Bloomberg Línea — O dólar sofreu uma das maiores quedas até agora neste século em 2025 e, em pouco mais de seis meses, a moeda caiu 10% em relação a seus principais pares.
Para a América Latina, esse novo cenário ofereceu algum alívio na frente cambial, mas as oportunidades decorrentes de um dólar fraco coexistem com desafios locais que continuam a condicionar as economias da região.
O declínio do dólar reflete uma confluência de fatores estruturais e políticos, incluindo o aumento da incerteza fiscal nos Estados Unidos e um ambiente global menos dependente.
“Até o final de junho, o dólar estava fraco devido à inflação mais baixa, à pressão para que Jerome Powell renunciasse e à expectativa de cortes nas taxas de juros”, disse Chris Turner, analista do ING.
Embora o banco holandês acredite que, nas últimas semanas, a cédula tenha mostrado certa estabilidade, graças aos sinais de um mercado de trabalho sólido e ao fato de que o Fed não precisará reduzir as taxas de juros rapidamente, os analistas concordam que a fraqueza continuará.
“Não estamos prevendo uma capitulação do dólar, mas um novo normal de fraqueza estrutural”, acrescentou Francesco Pesole, analista da mesma instituição. Apesar disso, a América Latina não tem um caminho claro para tirar proveito disso.
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Oportunidade para a América Latina
A visão da fraqueza do dólar não é exclusiva do ING. Francisco Campos, economista-chefe do Deutsche Bank para a América Latina, concordou que eles não acreditam que “a força do dólar voltará por algum tempo”.
Para o analista, o mercado está mostrando menos tolerância para uma economia como a dos Estados Unidos, “com grandes déficits fiscais, sem sinais claros de correção no horizonte”.
Além disso, há a possibilidade de mudanças no Federal Reserve e a opção de um banqueiro central chegar para acelerar os cortes nas taxas de juros, conforme solicitado pelo presidente Donald Trump.
“A principal mensagem é que não sabemos se haverá mais fraqueza, mas estamos convencidos de que não veremos a recuperação da força do dólar em um futuro próximo“, concluiu Campos.
Uma das regiões favorecidas nesse cenário é a América Latina, que conseguiu tirar proveito do atraente carry trade que suas taxas de juros oferecem, apesar do fato de que os desafios locais estão começando a pesar no horizonte.
Na opinião de Turner, “é provável que as moedas latino-americanas permaneçam razoavelmente estáveis”, depois que a maioria delas perdeu terreno para o dólar até o momento neste ano .
O real brasileiro, por exemplo, apresentou um desempenho robusto, apoiado por um ambiente externo relativamente benigno e uma taxa de juros de referência de 15%.
No entanto, o ING adverte que uma onda de vendas no mercado do Tesouro dos EUA ou um aumento na volatilidade financeira global poderia pressionar o dólar contra o real, empurrando a taxa para R$ 5,75. Ainda assim, a menos que o presidente Lula cometa excessos fiscais no período pré-eleitoral, o banco acredita que as perdas na moeda brasileira permanecerão contidas.
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No México, a taxa de câmbio está se corrigindo depois de subir brevemente acima de MXN$ 18,50 por dólar, principalmente devido a uma leve recuperação global. O ING projeta que uma nova correção do dólar no terceiro trimestre poderia empurrar o par para MXN$ 18,75, com risco de alta se houver um deslocamento no mercado de títulos do Tesouro.
Localmente, o México tem evitado, em grande parte, ser afetado pelas novas tarifas dos EUA, e as autoridades esperam que essa tendência continue.
No entanto, o ING continua cauteloso em relação ao peso mexicano, já que o crescimento doméstico continua fraco, a economia dos EUA mostra sinais de desaceleração e o ambiente para o comércio e o investimento estrangeiro direto continua incerto.
Do cobre ao risco fiscal
Para Turner, a maior fraqueza na região está no peso chileno em relação ao dólar, impulsionada por uma correção nos preços do cobre.
Ele explicou que, embora o influxo previsto de importações tarifárias para os Estados Unidos já tenha inflacionado os preços do metal vermelho, eles acreditam que os custos acabarão diminuindo.
Nesse contexto, adverte Turner, “as taxas de juros reais no Chile estão entre as mais baixas da região”, o que poderia empurrar a taxa de câmbio para níveis próximos a CLP$ 1.000 por dólar.
Os analistas também veem desafios nas questões fiscais da região. No caso específico da Colômbia, o BBVA argumenta que o apoio do Banco de la República tem sido fundamental para sustentar o prêmio do peso colombiano graças às “taxas persistentemente altas”.
No entanto, ele adverte que uma possível percepção de uma postura mais dovish por parte do banco central poderia tornar a moeda menos atraente.
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“O suporte por meio do carry poderia durar até o terceiro trimestre de 2025″, diz o banco espanhol, mas em 2026 esse suporte seria corroído por taxas mais baixas, o que também reduziria o custo de hedge e reduziria a atratividade do peso.
Apesar do apoio monetário, as preocupações fiscais persistem. " A suspensão da regra fiscal levanta preocupações sobre os fundamentos da Colômbia", alerta o BBVA, ao mencionar que as eleições no segundo semestre de 2026 poderiam introduzir mais ruído.
Embora o cenário base preveja uma mudança em direção a políticas mais pró-mercado, o banco ressalta que ainda é necessária “uma solução fiscal mais coerente e sustentável”.
No caso do peso argentino, a moeda surpreendeu positivamente com o novo regime de taxa de câmbio, que abandonou a paridade de arrasto em abril em favor de um sistema de flutuação administrada dentro de faixas.
O novo regime introduz maior volatilidade e, embora haja um viés de alta na taxa de câmbio, o carry protegido oferece algum suporte ao peso.
Para o BBVA, o objetivo final seria suspender os controles restantes e avançar para uma flutuação total até 2026, em um contexto condicionado pelas eleições legislativas de outubro e pela necessidade de consolidar as reformas.
Perspectiva futura
Os analistas do banco mantêm uma visão estruturalmente pessimista sobre o dólar, embora ressaltem que o processo de enfraquecimento será irregular e marcado por vários fatores.
Os analistas do banco reconhecem que “os EUA ainda são a maior economia do mundo e têm os mercados de capital mais profundos”, e que continuam a liderar em tecnologia, o que sustenta a demanda estrutural por ativos em dólares.
Entretanto, ele observa que os investidores institucionais estão começando a reavaliar suas exposições. Embora, para o banco , “100 anos de status de moeda de reserva não sejam facilmente revertidos, se é que o serão”, os déficits fiscais insustentáveis representam um desafio cada vez maior e “uma realocação de exposições do dólar americano por parte do dinheiro institucional está em andamento”.
Nesta semana, o UBS reafirmou essa visão de fraqueza estrutural do dólar americano, com uma trajetória que, embora possa ter pausas técnicas, continuará a declinar.
“Nossa análise sugere que a maioria dos fatores que enfraqueceram o dólar, como a dinâmica tarifária e os desenvolvimentos fiscais, continua presente e provavelmente levará a um enfraquecimento adicional nos próximos trimestres“, disseram os estrategistas do banco.
O UBS alerta que o crescente déficit fiscal e o risco de os mercados exigirem um prêmio maior para os títulos do governo dos EUA criam um ambiente adverso para o dólar, que manteve sua classificação “pouco atraente”, recomendando a redução ou a cobertura da exposição à moeda nos próximos trimestres.
