Bloomberg Opinion — Quando a comunidade do setor do petróleo se reuniu em Londres para sua festa anual da Semana Internacional da Energia na semana passada, os pessimistas superaram os otimistas, provavelmente em uma proporção de três para um.
Eles discutiram sobre a oferta. Eles discutiram sobre a demanda. Mas, acima de tudo, eles entraram em conflito para controlar a narrativa do mercado. No final, os pessimistas prevaleceram — por pouco.
Nos mercados de commodities, o clima muitas vezes importa mais do que planilhas. Ibrahim Al-Muhanna, que moldou a retórica saudita por décadas como assessor sênior de vários ministros do petróleo do reino, escreveu em suas memórias que, em tempos de crise ou incerteza, “o sentimento ofusca os fundamentos”.
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Estamos em um desses períodos de instabilidade. Poucos traders têm uma convicção forte sobre quantos barris de petróleo o mundo produzirá até o meio do ano. Um erro no cálculo de uma possível guerra ou negociação de paz acaba com o lucro e o prejuízo de um ano inteiro.
Por dois anos, os pessimistas tiveram a palavra e apontaram o óbvio: a oferta de petróleo está bem acima da demanda e, portanto, os estoques globais estão aumentando, embora partindo de um nível baixo.
No ano passado, os estoques globais aumentaram cerca de 477 milhões de barris, o equivalente a 1,3 milhão de barris por dia, graças ao aumento da produção de países como os Estados Unidos, o Brasil e o cartel da Opep+, de acordo com a Agência Internacional de Energia.
O problema não é o crescimento anual da demanda, que permanece saudável, perto de 1 milhão de barris por dia, mas a produção excessiva.
O armazenamento continuou no início de 2026, de acordo com dados preliminares, mas os pessimistas admitem que os estoques não cresceram tanto quanto o esperado, em parte devido a interrupções no fornecimento.
Em janeiro, a produção global caiu mais de 1 milhão de barris depois que uma onda de frio prejudicou a produção nos Estados Unidos e no Canadá, e um incêndio interrompeu um gigantesco campo petrolífero no Cazaquistão.
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Mas é aqui que o clima muda. Na festa da semana passada, os otimistas apontaram que há excedentes — e excedentes. O local onde grande parte do armazenamento atual está importa relativamente pouco para os preços do petróleo: nas reservas estratégicas de petróleo da China e nas sombras do mercado paralelo de barris sancionados da Rússia e do Irã.
Russell Hardy, chefe da gigante de comércio de petróleo Vitol Group, com sede em Genebra, disse aos participantes que viu uma “enorme quantidade” de barris sancionados sem conseguir encontrar um comprador.
Nos últimos dois meses, a Rússia carregou cerca de 40 milhões de barris em navios-tanque que o país não conseguiu vender. Os barris estão “apenas parados em alto mar”, disse Hardy, “esperando para encontrar um lar”.
Então, enquanto os pessimistas gritam: “Vocês não veem que há barris de petróleo por toda parte?”, os otimistas sussurram: “Um excedente de petróleo que não está prontamente disponível para o mercado em geral é realmente um excedente?” — e esses sussurros estão cada vez mais altos.
A China adicionou mais de 100 milhões de barris ao seu armazenamento estratégico no ano passado, representando cerca de um quarto do acúmulo global de estoques. Essas adições continuarão? Muitas pessoas têm opiniões, mas acho que ninguém, exceto talvez os principais comerciantes de petróleo das empresas estatais chinesas, sabe ao certo.
O que está claro, como disse Alex Grant, chefe de comércio de petróleo da gigante norueguesa Equinor, é que “se eles decidissem parar amanhã, meu Deus, o mundo ficaria inundado de petróleo”. Esse é o argumento pessimista.
Mas mesmo que a China continue a aumentar suas reservas pelo segundo ano consecutivo, como preveem os otimistas, milhões de barris excedentes irão parar em tanques de armazenamento sem causar grande impacto no preço do Brent, do Dubai e do West Texas Intermediate, os principais benchmarks mundiais do petróleo.
A segunda questão é a dos barris russos e iranianos — e a geopolítica. Aqui, tudo gira em torno do que Donald Trump, Vladimir Putin, Volodymyr Zelenskyy e o aiatolá Ali Khamenei farão.
Consultores geopolíticos passaram a semana em Londres oferecendo aos seus clientes do mercado petrolífero probabilidades sobre a possibilidade de um ataque dos Estados Unidos ao Irã, uma guerra no Oriente Médio ou um acordo de paz entre Moscou e Kiev.
No fim das contas, os traders precisam fazer suposições fundamentadas — baseadas puramente na intuição.
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Os otimistas afirmam que, mais cedo ou mais tarde, a Rússia — e talvez até mesmo o Irã — terão que cortar a produção, restringindo o mercado global. E esses barris em alto mar podem permanecer sem ser vendidos e, portanto, não devem ser contabilizados como excedentes.
Os pessimistas argumentam o contrário: mais cedo ou mais tarde, talvez por meio de descontos significativos, os barris encontrarão um destino — provavelmente na China. E se as tensões geopolíticas entre os Estados Unidos e o Irã ou a Rússia e a Ucrânia diminuírem, mais petróleo poderá fluir para o mercado global, ampliando o excedente.
Os pessimistas têm um argumento forte: Trump não gosta de preços altos do petróleo e enfrenta eleições intermediárias no final deste ano.
Neste momento, o clima está dividido: o ímpeto está com os pessimistas do petróleo, mas a geopolítica favorece os otimistas. Claramente, o mundo está produzindo mais petróleo do que está consumindo. A questão é se esse excedente chegará aonde pode influenciar os benchmarks do petróleo bruto. Por enquanto, os preços do petróleo não estão nem caindo nem subindo.
O Brent tem oscilado na faixa de US$ 60 a US$ 70 há seis meses, esperando pelo próximo catalisador para inclinar a balança. Minha opinião? Os excedentes começarão a aparecer em abril e maio na Bacia Atlântica, onde terão um impacto maior nos preços de referência. Por enquanto, os pessimistas estão vencendo tanto nos cálculos das planilhas quanto na guerra de opiniões.
Mas os otimistas podem triunfar se a geopolítica do conflito os salvar. A distorção dos riscos também favorece os otimistas: com os preços atuais do Brent em torno de US$ 67 por barril, a desvantagem é limitada a uma queda de, digamos, US$ 10 a US$ 15; mas a vantagem, se uma guerra eclodir entre o Irã e os EUA, é praticamente ilimitada — uma duplicação para US$ 125 é uma possibilidade clara se as coisas realmente derem errado no Oriente Médio. Ser pessimista não é isento de perigos.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Javier Blas é colunista da Bloomberg Opinion e escreve sobre energia e commodities. Anteriormente, ele foi editor de commodities do Financial Times e é coautor de “The World for Sale: Money, Power, and the Traders Who Barter the Earth’s Resources”.
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