Bloomberg — Fazia apenas seis semanas que o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, prometera restabelecer a reputação do banco central dos EUA como combatente da inflação. Mas, quando ele subiu ao pódio para explicar por que o Fed novamente se manteve indeciso na quarta-feira (29) — e manteve as taxas de juros estáveis, mesmo com os preços ao consumidor continuando a subir muito mais rapidamente do que sua meta, mês após mês —, os analistas de Wall Street consideraram a mensagem longe de ser tranquilizadora.
Os economistas do Bank of America afirmaram que os mercados estavam “otimistas e confusos”. O título da nota dos analistas do JPMorgan Chase. era “Falar é fácil”. O Morgan Stanley afirmou que tudo se resumia a “uma questão de credibilidade”.
Conclusões semelhantes levaram os operadores do mercado de títulos a se desfazerem dos títulos do Tesouro com prazos mais longos, fazendo com que os rendimentos voltassem a subir para os níveis mais altos desde 2007, devido à preocupação de que o Fed adie o aumento das taxas e permita que a inflação continue acima de sua meta, como vem ocorrendo desde 2021.
Warsh, que assumiu o cargo em maio, tem se empenhado em não dar sinais sobre os rumos do Fed, cauteloso para não ficar encurralado caso as condições econômicas mudem.
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E, na quarta-feira, ele indicou que o recente salto nas taxas do mercado de títulos de longo prazo pode estar fazendo parte do trabalho do banco central por conta própria, ao elevar os custos dos empréstimos e, por sua vez, frear a economia.
Mas, mesmo com o mercado de títulos se estabilizando na quinta-feira após a onda de vendas que ele desencadeou, notas de Wall Street mostraram que as explicações de Warsh deixaram muitas dúvidas sobre as prioridades do Fed e para onde a política monetária está se dirigindo.
A seguir, alguns dos destaques:
Jay Barry, chefe de estratégia global de taxas do JPMorgan, e sua equipe:
“Dados os comentários de Warsh sugerindo que o balanço patrimonial poderia ter maior peso, juntamente com um compromisso reduzido com a meta de inflação de 2%, o risco aponta para uma inclinação ainda mais acentuada da curva de juros na direção de taxas mais baixas.”
“Warsh está deixando em aberto a possibilidade de alterar a meta de medição da inflação do Fed antes de retornar à inflação de 2%, levando a curva a se tornar mais íngreme nesse processo, na ausência de qualquer intervenção hawkish por parte do Fed. Por essas razões, esperamos agora que o Fed aumente as taxas em dezembro.”
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Aditya Bhave, economista especializado nos EUA do Bank of America, e colegas:
“A necessidade de restabelecer a credibilidade aumenta a probabilidade de que o Fed aumente as taxas em setembro, mantendo-se tudo o demais inalterado.”
“Warsh evitou responder a muitas perguntas, mas fez algumas observações claramente dovish. Primeiro, ele abriu a porta para a análise de outros indicadores de inflação além do PCE. Segundo, sugeriu que poderia haver outras ferramentas além dos aumentos das taxas para combater a inflação. Terceiro, deu a entender que os mercados já realizaram parte do trabalho de aperto monetário do Fed por ele.”
George Catrambone, diretor de renda fixa da DWS Americas:
“Essa é uma das consequências do fim da orientação prospectiva, mas Warsh deve ter cuidado para que a cauda não balance o cachorro — e para que o mercado não leve o Fed a cometer um erro de política monetária.”
Tracy Chen, gestora de carteiras da Brandywine Global Investment Management:
“É difícil imaginar uma recuperação dos títulos de longo prazo sem os aumentos de juros do Fed. Veremos uma inclinação mais acentuada da curva de juros no curto prazo.”
“A nova realidade da guerra no Oriente Médio não é um bom presságio para a inflação, pois enfrentaremos mais contratempos na cadeia de suprimentos.”
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Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research:
“Deixar que os preços dos títulos do Tesouro se definam quase que inteiramente por si mesmos, em vez de o Fed interferir nesse mercado por meio de orientações prospectivas, é a diferença mais marcante entre os Fed de Powell e de Warsh.”
Bob Elliott, diretor de investimentos da Unlimited Funds.
“É de certa forma inevitável que os preços dos ativos venham a cair para restabelecer o equilíbrio da economia. A questão é se isso ocorrerá da maneira mais fácil (orientada pelo Fed) ou da maneira mais difícil (impulsionada pelos títulos de longo prazo). O que ocorreu ontem sugere que o caminho mais difícil está por vir.”
