Wall St vê retomada de M&As e emissões, mas por que evolução ainda é incompleta

Bloomberg Opinion — Ao que tudo indica, os deals no mercado de M&As e emissão de dívida estão de volta.

Pelo menos é o que parece, depois que os cinco grandes bancos de investimento dos Estados Unidos relataram um aumento de 27% nas receitas com fees do primeiro trimestre decorrentes de fusões e aquisições e captação de recursos em relação ao mesmo período do ano passado.

Sob a superfície, no entanto, a recuperação é irregular e a perspectiva de alta de muitos executivos de Wall Street depende do retorno das empresas de private equity ao jogo.

O Bank of America (BAC) teve a recuperação mais forte, com um aumento de 35% na receita de investment banking em relação ao primeiro trimestre do ano passado, informou na terça-feira (16).

O Morgan Stanley, que também divulgou balanço na terça-feira, teve o crescimento mais fraco dos cinco grandes bancos, mas suas receitas ainda foram 16% melhores do que no ano passado.

O Citigroup (C), o Goldman Sachs Group (GS) e o JPMorgan Chase (JPM), que divulgaram seus relatórios trimestrais anteriormente, também registraram crescimento após quase dois anos de atividade deprimida.

Ainda assim, nem tudo está as mil maravilhas. Os mercados de dívida têm sido os mais resilientes, pois as vendas de ações se recuperaram bem, mas as negociações continuam complicadas, principalmente com o private equity tão silencioso. Há muitos motivos para manter os executivos e investidores nervosos, considerando os conflitos no Oriente Médio e na Europa, as eleições que se aproximam, incluindo a corrida presidencial dos EUA, e os rumos da inflação e das taxas de juros.

O maior impulsionador da receita bancária do primeiro trimestre veio das empresas que tomaram empréstimos nos mercados de títulos e empréstimos após o início de 2024, com expectativas de vários cortes nas taxas de juros dos EUA, o que reduziu o custo do financiamento da dívida e gerou uma enxurrada de refinanciamentos.

Os tomadores de empréstimos com grau de investimento e de amortização lideraram a emissão de títulos, mas as empresas mais arriscadas e com classificação de risco (inclusive muitas pertencentes a fundos de private equity) também substituíram o crédito privado mais caro e os empréstimos mais antigos por títulos mais baratos e empréstimos alavancados.

Gráficodfd — Receita trimestral nos mercados de capital de dívida: as vendas de títulos e empréstimos lideraram a recuperação dos bancos de investimento Fonte: Bloomberg(Source: Bloomberg)

Os credores de crédito privado tiveram um boom nos últimos 18 meses, aproximadamente, mas esse foi um período de baixa para os empréstimos tradicionais, que são vendidos (ou sindicalizados) para fundos mútuos e veículos de investimento conhecidos como obrigações de empréstimos garantidos (collateralized loan obligations ou CLO). Com o pico das taxas de juros, o mercado dessas obrigações foi reaberto, criando demanda por novos empréstimos.

Denis Coleman, CFO do Goldman Sachs, disse na segunda-feira (15) que o mercado de empréstimos sindicalizados estava finalmente em operação e saudável novamente no primeiro trimestre. “A grande maioria da atividade foi, na verdade, de refinanciamento”, disse ele. “Grande parte disso foi o refinanciamento de estruturas de capital de crédito privado, com preços mais atraentes disponíveis no mercado sindicalizado de base ampla.”

No geral, as taxas do mercado de capital de dívida no banco de investimento foram quase 50% mais altas do que no primeiro trimestre de 2023 para os cinco grandes bancos juntos. O Citigroup liderou o grupo com um salto de 62% na receita.

As novas listagens no mercado de ações sofreram uma escassez tão profunda quanto os empréstimos alavancados, mas com o Reddit, a Galderma e a Amer Sports entre as grandes ofertas públicas iniciais nos primeiros três meses de 2024, o mercado teve um boom relativo.

As cinco grandes empresas juntas registraram um aumento de 74% nas taxas. Tanto o Bank of America quanto o Morgan Stanley mais do que dobraram sua receita do mercado de capital acionário em relação ao primeiro trimestre do ano passado.

No entanto, as taxas totais de captação de ações ainda estão atrasadas em relação à maioria dos trimestres de 2019 e estão muito aquém da atividade explosiva de 2020 e 2021.

O ponto positivo, de acordo com o CEO do Morgan Stanley, Ted Pick, foi que as vendas de ações vieram de todos os setores industriais e do Vale do Silício. A única grande fonte de negócios que não estava em sua lista eram as empresas de private equity, que ainda estão com dificuldades para deixar os investimentos e devolver o dinheiro aos seus investidores.

As empresas de private equity forneceram até 30% dos honorários para os bankers de capital, dívida e fusões e aquisições durante a última década. Sua ausência explica por que as taxas de fusões e aquisições não conseguiram se recuperar. Somente o Goldman Sachs registrou um bom crescimento em sua receita de consultoria, com um aumento de 24% no primeiro trimestre. A receita do Citigroup, do JPMorgan e do Morgan Stanley caiu entre 17% e 28%.

A CEO do Citigroup, Jane Fraser, disse que os patrocinadores financeiros, outro nome para as empresas de private equity, provavelmente voltarão a fornecer de 20% a 30% das taxas globais de bancos de investimento com o tempo. “Os patrocinadores financeiros estão com US$ 3 trilhões de poder de fogo estimado que eles são incentivados a implantar”, disse ela na teleconferência de resultados de sexta-feira (12).

David Solomon, CEO do Goldman Sachs, também depositou suas esperanças nos patrocinadores financeiros e na pressão que eles estão recebendo de seus próprios investidores para que comecem a devolver mais dinheiro.

“A atividade dos patrocinadores ainda está silenciosa, mas eu diria que está definitivamente em recuperação”, disse ele na segunda-feira. Mais negociações aconteceram com esses fundos do que em qualquer outro momento durante 2023, disse ele, embora ainda em um nível mais baixo do que o normal.

O CFO do JPMorgan, Jeremy Barnum, foi o único executivo que se mostrou cauteloso. Os mercados de ações e de dívida estavam bem preparados para as negociações no primeiro trimestre, o que provavelmente fez com que muita atividade fosse antecipada para o final do ano, disse ele.

Em relação às fusões e aquisições, que são importantes não apenas para as taxas de negociação, mas também para a atividade dos mercados de ações e de dívida que acompanham as aquisições, Barnum apontou o “efeito inibidor” de um ambiente regulatório rígido nos EUA e a possível influência da política. “No final das contas, vamos apenas lutar arduamente por nossa parte”, disse ele.

As empresas de private equity precisam se ocupar novamente com a compra e venda de empresas - afinal, essa é a razão de sua existência. No segundo trimestre, mais negócios poderão ser concretizados, mas, a meu ver, ainda parece que 2024 será um ano muito turbulento para os patrocinadores e os bancos de investimento que dependem deles. Segure o champanhe.

Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.

Paul J. Davies é colunista da Bloomberg Opinion e cobre bancos e finanças. Já foi repórter para o Wall Street Journal e o Financial Times.

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