Bloomberg — Para alguns dos fundos de pensão dos Estados Unidos, que estão entre os maiores compradores de títulos do mercado financiero, o debate entre um pouso suave da economia americana é uma questão de Wall Street. Eles se preparam para investir até US$ 1 trilhão, não importa o que aconteça.
Fundos de pensão de trilhões de dólares agora estão inundados de dinheiro depois de enfrentar déficits por duas décadas. Esse superávit raro nos planos corporativos de benefícios definidos, graças ao aumento das taxas de juros, significa que eles podem ser realocados para títulos menos voláteis do que as ações – reduzindo o risco.
Estrategistas de bancos de Wall Street, incluindo JPMorgan Chase, Bank of America e Wells Fargo, dizem que o impacto será de longo alcance no que já está sendo cunhado como “o ano do título”. A julgar pela inundação de dinheiro em renda fixa, o movimento está apenas começando.
“Os fundos de pensao estão em boa forma. Eles agora podem essencialmente imunizar - tirar as ações, passar para títulos e tentar fazer com que os ativos correspondam aos passivos”, disse Mike Schumacher, chefe de estratégia macro do Wells Fargo, em entrevista. “Isso explica parte da recuperação do mercado de títulos nas últimas três ou quatro semanas.”
Uma ironia da contabilidade previdenciária é que um ano como o ano passado, com suas perdas simultâneas em ações e títulos, pode ser uma espécie de bênção para alguns planos de benefícios, cujos custos futuros são uma função das taxas de juros. Quando as taxas sobem, seus passivos diminuem e seu “status financiado” realmente melhora.
Os 100 maiores planos de pensão corporativos dos EUA agora desfrutam de uma taxa média de financiamento de cerca de 110%, o nível mais alto em mais de duas décadas, de acordo com o índice Milliman 100 Pension Funding. Essa é uma boa notícia para os gestores de fundos que sofreram anos de taxas de juros baixíssimas e foram forçados a buscar retornos no mercado de ações.
Agora, eles têm a oportunidade de reduzir esse desequilíbrio e os bancos de Wall Street praticamente concordam em como usarão o dinheiro extra para fazer isso: comprando títulos e depois vendendo ações para comprar mais títulos.
Já neste ano, os fluxos de renda fixa estão superando os dos fundos de ações, marcando a relação mais desigual desde julho.
Recuperação
Quanto disso se deve ao risco dos fundos de pensão é uma incógnita. Parte da recente recuperação dos títulos pode ser atribuída a traders que estão se protegendo de uma desaceleração do crescimento que afetaria mais as ações.
Mas o que é óbvio é sua clara preferência por ativos de renda fixa de longo prazo que mais se aproximam de seus passivos de longo prazo.
Os fundos de pensão precisam manter alguma exposição a ações para aumentar os retornos, mas essa equação está mudando.
Quando um plano corporativo atinge o financiamento total, seu objetivo geralmente é reduzir o risco, descartando ações e adicionando ativos de renda fixa que se alinhem com seus passivos. Com os 100 maiores fundos corporativos de benefícios definidos montando uma pilha de caixa de US$ 133 bilhões depois que os rendimentos médios da dívida corporativa mais que dobraram no ano passado, seu caminho está aberto.
Como é improvável que os rendimentos ultrapassem seu nível máximo quando o Federal Reserve atingir sua taxa terminal de cerca de 5% no meio do ano, raramente houve um momento melhor para eles mudarem para títulos.
Mesmo que o crescimento surpreenda para cima e os rendimentos subam, levando os títulos a um desempenho inferior, o incentivo ainda existe, disse Bruno Braizinha, estrategista do Bank of America. “Neste ponto e considerando onde estamos no ciclo, as condições são favoráveis para reduzir o risco”, disse Braizinha em entrevista.
Aposta na renda fixa
O estrategista do JPMorgan, Marko Kolanovic, estima que a redução de riscos levará os gestores de pensões a comprar até US$ 1 trilhão em títulos; Braizinha, do Bank of America, diz que uma onda de compras de US$ 500 bilhões está mais próxima da realidade.
“O padrão certamente foi a mudança de ações para renda fixa”, disse Zorast Wadia, diretor e atuário consultor da Milliman e coautor do índice de fundos de pensão. “Se você estava considerando os méritos disso no passado, agora é um slam dunk. Você certamente quer fazer isso agora.”
Atingir uma correspondência entre ativos e passivos tem sido uma meta de longa data para os planos corporativos de pensão de benefício definido. Desde 2008, eles reduziram suas alocações para ações de cerca de 44% para cerca de 29%, por sua vez aumentando a renda fixa para cerca de 51% de cerca de 42%, de acordo com os dados mais recentes da Milliman.
Os fundos de pensões atingem o estado de sobrefinanciamento quando os ativos excedem o valor dos passivos. Para planos corporativos, as taxas de juros dos títulos de alta qualidade determinam a “taxa de desconto” do plano – uma indicação do que eles esperam como retorno livre de risco.
Graças aos aumentos agressivos da taxa de juros do Federal Reserve, essa taxa subiu para 5,22% em 31 de dezembro, acima dos 2,8% um ano antes, de acordo com um medidor de Milliman.
Mesmo com os mercados sofrendo seu pior ano desde a crise financeira, os planos corporativos colheram frutos inesperados, pois os passivos agregados caíram US$ 493 bilhões, mais do que o suficiente para compensar as perdas de investimento de US$ 321 bilhões.
É uma história diferente para os fundos de pensão públicos. Eles são mais sensíveis às oscilações nos preços de mercado. Ao contrário dos planos corporativos definidos, seus índices de financiamento caíram com a queda dos mercados.
Para os planos de previdência privada, as responsabilidades são baseadas em uma curva de rendimento de títulos corporativos, tornando o desempenho de ações e títulos menos relevante para o status de financiamento.
Se os administradores de fundos de pensão aumentarem sua alocação em 3% a 4%, isso se traduziria em US$ 1 trilhão em compras de títulos, segundo cálculos do JPMorgan. Mesmo um aumento de 6% não está fora de questão, de acordo com os estrategistas da empresa.
“Isso representa uma oportunidade única e urgente para esses fundos obterem um status de financiamento favorável com a venda de ações e a compra de títulos”, escreveu Kolanovic em nota. Ele o descreveu como um “provável ponto de inflexão para as ações caírem e os títulos subirem”.
-- Com colaboração de Katherine Chiglinsky.
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