Bloomberg — Michael Selig enfrenta mais do que apenas os desafios usuais de mercado ao assumir o comando do principal órgão regulador de derivativos de Wall Street.
A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) está prestes a obter uma nova supervisão de criptomoedas, à medida que congressistas continuam a negociar uma legislação importante, lutam com a saída de funcionários importantes e enfrentam uma onda de solicitações de mercados de previsão que levam a agência a se aprofundar no trading de varejo.
Não faltam, portanto, mudanças desafiadoras para uma agência projetada mais para supervisionar os futuros de milho e petróleo bruto do que para a tecnologia de ponta de criptografia.
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Criada há meio século para regulamentar o trading de derivativos, a CFTC ganhou a reputação de ser um órgão regulador importante, mas de baixo perfil, muitas vezes ofuscado pela poderosa Securities and Exchange Commission (SEC).
Agora, a agência cronicamente subfinanciada que tradicionalmente lida com participantes institucionais como CME Group e Intercontinental Exchange (ICE) lida com novos produtos, alguns dos quais nem existiam há alguns anos.
Mercados de previsão
Talvez o maior desafio para Selig - que tomou posse no fim do mês passado - seja a indústria de mercados de previsão, que está em fase de rápido crescimento: era quase inexistente antes da pandemia e “explodiu” para se tornar um setor multibilionário. Esse impulso deve se intensificar em 2026.
As plataformas permitem que as pessoas apostem umas contra as outras em resultados de eventos do mundo real, como, por exemplo, se o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, será acusado de um crime federal neste ano ou se o presidente Donald Trump comprará pelo menos parte da Groenlândia.
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A agência - que considera os mercados de previsão como bolsas de derivativos - inicialmente os proibiu de oferecer apostas eleitorais, mas perdeu uma disputa em 2024 para manter as apostas sob controle de seu ex-presidente Rostin Behnam.
Desde então, as negociações esportivas têm alimentado a atividade em algumas bolsas e representado mais de 90% do volume de trading no mercado de previsões regulamentado pela CFTC, a Kalshi, cofundada pela empreendedora brasileira - e bilionária self-made woman Luana Lopes Lara -, de acordo com a Dune Analytics.
Contestação de partes interessadas
Esse aumento atraiu a ira de muitos grupos, incluindo a também poderosa National Collegiate Athletic Association (NCAA), que pediu à agência na quarta-feira (14) para suspender as negociações do mercado de previsão de esportes universitários até que haja mais salvaguardas, como restrições de idade e publicidade.
A CFTC não respondeu imediatamente a um pedido de comentário da Bloomberg News sobre a carta da NCAA.
O órgão regulador tem se mantido quase em silêncio sobre a proliferação das apostas esportivas no último ano, mas Selig pode fornecer visões mais claras sobre a posição da agência.
Como advogado da Willkie Farr & Gallagher, ele argumentou contra os esforços da CFTC da era de Joe Biden para limitar as apostas esportivas.
“Será impossível para a CFTC não fazer nada” à medida que os mercados de previsão se tornem mais robustos, disse Aaron Brogan, fundador da Brogan Law, uma empresa especializada em criptografia e novos produtos financeiros.
As recentes negociações sobre a destituição do ex-líder venezuelano Nicolás Maduro na bolsa internacional da Polymarket, que não está registrada na CFTC, destacaram questões sobre possível uso de informações privilegiadas em tais mercados.
Um porta-voz da CFTC disse que Selig está comprometido em promover a integridade do mercado e a proteção do investidor e que ele se envolverá com uma ampla gama de partes interessadas e formuladores de políticas para tomar decisões informadas sobre o papel da agência na regulamentação de novos produtos.
Mas essas decisões levarão algum tempo, disse o porta-voz.
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Apesar das grandes iniciativas de empresas como a CME e a ICE, algumas empresas financeiras tradicionais têm evitado entrar nos mercados de previsão, mas isso também pode mudar com o novo chefe da CFTC.
Players tradicionais atentos
Em discussões privadas, líderes de corretoras tradicionais, incluindo a Fidelity Investments, mostraram-se abertos a aprender mais sobre contratos de eventos, de acordo com uma pessoa familiarizada com o assunto, que pediu para não ser identificada por estar discutindo informações não públicas.
