O Goldman Sachs (GS) disse, em um levantamento, que os mercados globais ainda não atingiram níveis compatíveis com uma bolha financeira, apesar do boom do mercado de ações impulsionado pela inteligência artificial e pela concentração da capitalização em poucas empresas de tecnologia.
Uma análise do banco aponta que, embora haja sinais incipientes de excesso, o contexto atual difere significativamente dos episódios históricos, como a bolha das empresas pontocom ou o boom imobiliário japonês do final da década de 1980.
Segundo o estudo do banco, o aumento das avaliações no setor de tecnologia é impulsionado por fundamentos sólidos e não por especulação desenfreada.
De acordo com Peter Oppenheimer, estrategista-chefe global de ações da Goldman Sachs Research, “a valorização do setor de tecnologia, até o momento, tem sido impulsionada pelo crescimento fundamental e não pela especulação irracional sobre o crescimento futuro”.
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Embora reconheça que as avaliações tenham começado a ficar mais restritas, o relatório mostra que elas “ainda não estão em níveis compatíveis com as bolhas históricas”.
O levantamento faz uma distinção entre o atual entusiasmo de investimento em torno da inteligência artificial e os ciclos especulativos anteriores.
A euforia existe, mas a liderança do setor está nas mãos de empresas estabelecidas com balanços patrimoniais sólidos, e não de startups pouco capitalizadas.
Essa diferença estrutural limita o risco sistêmico associado a uma eventual correção.
Com relação à concentração de mercado, o Goldman Sachs observa que as dez maiores empresas dos EUA representam quase um quarto do mercado acionário global, e oito delas pertencem ao setor de tecnologia. Essa situação, embora incomum, não é inédita.
Ao longo da história, setores como finanças, energia e transporte também dominaram o mercado por décadas sem necessariamente resultar em uma crise .
Há sinais de excesso
Apesar disso, o relatório reconhece que “sinais de excesso começaram a surgir”, nas palavras do próprio Oppenheimer.
Os sinais incluem um aumento nas ofertas públicas iniciais (IPOs) e fusões e aquisições, com prêmios de saída em novas listagens em média de 30% nos EUA, o nível mais alto desde a bolha tecnológica do final da década de 1990.
No entanto, está claro que essa dinâmica está muito distante das centenas de ofertas especulativas que marcaram a virada do século.
Segundo o relatório, a “a maioria dos investimentos recentes em tecnologia é impulsionada por gastos de capital disciplinados por empresas estabelecidas, a maioria das quais financia projetos internamente em vez de recorrer a uma alavancagem arriscada”.
O documento adverte que os mercados continuam vulneráveis a resultados corporativos decepcionantes ou a uma eventual perda de confiança que poderia desencadear correções abruptas.
Um foco de atenção é o gasto de capital em inteligência artificial e infraestrutura de dados, em que há o risco de que os investimentos não gerem retornos proporcionais.
Mesmo assim, é esclarecido que, embora os índices de investimento em relação às vendas tenham aumentado, “eles permanecem abaixo dos níveis históricos de bolha, e a alavancagem está contida”.
Sobre esse ponto, a empresa observa que “a maior parte dos gastos é financiada pelo fluxo de caixa interno, e não por dívidas, e o nível de despesas de capital em relação ao fluxo de caixa livre está significativamente abaixo dos níveis registrados no final da década de 1990”.
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A emissão de dívidas por grandes empresas de tecnologia também é observada de perto, embora não seja interpretada como um sinal definitivo de uma bolha. Para o Goldman Sachs, “a saúde financeira geral é robusta, limitando a exposição econômica mais ampla”.
Além disso, ele observa que “balanços sólidos dos bancos e do setor privado reduzem a probabilidade de uma correção tecnológica acentuada se tornar um risco sistêmico”.
Diferenças em relação aos ciclos anteriores
Um dos elementos diferenciadores do ciclo atual, de acordo com o relatório, é que o desempenho do mercado de ações se expandiu para além dos gigantes da tecnologia dos EUA.
Os mercados acionários europeus, os setores de valor e os setores cíclicos emergentes começaram a superar os gigantes da tecnologia, abrindo novas oportunidades de diversificação que não estavam presentes nos ciclos anteriores dominados pela tecnologia .
Por sua vez, a inteligência artificial mostra vínculos cada vez maiores com infraestrutura física, energia, recursos naturais e bens de capital, conectando o destino do setor de tecnologia à economia real de forma mais direta do que em ciclos anteriores.
Recomendações de investimento
Diante desse cenário, o Goldman Sachs recomenda cautela.
Para o banco, os investidores se concentrem na diversificação, observem a alavancagem e as despesas de capital e evitem pagar preços excessivos por empresas sem modelos de negócios comprovados.
Em suas palavras, “embora os mercados acionários apresentem algumas das características associadas às bolhas, o Goldman Sachs Research conclui que a maioria das evidências aponta para fundamentos sólidos subjacentes, e não para uma especulação desenfreada“.
A análise conclui com uma advertência relevante. De acordo com a Oppenheimer, “no cômputo geral, as avaliações estão parecendo cada vez mais esticadas, mas ainda não estão nos níveis típicos de outros períodos de bolha antes de estourarem”.
Ele acrescenta que “o maior risco é que os lucros decepcionem e os investidores comecem a questionar a sustentabilidade de suas taxas de retorno atuais”.
