Bloomberg Opinion — Na perspectiva de rápida evolução das taxas de juros, algumas coisas ainda são fundamentais. O ritmo de aumento dos preços diminuiu significativamente, e a discussão agora é quanto – e não quando – os custos dos empréstimos serão reduzidos este ano. Os traders se agarraram à ideia de que o alívio virá em março, e alguns economistas até sinalizam um período de inflação abaixo da meta. Aqueles que realmente tomam as decisões parecem não estar convencidos e recorreram a duas linhas de defesa que podem passar por um rigoroso teste de estresse.
Apesar das apostas de que as taxas diminuirão dentro de alguns meses, as autoridades se apegam a duas frases bem usadas: a chamada “última milha” da luta contra a inflação é a mais difícil, e a pior coisa seria declarar vitória. As afirmações estão relacionadas. Elas se traduzem em “não nos pressione, o pico de 2021 e 2022 continua muito atual”. Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu, repreendeu os traders na semana passada e alertou que a especulação sobre cortes é inútil para as deliberações políticas. É quase como se levantar a questão fosse uma ofensa.
No Fórum Econômico Mundial, em Davos, a máxima era a negação de que uma vitória estaria próxima. A refutação também não se limitou às conversas paralelas. “A missão ainda não foi cumprida, mas será”, disse Ravi Menon, que liderou a Autoridade Monetária de Cingapura, em uma de suas últimas entrevistas antes de se aposentar do serviço público em dezembro. O Fundo Monetário Internacional recentemente pediu às autoridades que se mantivessem firmes na “última milha” do combate à inflação. Mas o que essa última milha fez para justificar ser tão aclamada e vilanizada?
Um novo artigo do Federal Reserve investigou a teoria da última milha e a considerou insuficiente. David Rapach, economista do Fed de Atlanta, escreveu que a analogia se baseia em uma longa corrida na qual o atleta se cansa quando o final está próximo e precisa fazer um esforço extra para chegar lá. A linha de chegada é a meta de inflação de 2%. O indicador favorito do Fed – o índice de preços de despesas de consumo pessoal – aumentou 2,6% em novembro em relação a 2022, deixando a meta ainda mais distante.
A preocupação é que essa última milha exigirá algo mais. As autoridades precisarão extrair um custo adicional da economia em termos de empregos e crescimento. Entretanto, não é óbvio para Rapach que a analogia esportiva funcione. “Para que os últimos 1 a 2 pontos percentuais de desinflação sejam fundamentalmente mais difíceis do que o declínio anterior da inflação, deve haver algum tipo de mecanismo estrutural que torne a última milha diferente das demais”, argumentou. “Esses mecanismos não são facilmente aparentes nos modelos macroeconômicos convencionais. Assim, a alegação de que a última milha da desinflação é mais árdua merece um exame minucioso”.
Rapach avaliou a noção de que a inflação de serviços, em oposição à de bens, é particularmente difícil de reprimir. De acordo com a popular escola de pensamento, reduzir o custo de itens manufaturados é relativamente fácil. Os serviços, por outro lado, são recalcitrantes o suficiente para justificar algum aperto adicional. Mas ser problemático não significa ser mais difícil, escreveu ele. Isso requer mais paciência, não necessariamente um esforço extra.
Não se trata de um debate econométrico misterioso. As consequências de uma interpretação errônea do ambiente são possivelmente grandes, e não apenas para os Estados Unidos. Embora os EUA possam ter evitado uma desaceleração por enquanto, a expansão global não está em tão boa forma. O produto interno bruto alemão encolheu em 2023. Há ceticismo quanto ao fato de a economia da China ter sido saudável o suficiente para registrar a expansão relatada de 5,2%. “Do ponto de vista do gerenciamento de riscos, acreditar que a última milha é mais árdua poderia fazer com que o Fed apertasse a política mais do que o necessário, o que aumentaria a probabilidade de uma recessão e um aumento acentuado do desemprego”, conclui Rapach.
Então, qual é o problema em declarar vitória? Talvez essa última milha seja difícil não por causa da exaustão, mas pela ambiguidade. Essa área cinza estava no horizonte e sempre seria difícil. Se em 2022 era necessário acabar com a acomodação, em 2023 era necessário mudar as taxas em uma região que restringe as empresas e os consumidores. A tarefa era a mesma em se tratando do Fed, do BCE, do Reserve Bank of Australia ou do South African Reserve Bank. Até mesmo o Banco do Japão deixou as taxas de mercado de longo prazo subirem. Agora vem a parte delicada em que as ações e a comunicação precisam ser mais sutis. É importante não confundir a relutância em ser pressionado pelos traders com uma rejeição aos cortes.
Provavelmente, as autoridades só precisam de mais tempo para se convencerem de que não terão que se preocupar novamente tão pouco tempo depois da briga “transitória”. As reduções parecem prováveis. É apenas uma questão de quando. Os economistas do Citigroup (C) calculam que a inflação global recuará para 3,2% este ano, um pouco acima da média de longo prazo de 3%, e a maioria das principais economias provavelmente terá um crescimento mais lento.
A Capital Economics também suspeita que a última milha seja superestimada e diz que o retorno de uma inflação muito baixa é um risco crescente. A atual safra de banqueiros centrais não quer entrar para a história como a segunda vinda de Arthur Burns, o presidente do Fed na década de 1970, frequentemente acusado de permitir o aumento da inflação. Eles prefeririam ser Paul Volcker, disse Neil Shearing, economista-chefe do grupo da empresa, ao podcast The Weekly Briefing. Mas até mesmo Volcker começou a reduzir as taxas de juros no início dos anos 80, quando a inflação ainda estava bastante alta, porque estava convencido de que o sistema havia entrado em equilíbrio. E o custo econômico foi alto: a recessão de 1981 e 1982 foi uma das piores profundas já registradas.
Treinadores costumam dizer que as dificuldades nas etapas finais de corridas ou competições são mais mentais que físicas. Se for possível bloquear os sentimentos, certamente o atleta cruza a linha de chegada. O mesmo vale para a inflação: uma leitura por vez. Não é tão difícil.
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Daniel Moss é colunista da Bloomberg Opinion e cobre economias asiáticas. Anteriormente, foi editor executivo de economia da Bloomberg News.
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