinação entre crescimento, inflação e taxa de juros real, em meio a um cenário em que a credibilidade institucional começa a pesar tanto quanto a liquidez.
A distinção entre choques transitórios e desequilíbrios persistentes, bem como a reação dos mercados às mudanças na liderança do Federal Reserve e na política fiscal dos Estados Unidos, fazem parte do conjunto de variáveis que, segundo os analistas, configuram um ambiente menos previsível para o dólar.