Isso embora a empresa com sede em Boston tenha optado por esperar pelo menos até a instalação de Selig na CFTC antes de tomar uma decisão sobre se permitiria algum acesso aos clientes. Um representante da Fidelity não quis comentar.
Uma consideração para as empresas de Wall Street que estão de olho no setor nascente poderia ser a oferta de contratos de eventos vinculados a questões econômicas, como inflação ou números de empregos, em vez de esportes.
Rick Wurster, CEO da Charles Schwab, disse ao Wall Street Journal que os clientes não estavam muito interessados em mercados de previsão e que “no momento, isso não está no topo de nossa lista”.
Ainda assim, acrescentou, “se descobrirmos que isso se torna uma necessidade competitiva”, a empresa poderia reconsiderar.
Desafios judiciais até a Suprema Corte
Selig também herda uma briga com estados em relação às bolsas.
Isso porque os players do mercado de previsão, como a Crypto.com, a Kalshi e o Robinhood, enfrentam desafios legais em todo o país por parte de reguladores estaduais de jogos, que afirmam que essas apostas esportivas fogem das leis locais e dos esforços de cobrança de impostos.
As autoridades estaduais argumentam que os contratos esportivos devem ser classificados como apostas de jogos de azar sob sua jurisdição, em vez de instrumentos financeiros supervisionados pela CFTC.
Empresas como a Kalshi afirmaram que a CFTC detém o poder supremo de decidir que tipo de apostas podem ser oferecidas em sua plataforma.
A questão poderá ser levada à Suprema Corte dos EUA mais cedo ou mais tarde, disse Elliott Stein, analista sênior de litígios da Bloomberg Intelligence.
Kalshi e Robinhood provavelmente recorrerão de quaisquer perdas que os impeçam de operar em determinados estados, disse ele.
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À parte as questões judiciais, a confluência da potencial nova autoridade de criptografia e o grande número de empresas ativas nos mercados de previsão podem levar a agência a fornecer maiores proteções para os traders de varejo, disse Peter Malyshev, sócio da Cadwalader, Wickersham & Taft LLP.
Essa mudança para a regulamentação de investidores mais amadores seria “um grande impulso para a CFTC”, que há muito tempo supervisiona mercados dominados por empresas institucionais, disse Malyshev.
Revisão da equipe
Mas antes que Selig possa avançar na elaboração de políticas importantes ou em questões jurídicas, ele terá que lidar com a dinâmica interna da agência e preencher várias vagas importantes após a saída de alguns funcionários importantes durante o mandato da ex-presidente interina Caroline Pham.
Em dezembro, Pham deixou a CFTC, juntando-se à empresa de pagamentos de criptos MoonPay.
Perto do final do mandato de Pham, dois gerentes seniores foram colocados em licença depois de levantarem preocupações sobre a adequação de alguns programas de vigilância dos mercados de previsão, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto que falaram com a Bloomberg News.
Entre os funcionários estava o diretor interino de uma das unidades mais movimentadas da agência, a Divisão de Supervisão de Mercado, disseram as pessoas, que pediram para não serem identificadas para discutir informações não públicas.
Pham já havia demitido alguns outros funcionários de alto escalão no início de 2025, incluindo os principais funcionários administrativos.
Um porta-voz da agência disse no ano passado que as mudanças não eram pessoais, mas destinadas a abordar preocupações específicas sobre os programas da CFTC e garantir que o dinheiro do contribuinte estivesse sendo usado de forma eficiente.
Redução do quadro pessoal
A saída de alguns dos gerentes mais experientes encerrou um ano de reduções na força de trabalho - uma queda de cerca de 15%, para cerca de 540 pessoas em outubro.
“O maior problema serão os recursos”, disse Liz Davis, sócia da Davis Wright Tremaine e ex-advogada de fiscalização da CFTC.
“Essas divisões operacionais estarão realmente trabalhando em horários semelhantes aos de Gensler - um retorno à era Dodd-Frank”, disse ela, referindo-se ao período após a crise financeira de 2008, quando a agência era dirigida por Gary Gensler e escrevia uma série de regras para policiar os mercados.
O porta-voz da agência disse que Selig está em processo de contratação de sua equipe de liderança e avalia os recursos da CFTC para tomar decisões de gestão bem informadas.
