Grandes desafios para a próxima reunião
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Bloomberg Opinion — Com tantos analistas, para não mencionar a precificação do mercado, tendo estabelecido um aumento da taxa de juros de 50 pontos-base pelo Federal Reserve esta semana, seria compreensível supor que se trata um “acordo fechado” no que se refere ao que o Banco Central americano anunciará na conclusão de sua reunião de política na quarta-feira (4). Mas isso não poderia estar mais longe da verdade.

Várias questões relevantes ainda estão pendentes para o Fed se a instituição quiser deixar de ser parte do problema do mal-estar econômico e financeiro para ser parte da solução. Aqui estão os quatro primeiros, na minha opinião:

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Recuperar a narrativa da política por meio de orientações políticas futuras confiáveis sobre as taxas

Sem orientação política confiável do Fed e diante de números de inflação que tendem a surpreender consistentemente pelo lado positivo, os mercados se apressaram a precificar uma trajetória historicamente agressiva das taxas de juros para este ano. Quanto mais as autoridades do Fed mudarem para uma narrativa cada vez mais agressiva para acompanhar os preços do mercado, mais os mercados se inclinarão a precificar não apenas mais aumentos, mas também uma alocação cada vez mais desigual deles. No início desta semana, os preços de mercado implicavam três aumentos consecutivos de 50 pontos-base.

O Fed precisa desesperadamente recuperar o controle da narrativa política se quiser ter alguma chance de que a economia faça uma aterrissagem suave. Repetidas vezes, o Fed falhou em influenciar os mercados com proteções políticas claras e confiáveis.

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Quanto mais o Fed continua a perseguir os mercados em vão, maior a probabilidade de outro grave erro de política, por acabar ficando entre a cruz e a espada: validar as expectativas do mercado e arriscar uma recessão cara ou decepcioná-los e anular ainda mais as expectativas inflacionárias.

Estabelecer um caminho para o aperto quantitativo

Os mercados procurarão sinais sobre o momento e a magnitude da redução do balanço patrimonial do Fed. Na ausência de tais sinais, há uma preocupação crescente de que o aperto quantitativo possa, por si só, atrapalhar a estabilidade do mercado e o bem-estar econômico.

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Isso é mais difícil do que parece. Tendo aumentado seu balanço para US$ 9 trilhões, não há um manual histórico sobre como administrar uma redução gradual e ordenada.

Os desafios são agravados porque o Fed, já atrasado em reconhecer os problemas de inflação e tomar as medidas políticas necessárias, agora precisa simultaneamente encolher seu balanço e aumentar as taxas de juros. De fato, com o tempo como inimigo, o Fed precisará de muito mais habilidade e sorte para evitar que um problema de subespecificação se transforme em superespecificação.

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Sair do lugar de política reativa para uma papel proativo

O chamado “Fed dependente de dados” está muito atrasado na transição de uma estrutura de política monetária altamente reativa para uma mais proativa e voltada para o futuro. Isso requer mais do que apenas palavras sobre seu papel de reação política. O Fed deve evoluir sua “nova estrutura monetária” ou reverter para o que estava em vigor antes de agosto de 2021.

Novamente, isso é mais fácil dizer do que fazer

Leva tempo para desenvolver uma estrutura que foi projetada para um mundo de demanda agregada deficiente, mas foi realizada em um mundo de oferta agregada deficiente. Embora a alternativa de reverter para a estrutura anterior seja menos demorada, isso envolveria mais um constrangimento para um Fed cuja credibilidade está abalada.

Admitir os erros do passado recente

Ao contrário do Banco Central Europeu, que divulgou um boletim na semana passada, o Fed ainda não divulgou uma avaliação dos motivos pelos quais suas ferramentas de previsão falharam tanto em prever a inflação em 2021 e até agora em 2022.

Sem essa avaliação, juntamente com uma explicação de como as ferramentas foram aprimoradas, a credibilidade prejudicada da inflação do Fed continuará sendo um obstáculo à sua eficácia em conter expectativas inflacionárias instáveis e cada vez mais desancoradas. Embora haja uma variação no conjunto de medidas de inflação futura tanto implícitas ao mercado quanto as relacionadas a pesquisas, uma coisa é consenso: a inflação provavelmente permanecerá acima da meta de 2% do Fed por vários anos.

Nenhum desses desafios é fácil. Deixá-los sem solução só tornará ainda mais difícil o futuro do alto crescimento econômico inclusivo e da estabilidade financeira genuína.

Mohamed A. El-Erian é colunista da Bloomberg Opinion. Ele é reitor do Queens’ College, Cambridge; consultor econômico chefe da Allianz SE, empresa controladora da Pimco, onde atuou como CEO e co-CIO; e presidente da Gramercy Fund Management. Seus livros incluem “The Only Game in Town” e “When Markets Collide”

Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.

– Esta coluna foi traduzida por Marcelle Castro, Localization Specialist da Bloomberg Línea.

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