Bloomberg — A Golden Goose é uma fabricante italiana de tênis com aparência propositalmente desgastada, que podem custar até US$ 2.000 por um par cravejado de cristais.
O preço de mais de € 2,5 bilhões (US$ 2,9 bilhões) que seu controlador de private equity acaba de conseguir pelo negócio também é mais opulento do que surrado.
A venda da Permira para a HSG — anteriormente conhecida como Sequoia Capital China — com o Temasek, de Singapura, como investidora minoritária, é uma das poucas saídas emblemáticas de uma safra problemática de aquisições alavancadas feitas quando o mundo estava saindo da pandemia, pouco antes de os juros dispararem.
A transação — com o dobro do tamanho da compra da Versace pela Prada no início de 2025 — também ocorre em um momento de demanda deprimida por bens de luxo.
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A avaliação pode ser menos extravagante do que a cogitada em uma oferta pública inicial abandonada há 18 meses, mas a gestora de private equity praticamente dobrou o valor da empresa em cinco anos.
Ela adquiriu a maior parte da Golden Goose da Carlyle por € 1,3 bilhão em 2020.
Investidores recuaram diante de um enterprise value de € 3 bilhões na tentativa fracassada de um IPO em Milão em 2024, apontando os problemas da Dr. Martens, outra empresa de calçados anteriormente controlada pela Permira.
Um mercado em desaceleração para bens de alto padrão não ajudou após três anos de crescimento estrondoso.
E, no entanto, a pior retração do luxo desde a crise financeira (excluindo a pandemia) foi boa para a Golden Goose.
À medida que consumidores confortavelmente estabelecidos, mas não super-ricos, reduziram seus gastos, megamarcas como Louis Vuitton e Gucci avançaram ainda mais para o segmento de altíssimo luxo para seguir o dinheiro.
Ao se concentrarem no 1% mais rico, elas abandonaram produtos de entrada, como tênis de grife, deixando esse mercado para a Golden Goose. Também aumentaram os preços de sapatos, bolsas e outros produtos centrais.
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O custo médio de uma cesta de itens icônicos de luxo na Europa subiu 54% entre 2019 e o fim de 2024, segundo analistas do HSBC Holdings.
Para comparação, a Golden Goose elevou seus preços em apenas 4% nos últimos cinco anos.
Isso faz com que seus tênis — que estão longe de ser baratos, com preço médio de € 550 incluindo personalização — pareçam ter melhor relação custo-benefício.
A empresa aumentou as vendas de € 266 milhões em 2020 para € 655 milhões em 2024. O crescimento continuou no ano de 2025, com vendas 13% maiores nos primeiros nove meses e lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) 7% superior.
Supondo um ritmo semelhante para o ano inteiro e uma margem de Ebitda estável, a Golden Goose poderia gerar cerca de € 740 milhões em vendas em 2025 e quase € 250 milhões em Ebitda.
O preço de venda para a HSG equivale a cerca de 10 vezes o Ebitda, um desconto em relação às 13 vezes da Moncler e às 11 vezes da Birkenstock, mas ainda representa pelo menos uma duplicação do valor do capital da Permira, que permanecerá como investidora minoritária.
A HSG já apoiou anteriormente a Pop Mart International Group, fabricante do Labubu, a ByteDance, dona do TikTok, e a plataforma chinesa de mídia social Red Note, portanto a expansão provavelmente será focada na Ásia.
A Golden Goose realiza apenas 12% de suas vendas na região, sendo apenas 7% na China — bem menos do que a maioria das marcas de luxo. Cerca de metade das vendas ocorre nas Américas; o restante, na Europa e no Oriente Médio.
Claramente há muito a explorar na China.
Com bolsas da Gucci e sapatos da Chanel já não sendo tão desejados, existe apetite por itens excêntricos que criem conexão emocional com consumidores jovens.
Veja o caso dos calçados da Crocs, que podem ser personalizados com pingentes. Eles se tornaram um sucesso entre os consumidores da Geração Z no país. Isso é um bom sinal para a Golden Goose.
Os tênis representam 90% das vendas da empresa, portanto há espaço para diversificação.
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Bolsas e roupas, que também podem ser personalizadas, são outras oportunidades tanto nos Estados Unidos quanto na China.
A experiência da Temasek como investidora na Stone Island, na Ermenegildo Zegna e na holding do presidente da Moncler, a Remo Ruffini, deve ajudar. O ex-chefe da Gucci Marco Bizzarri se tornará presidente do conselho.
Mas alcançar a meta de longo prazo da Golden Goose de elevar as vendas anuais para € 1 bilhão não será fácil.
Embora haja esperanças de que o mercado de luxo da China tenha passado pelo pior momento, qualquer recuperação levará tempo. Além disso, os consumidores chineses estão mais focados em tênis que os ajudem a correr mais rápido ou enfrentar trilhas mais desafiadoras.
A Nike afirmou recentemente que passou a ser vista mais como uma marca de calçados de moda casual do que de performance esportiva, o que tem prejudicado as vendas e forçado a empresa a oferecer descontos.
Enquanto isso, as grandes marcas de luxo decidiram que querem seus clientes de classe média de volta. Tênis e produtos semelhantes serão fundamentais, trazendo mais concorrência.
Se a Golden Goose conseguir se expandir com sucesso na China e se tornar uma marca de estilo de vida mais ampla, como a Ralph Lauren, seu futuro estará longe de ser surrado.
Mas, considerando as dificuldades enfrentadas pelos controladores de private equity nos últimos dois anos, não é um mau momento para colocar parte do dinheiro no bolso.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Andrea Felsted é colunista da Bloomberg Opinion e escreve sobre os setores de varejo e bens de consumo. Anteriormente, escrevia para o Financial Times.
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