“Mike Selig é um líder altamente qualificado do setor de criptografia e da indústria que já está fazendo um excelente trabalho liderando a Commodity Futures Trading Commission sob o comando do presidente Trump”, disse o porta-voz da Casa Branca, Davis Ingle.
Além das mudanças na equipe, Selig terá que traçar seu próprio curso sobre como a agência interage com as empresas.
No ano passado, alguns mercados de previsão e empresas de ativos digitais levaram algumas solicitações diretamente ao escritório do presidente interino, em vez de passar pela equipe de carreira, como normalmente fariam, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto que falaram com a Bloomberg News e pediram para não serem identificadas discutindo as deliberações da agência.
O escritório de Pham, às vezes, pedia que os funcionários comuns aprovassem rapidamente os novos pedidos, disseram as pessoas.
Em geral, as solicitações de bolsas seguem um processo iterativo de idas e vindas entre a equipe da agência e as empresas para demonstrar que seus sistemas de negociação e vigilância atendem às regras básicas destinadas a proibir manipulação, garantir a resiliência durante eventos de estresse do mercado e outras medidas de conformidade.
Em geral, esse processo leva mais de um ano, principalmente quando a equipe tem que analisar várias solicitações de bolsas ao mesmo tempo.
Em um exemplo de processo acelerado, o escritório de Pham pressionou a equipe para acelerar a análise do pedido da Gemini Space Station, disseram algumas das pessoas familiarizadas, que pediram para não serem identificadas ao discutir as deliberações da agência.
A bolsa, cofundada pelos irmãos Tyler e Cameron Winklevoss, doadores de Trump, solicitou a aprovação da CFTC em maio e a recebeu em dezembro.
Outra empresa, a Polymarket, também foi aprovada rapidamente por Pham. Um dos filhos do presidente, Donald Trump Jr., é consultor da Polymarket e sócio de um fundo que investiu na empresa.
Durante a paralisação - shutdown - do governo nos meses finais ded 2025, dois analistas da CFTC que estavam de licença voltaram para ajudar no processamento de dados relacionados ao lançamento inicial de negociações da Polymarket, de acordo com pessoas familiarizadas com o assunto que pediram para não serem identificadas ao discutir informações não públicas.
Não está claro se os dois funcionários trabalharam em aplicações de outras empresas ou em outros assuntos quando voltaram da licença, disseram as pessoas.
As regras de todo o governo para paralisações normalmente impedem o trabalho de todos os funcionários essenciais, com exceção de uma equipe mínima.
Após a paralisação, o escritório de Pham pressionou a equipe a emitir rapidamente a aprovação para que a Polymarket oferecesse negociações intermediadas por meio de parcerias, disseram pessoas familiarizadas com o assunto, que também pediram para não serem identificadas ao discutir decisões internas da agência.
“Sob a liderança do presidente Selig, a CFTC responderá às questões dos participantes do mercado e tratará dessas questões de maneira eficiente, garantindo a conformidade com nossos estatutos e regulamentos”, disse o porta-voz da agência em um comunicado.
Pham, MoonPay, Gemini e um porta-voz de Trump Jr. não responderam aos pedidos de comentários da Bloomberg News. Um representante da Polymarket não quis comentar.
Como presidente, Selig terá que usar três chapéus: como um advogado, um político e o papel menos glamouroso de um administrador em um momento em que o moral está baixo, disse Malyshev.
“Essa será uma tarefa bastante significativa para ele, já que essa função não é visível para o público, mas é tão importante quanto suas outras funções”, disse ele.
Liderança ‘solo’
Selig também terá que descobrir como liderar sozinho o que se pretende que seja uma comissão de cinco membros, orientada por consenso, depois de uma série de saídas.
A Casa Branca considera uma lista bipartidária de indicações para a CFTC, mas nenhuma decisão final foi tomada, segundo a Bloomberg News no início deste mês.
Entidades comerciais, como a Futures Industry Association (FIA, ou Associação do Setor de Futuros), e os legisladores mais atuantes nesse tema pediram uma comissão com equipe completa.
“A diversidade de conhecimentos especializados, a diversidade de opiniões e a longevidade da política que será criada são incrivelmente importantes para a segurança e a solidez”, disse Alicia Crighton, executiva sênior do Goldman Sachs, em uma audiência na Câmara ao testemunhar em nome da FIA.
-- Com a colaboração de Annie Massa.
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