Bloomberg Opinion — Se o Federal Reserve reduzir as taxas de juros na próxima semana, agirá em parte com base em uma suposição crucial: que a política monetária é atualmente restritiva, impedindo o crescimento da economia.
Essa crença pode se revelar perigosa.
Jerome Powell, presidente do banco central dos Estados Unidos, argumentou que o Fed deveria ter como objetivo uma política monetária neutra, com base no argumento de que os riscos de recessão no mercado de trabalho — destacados pelo recente crescimento anêmico do emprego — compensam os riscos inflacionários de tarifas de importação mais altas.
Portanto, espero que o banco central reduza a taxa de juros em um quarto de ponto percentual na reunião de política monetária da próxima semana, porque autoridades como Powell acreditam que a taxa atual, um pouco acima de 4,0%, excede o nível neutro que não estimularia nem impediria o crescimento.
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Mas será mesmo? O impulso persistente da economia contradiz essa noção. O modelo GDP Now do Fed de Atlanta prevê um crescimento real de 3,8% para o terceiro trimestre, acima da estimativa de 3,0% no início de setembro.
As previsões medianas de crescimento para 2025, 2026 e 2027 também aumentaram nas projeções econômicas de setembro do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc). Como Powell frequentemente observa, sabemos o nível neutro — também conhecido como r* — “por seus efeitos”. Esses “resultados” sugerem que a estimativa mediana do Fomc de 3,0% para r* é muito baixa.
É verdade que a política monetária do Fed não determina diretamente o crescimento econômico. Ela atua influenciando as condições financeiras mais amplas, que se tornaram muito mais favoráveis no último ano. Os preços das ações subiram, os rendimentos dos títulos caíram e o dólar se enfraqueceu.
Um índice do Goldman Sachs sugere que as condições estão mais acomodativas desde abril de 2022, enquanto um índice desenvolvido pelo Fed indica que, em agosto, elas impulsionariam o crescimento real do PIB do próximo ano em quase um ponto percentual.
Na minha opinião, as condições financeiras se tornaram muito flexíveis — além do que é consistente com os objetivos do Fed e além do que as expectativas de novos cortes nas taxas de juros por si só deveriam merecer.
O boom de investimentos em IA, por exemplo, elevou as ações “sete magníficas”, de tecnologia, a tal ponto que agora elas representam cerca de um terço da capitalização do mercado, ante cerca de um quinto no final de 2022.
As guerras tarifárias e as mudanças nas reservas de ativos em dólares de alguns países, e não as mudanças nos diferenciais de taxas de juros esperados, pressionaram a taxa de câmbio da moeda americana.
Esses acontecimentos aumentam os riscos inflacionários já significativos. Powell sugeriu que o impacto das tarifas mais altas sobre os preços pode ser ignorado porque se trata de um evento pontual, e não de um aumento contínuo.
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No entanto, isso só é verdade se as expectativas de inflação de longo prazo permanecerem bem ancoradas, o que, por sua vez, depende da confiança na determinação do banco central em atingir sua meta de 2%.
Dado que a inflação irá quase certamente ultrapassar a meta da Fed pelo quinto ano consecutivo (nem mesmo o Fomc prevê que ela caia para 2% até 2028), não se pode descartar a possibilidade de que as expectativas aumentem — como já aconteceu com as medidas de longo prazo nas pesquisas de confiança do consumidor realizadas pelo Fed de Nova York e pela Universidade de Michigan.
O Fed deve sinalizar que não é provável que reduza as taxas tanto ou tão rapidamente quanto os mercados financeiros esperam. Isso o colocaria em uma posição muito melhor para atingir suas metas de inflação e emprego.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley é colunista da Bloomberg Opinion. Ex-presidente do Federal Reserve Bank de Nova York, ele é diretor não executivo do banco suíço UBS e membro do conselho consultivo da Coinbase Global.
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