Michael Gapen, economista-chefe para os EUA do Morgan Stanley:
“A credibilidade do Fed sofreu um golpe ontem. Isso não significa que ela não possa se recuperar.”
“O Fed não é o árbitro nessa questão; o árbitro estabelece as regras, faz com que elas sejam cumpridas, é um árbitro imparcial e não se importa com quem ganha o jogo. O Fed se importa com quem ganha o jogo; o Fed tem metas e objetivos e é um jogador em campo. Os demais não podem jogar a bola sem saber como o Fed pode jogá-la.”
Peter Graf, diretor de investimentos da Amova Asset Management Americas:
“Parece que sua ‘estratégia’ para atender à demanda do presidente Trump por taxas baixas consiste em contar com o mercado para cumprir as determinações do Congresso ao Fed. Em resposta, o mercado de títulos assumiu devidamente o papel de combatente da inflação e acentuou ainda mais a inclinação da curva de rendimentos.”
Stephen Jen, diretor executivo da Eurizon SLJ Capital:
“Estamos em uma transição; semanas após o início do mandato do presidente Warsh, o mercado ainda está tentando lidar com essa mudança de filosofia no Fed, sobre o que é a curva de rendimentos e como ela será utilizada. Há meia geração de ‘observadores do Fed’ treinados para traduzir os comentários das autoridades do Fed em pontos-base reais ao longo da curva de rendimentos. Esse jogo acabou.”
Jeff Klingelhofer, gestor de carteiras da Aristotle Pacific Capital:
“O Fed está buscando dados que confirmem um aumento das taxas. Os dados de inflação divulgados durante a reunião não forneceram essas informações desta vez, mas isso significa que, a menos que continuemos a observar índices de inflação moderados, devemos esperar um aumento das taxas.”
Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas dos EUA da BMO Capital Markets:
“Warsh está satisfeito em manter as taxas de juros estáveis porque o mercado está fazendo o trabalho pesado pelo Fed.”
“O contraponto é que o mercado só vai efetivamente restringir a política monetária em nome do Fed por um certo tempo, sem que haja um acompanhamento por parte do FOMC.”
Anshul Pradhan e Demi Hu, estrategistas do Barclays:
“Com maior incerteza quanto à função de reação, o obstáculo para um aumento em setembro é maior, mas o obstáculo para rendimentos mais elevados no segmento de longo prazo é agora menor.”
“Uma conclusão importante da reunião do FOMC parece ser que o aperto das condições financeiras, necessário para levar a inflação à meta de 2% do Fed, provavelmente ocorrerá mais por meio de taxas de longo prazo mais altas do que por meio de um aumento da taxa de juros de overnight pelo Fed.”
Leah Traub, gestora de portfólio e diretora de taxas globais da Lord Abbett:
“Se o Fed não estiver contando exclusivamente com aumentos nas taxas, o que mais ele fará? Sabemos que há interesse em utilizar o balanço patrimonial, mas ainda não sabemos o que isso significa na prática.”
“O que poderia se tornar preocupante é se a inflação de equilíbrio de cinco anos continuar a subir significativamente. É aí que as dúvidas sobre a credibilidade do Fed realmente começariam.”
Blerina Uruci, economista-chefe para os EUA da T. Rowe Price.:
“Quando Warsh afirmou que os rendimentos mais elevados estavam cumprindo o papel do Fed após a reunião de junho, isso também me soou como uma postura dovish.”
“Para alguns, isso pode ter soado como um compromisso pouco entusiasmado com um eventual aumento das taxas, em vez do sinal inequívoco sobre aumentos no curto prazo que o mercado esperava. Não é surpresa, portanto, que os títulos de prazo longo estejam sofrendo tanta liquidação.”
Jason Williams, estrategista do Citigroup, e equipe:
“O mundo ideal do presidente Warsh é aquele em que ele mantém o Fed em espera, ao mesmo tempo em que mantém a curva de rendimentos íngreme. Uma curva íngreme deve continuar a exercer pressão de aperto sobre a economia, o que pode conter a inflação em direção a 2%.”
“A maior incerteza em torno das medidas preferidas do Fed deve aumentar o prêmio de risco de inflação de longo prazo nos breakevens do IPC.”
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