Bloomberg — A recente calmaria do mercado acionário diante das crescentes ameaças geopolíticas deixou os traders de opções diante de um dilema: vender contratos que protejam da volatilidade e correr o risco de serem pegos de surpresa caso o conflito no Oriente Médio se intensifique; ou comprá-la e “sangrar” os prêmios à medida que os movimentos reais permaneçam moderados.
Essa tensão deve aumentar ainda mais depois que os Estados Unidos atacaram as instalações nucleares iranianas.
Embora seja provável que o mercado de petróleo ainda tenha a maior reação à escalada do conflito, as ações podem ter um salto inicial na volatilidade, já que os investidores tentam digerir os riscos.
O preço futuro do petróleo subiu 11% desde que Israel lançou ataques aéreos contra o Irã há pouco mais de uma semana, com a volatilidade do petróleo subindo para níveis nunca vistos desde a invasão da Ucrânia pela Rússia em fevereiro de 2022. Em contrapartida, o índice S&P 500 caiu apenas 1,3%.
“Os mercados reagirão, mas provavelmente ainda de forma modesta nos mercados acionários”, disse Anthi Tsouvali, estrategista do UBS Global Wealth Management. “Os investidores também terão que pensar no impacto do aumento do petróleo sobre a inflação.”
Alguns traders podem estar ficando insensíveis às reviravoltas das políticas e das decisões de Donald Trump, ou simplesmente cansados de perseguir as manchetes: em seis meses, os mercados passaram de “Buy America” para “Sell America” e agora para algo mais obscuro.
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Eles aprenderam a se recuperar rapidamente sempre que os riscos diminuem - e isso pode acontecer novamente com o último pico do petróleo, que ameaça manter a inflação dos EUA mais alta e retardar os cortes nas taxas do Federal Reserve.
Esse é um dilema enfrentado por traders de volatilidade como Gareth Ryan, fundador e diretor administrativo da empresa de investimentos IUR Capital.
“A venda de volatilidade nos níveis atuais carrega inerentemente o risco de um evento de volatilidade, mas o pagamento de prêmios com a expectativa de um pico de alta no volume também significa manter um ativo desperdiçado”, disse Ryan na semana passada.
Para o mercado de opções, esse ambiente levou a um quadro confuso.
Por um lado, a volatilidade implícita caiu significativamente em relação à alta registrada há dois meses. Mas, por outro lado, os prêmios não estão baratos: o colapso das oscilações realizadas nos principais índices de ações está fazendo com que eles pareçam caros.
Na sexta-feira (20), o Cboe Volatility Index estava próximo de seu nível mais alto desde abril em relação à volatilidade real do S&P 500. A tendência foi semelhante para as ações europeias e as ações chinesas negociadas em Hong Kong.
Embora o mercado de opções estivesse subvalorizando os movimentos antes do Dia da Libertação (dia do anúncio das tarifas recíprocas) - tornando algumas estruturas de volatilidade muito lucrativas durante o “choque gama” que ele desencadeou -, o ambiente é diferente agora que o risco das manchetes tem um impacto menor.
Com a aproximação do prazo final da trégua nas tarifas de 9 de julho, alguns estrategistas estão dizendo que é improvável que um posicionamento vendido de gama produza o tipo de lucros extraordinários vistos em abril.
“Do ponto de vista mais tático, há uma falta geral de oportunidades escalonáveis em toda a linha de operações compromissadas, correlação e volatilidade - os deslocamentos históricos simplesmente não existem no momento”, disse Antoine Porcheret, chefe de estruturação institucional para Reino Unido, Europa, Oriente Médio e África do Citigroup, na semana passada.
“Mas isso faz parte de uma tendência mais profunda de longo prazo, principalmente em produtos estruturados de varejo, que historicamente era o principal fornecedor de riscos de derivativos.”
Estrategistas do JPMorgan Chase, que observaram em 11 de junho que a fadiga dos investidores se instalou após as muitas reviravoltas de Trump, dizem que o prazo de 9 de julho poderia ser adiado, o que criaria mais incertezas e dificultaria a negociação com convicção.
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As negociações já se voltaram para os vencimentos de curto prazo: o volume de opções do S&P 500 caiu desde maio, com a participação de contratos com vencimento em zero dias atingindo um novo pico de 59%, conforme mostrou um relatório separado do JPMorgan na semana passada.
Um sinal de que há um pouco mais de preocupação entre os traders de ações: o índice Cboe VVIX, que mede a volatilidade do VIX, aumentou para o limite superior de sua faixa no último ano, sinalizando mais interesse na compra de opções para proteção do portfólio contra oscilações drásticas.
O conflito e a reação silenciosa das ações levaram a volatilidade implícita do US Oil Fund em relação ao SPDR S&P 500 ETF ao nível mais alto desde os primeiros dias da pandemia de covid em 2020. Isso fez com que os bancos lançassem mais negociações híbridas binárias duplas entre petróleo e ações.
“Nesse ambiente geopolítico e macroeconômico, os híbridos têm sido uma ferramenta natural a ser usada, com a recente atividade em torno do tema do petróleo sendo jogada contra ações (e FX) por meio de negociações direcionais e de volatilidade”, disse Alexandre Isaaz, chefe de vendas e estruturação de derivativos de ações da EMEA no Bank of America.
Para reduzir o risco e, ao mesmo tempo, manter seus pontos de vista, alguns investidores do lado da compra estão usando estratégias como a substituição de ações - quando uma posição de ações é colocada com opções em seu lugar.
Um trader sozinho gastou até US$ 3 bilhões em prêmios em opções de compra para 2027 em uma série de empresas americanas de grande capitalização nos últimos meses.
“Não sinto muito cansaço por parte dos fundos hedge, eles ainda estão procurando ativamente por oportunidades. No lado do vol carry dentro do espaço QIS, ainda há demanda”, disse Porcheret. “O mercado, em geral, está subinvestido, portanto, o trade de dor continua em alta.”
-- Com a colaboração de Bernard Goyder e Sagarika Jaisinghani.
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