Bloomberg Opinion — O mercado de petróleo caminha para um enorme excedente no início de 2026. Qual será a sua dimensão? “Cartunesca”, estima o Macquarie Group, banco com um enorme negócio de commodities. Qual é a solução? Armazenar milhões de barris de petróleo bruto em tanques.
É uma estratégia comprovada, mas desta vez há um porém: as taxas de juros estão muito mais altas do que em qualquer momento em que a indústria do petróleo enfrentou uma situação semelhante nos últimos 25 anos. Portanto, financiar o excedente do próximo ano será caro. O problema, que não está recebendo atenção suficiente em Wall Street, pode amplificar a onda de pessimismo que atinge o mercado de petróleo.
Após o cartel da Opep+ concordar, no domingo (5), em aumentar ainda mais a produção, é fundamental compreender o problema. Quando surge um grande excedente, a forma da curva do preço do petróleo muda rapidamente para tornar o armazenamento econômico.
Leia mais: Ecopetrol busca negócios em terra no Brasil, de olho em ativos da Petrobras
À medida que os estoques começam a se acumular, a curva se inverte, e os preços à vista caem abaixo dos preços futuros — um contango, no jargão do setor. Os traders podem comprar petróleo bruto barato, armazená-lo e garantir um lucro, garantindo um preço mais alto no futuro a partir de uma venda a prazo no mercado de derivativos.
As jogadas de armazenamento de contango são tão antigas quanto a indústria de commodities. Nas últimas duas décadas, o mercado as viu em 2020, durante a guerra de preços do petróleo entre a Arábia Saudita e a Rússia e a pandemia, em 2014-2017, quando Riad lançou uma guerra de preços contra o xisto dos Estados Unidos, e em 2008-2010, após a crise financeira global.
O contango pode ser medido de várias maneiras, mas uma referência é a diferença entre o petróleo para entrega imediata e o preço a prazo de um ano. Três fatores normalmente determinam sua amplitude: o tamanho do excedente, o custo de armazenamento e o custo de financiamento.
Leia mais: De cinema e aeroporto a hospital: Eletrobras começa a se ‘livrar’ de legado estatal
As duas primeiras variáveis estão intimamente relacionadas: quanto maior o excedente, mais caro se torna o armazenamento. A opção mais barata são grandes cavernas e tanques, seguidos por tanques menores próximos aos principais centros de refino.
À medida que esses tanques se enchem, o setor passa lentamente para locais secundários e terciários, que normalmente são mais caros porque a logística se torna cada vez mais complicada. Por fim, os traders podem recorrer à opção mais cara: usar navios-tanque como instalações de armazenamento flutuantes.
As despesas de financiamento são determinadas por dois fatores: quanto custa um barril de petróleo e quais são as taxas de juros vigentes. E aqui está o problema: o preço do dinheiro é — e provavelmente ainda será no início de 2026 — significativamente mais alto do que era durante os mercados de contango anteriores.
Usando o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos como referência, as taxas de juros durante os excedentes anteriores estavam em cerca de 2,5% em 2009; cerca de 2% em 2015; e menos de 1% em 2020. Hoje? Mais de 4%.
Mesmo que os bancos centrais reduzam bastante as taxas de juros entre agora e o início de 2026, o custo do dinheiro ainda será mais alto do que nos contangos anteriores. E, é claro, os traders se financiam com um prêmio acima dos títulos soberanos dos EUA.
Custos de financiamento mais elevados significam que, mantendo-se tudo o resto igual, a curva do preço do petróleo terá de passar para um contango mais profundo para compensar as despesas adicionais.
É difícil dizer exatamente quanto; segundo relatos informais de traders, se as taxas de juro se mantiverem nos níveis atuais, isso acrescentaria 10 cêntimos por barril e mês ao contango, em comparação com a mesma situação em 2020.
Se colocarmos isso em um spread de tempo spot para um ano, isso significa que o contango precisaria ser mais de US$ 1 por barril maior do que seria normalmente. Nos últimos 20 anos, todos os mercados em contango atingiram pelo menos o nível de US$ 10 por barril quando medidos pelo spread de tempo de um ano.
Leia mais: De Equador à Venezuela: Os países mais pressionados pelos subsídios aos combustíveis
Por enquanto, a China tem absorvido grande parte do excesso de oferta, armazenando barris por razões estratégicas, e não comerciais. Assim, a forma da curva de preços do petróleo permaneceu típica: os preços à vista são mais altos do que os preços futuros, o que é conhecido como backwardation.
Mas os intervalos de tempo estão diminuindo e, em breve, um contango pode surgir. Medido pela diferença de preço entre os preços à vista e os preços futuros de um ano, o mercado permanece atualmente em um backwardation de 65 centavos por barril.
Na virada de 2026, mesmo todas as compras chinesas não serão suficientes. Uma onda de petróleo já está a caminho dos centros de refinação globais. Com exceção de um único mês em 2020, quando a Arábia Saudita e a Rússia inundaram o mercado durante uma guerra de preços de curta duração, o volume de petróleo em trânsito não era tão alto como em setembro há pelo menos 10 anos.
Em breve, esses petroleiros descarregarão suas cargas. Quando isso acontecer, o mercado exigirá o armazenamento comercial — e isso só ocorrerá se a forma da curva mudar o suficiente para tornar o armazenamento econômico, incluindo a compensação desses custos de financiamento mais elevados.
Um contango se aproxima. A única questão é qual será a sua amplitude e se será impulsionado por taxas spot mais baixas ou preços futuros mais altos — e meu palpite é que o limite de US$ 60 por barril parece extremamente vulnerável ao tsunami de oferta que está prestes a ser desencadeado.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Javier Blas é colunista da Bloomberg Opinion e cobre energia e commodities. É coautor de “The World for Sale: Money, Power, and the Traders Who Barter the Earth’s Resources”.
Veja mais em Bloomberg.com
Leia também
COP30: Seis decisões que podem transformar a Cúpula do Clima em marco ou em fracasso
Embraer: como o novo perfil da carteira de pedidos deve impactar os seus negócios
Adeus, econômica? Companhias aéreas ampliam assentos mais caros e servem até caviar
