Bloomberg Opinion — Em 1987, ao discursar perante uma comissão do Senado, Alan Greenspan, então presidente do Federal Reserve, afirmou: “se pareço excessivamente claro para vocês, é porque devem ter interpretado mal o que eu disse”. Será que o atual presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, pensa o mesmo?
Em um discurso muito aguardado no retiro anual do banco central em Jackson Hole, no estado de Wyoming, na sexta-feira (22), Powell disse que as perspectivas econômicas “podem justificar um ajuste” na postura do banco central em relação à política monetária.
Os comentários fizeram os mercados de ações e títulos dispararem, já que os operadores interpretaram as declarações como uma sugestão de que os formuladores de política monetária definitivamente reduzirão as taxas de juros na próxima reunião, em meados de setembro.
O índice S&P 500 estava prestes a registrar seu maior ganho desde maio, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, prenunciando custos de empréstimos mais baixos em toda a economia.
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Perdida na reação impulsiva de comemoração estava parte da nuance de um discurso que era fundamentalmente sobre tentar equilibrar os riscos duplos do mercado de trabalho e da inflação.
Além disso, há o constrangimento de que, se o Fed realmente reduzir as taxas, pode ser porque a economia está em apuros e ele precisa fazer isso, não pela inflação moderada.
De fato, Powell reconheceu que os formuladores de política monetária enfrentam uma tarefa complicada sob seu duplo mandato de promover o máximo de emprego e preços estáveis.
Apesar da baixa taxa de desemprego, os dados do mercado de trabalho começaram a oscilar, mesmo com a inflação reportada ligeiramente acima da meta de 2% do Fed. Powell comentou:
“Quando nossos objetivos estão em tensão como agora, nossa estrutura exige que equilibremos os dois lados de nosso duplo mandato. Nossa taxa básica de juros está agora 100 pontos-base mais próxima da neutralidade do que estava há um ano, e a estabilidade da taxa de desemprego e de outras medidas do mercado de trabalho nos permite proceder com cautela ao considerar mudanças em nossa postura política. No entanto, com a política em território restritivo, a perspectiva básica e o equilíbrio variável dos riscos podem justificar um ajuste em nossa postura política.”
Por precaução, Powell acrescentou que “a política monetária não está em um curso pré-definido”.
Quando uma de suas duas variáveis-alvo está totalmente fora de controle (como foi o caso da inflação de 9,1% em 2022, por exemplo), pode ser relativamente fácil para o banco central chegar a um consenso sobre medidas políticas.
Mas, nos últimos meses, economistas e formuladores de política começaram a discordar sobre uma economia que está bem em termos gerais com base em dados retrospectivos, mas que, em alguns aspectos, é preocupante.
Nesse contexto, a decisão de julho de manter as taxas entre 4,25% e 4,5% gerou duas dissidências entre os diretores (governors) do Fed, a primeira vez que isso aconteceu desde 1992.
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Para aumentar a confusão, as políticas de imigração estão agora restringindo a oferta de mão de obra, o que significa que é mais difícil saber exatamente qual o nível de crescimento da folha de pagamento necessário para evitar que a taxa de desemprego suba.
“No geral, embora o mercado de trabalho pareça estar em equilíbrio, trata-se de um equilíbrio curioso, resultado de uma desaceleração acentuada tanto na oferta quanto na demanda por trabalhadores”, disse Powell na sexta-feira.
“Essa situação incomum sugere que os riscos de queda no emprego estão aumentando. E se esses riscos se materializarem, eles podem ocorrer rapidamente na forma de demissões acentuadas e aumento do desemprego.”
Em outras palavras, a principal razão para os cortes do Fed é que os formuladores de políticas estão preocupados com a deterioração econômica.
Powell também observou que o crescimento do PIB no primeiro semestre do ano foi cerca de metade do ritmo de 2024, impulsionado em parte por uma desaceleração nos gastos do consumidor – o que não é exatamente o que se espera de um mercado de ações em alta duradoura.
Depois, há os riscos para a inflação.
Muitos economistas continuam preocupados que as tarifas do presidente Donald Trump elevem os preços dos produtos nos próximos meses e trimestres.
O impacto tem sido um tanto modesto até agora, pois as empresas trabalharam com os estoques preexistentes e algumas delas aceitaram margens de lucro menores nas vendas de produtos importados.
Mas, para produtos de alto valor, como carros novos, os especialistas do setor ainda esperam que os aumentos de preços ocorram no final do ano, quando os modelos do ano 2026 chegarem ao mercado.
Se isso é um argumento a favor de uma política monetária restritiva, também é, por si só, motivo de intenso debate: os defensores da política monetária flexível afirmam que os formuladores de política devem ignorar as variações “pontuais” no nível de preços e deixar que elas desapareçam dos dados por conta própria, enquanto os defensores da política monetária restritiva temem que as tarifas estejam ocorrendo em um momento em que o país já vive com inflação elevada há quase cinco anos — e que o processo não esteja se desenrolando de maneira rápida e organizada.
A maioria dos economistas acredita que as expectativas de inflação são uma profecia e que as sociedades que se acostumam com a inflação como parte normal da vida terão muito mais dificuldade em erradicá-la.
Powell pareceu se colocar no campo dos que acreditam no impacto das tarifas sobre os preços. E, à margem, essa pode ser mais uma razão sutil para interpretar seu discurso como tendo um viés “dovish”. Mas ele reconheceu as preocupações e declarou que “não podemos dar como certa a estabilidade das expectativas de inflação”.
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A percepção do discurso pode ajudar Powell de algumas maneiras.
Além de seus desafios políticos, Powell simultaneamente rebateu as exigências de Trump por taxas significativamente mais baixas.
Trump também está ameaçando demitir a diretora do Fed Lisa Cook devido a acusações de possível fraude hipotecária, o que parece estar alinhado com uma campanha de pressão da Casa Branca para ganhar mais influência sobre o comitê de definição de taxas do banco central.
De forma alguma o discurso de Powell mostrou sinais de ceder a Trump, que é conhecido por perceber o mercado de ações como um bingo presidencial.
É bem possível que o mercado esteja interpretando de forma exagerada o tom dovish do discurso, ou talvez os investidores tenham se posicionado de forma um tanto equivocada, acreditando que o tom seria mais hawkish.
A realidade foi muito mais prosaica, mas totalmente adequada à ocasião. Dados os dados que temos em mãos, o Fed parece pronto para reduzir as taxas já no próximo mês e retomar um processo de busca pelo nível adequado de taxas para apoiar o crescimento sustentável com inflação baixa.
Mas as perspectivas permanecem altamente incertas, e o processo de flexibilização da política monetária pode ocorrer mais lentamente do que os mercados esperam.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Jonathan Levin é um colunista com foco nos mercados e na economia dos EUA. Anteriormente, trabalhou como jornalista da Bloomberg nos EUA, no Brasil e no México. É analista financeiro com certificação CFA.
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