Bloomberg — A julgar pelos pronunciamentos ameaçadores de Wall Street, todo trader sob o sol deveria estar se preparando para uma nova turbulência no maior mercado de ações do mundo.
No entanto, a desgraça e a melancolia está saindo de moda rapidamente, graças a uma derrota histórica de ações que já apagou US$ 13 trilhões em valor de mercado este ano e eliminou investidores institucionais e de varejo.
No mercado de opções, o custo relativo dos contratos que compensam se o índice S&P 500 afundar mais 10% caiu para o menor nível desde 2017. O apetite por apostas otimistas está aumentando. E o popular Índice de Volatilidade Cboe (ou VIX, índice que representa as expectativas do mercado para a volatilidade nos próximos 30 dias) está muito abaixo das máximas de vários anos, mesmo quando os benchmarks de ações atingem as mínimas do mercado de baixa.
Tudo isso pode soar estranho, já que o Federal Reserve ainda está determinado a oferecer aumentos agressivos de taxas, assim como o risco de recessão se transforma em bolas de neve. Mas os traders estão cansados de recitar os mesmos mantras de baixa. As exposições a ações já foram reduzidas para mínimos históricos, enquanto a inflação elevada e a rigidez monetária dificilmente são novas ameaças.
“Quando há tanto ceticismo por aí, talvez as coisas não sejam tão ruins”, disse Gary Bradshaw, gerente de portfólio da Hodges Capital Management em Dallas, Texas. “Estamos muito perto de ter todos os ventos contrários precificados. A narrativa está ficando repetitiva e os traders estão lentamente se cansando.”
Uma sensação de exaustão, uma barra baixa para boas notícias e uma barra mais alta para más notícias ajudam a explicar por que a queda lenta do S&P 500 parece estar criando menos explosões no dia-a-dia.
Enquanto isso, um impulso de perseguir ganhos potenciais do mercado de ações em uma época do ano historicamente forte tem se manifestado ultimamente. Durante as raras sessões em que o S&P 500 realmente avançou em outubro, o índice registrou um ganho médio de 2,4%, um movimento 1,8 vezes maior que o declínio médio deste mês. É a proporção mais ampla desde outubro de 2019, mostram dados compilados pela Bloomberg News.
Isso não quer dizer que os traders sejam otimistas. O VIX ainda está pairando perto de 30, refletindo as expectativas de que os preços das ações oscilarão mais do que o normal nesses tempos de incerteza. No entanto, dada a inflação histórica e uma perspectiva assustadora para as taxas de juros, pode ser muito maior. O pensamento é que o posicionamento cut-to-bone está reduzindo a necessidade de hedges de baixa.
A exposição a ações de gestores sistemáticos, por exemplo, está pairando perto de mínimos vistos apenas duas vezes na última década – durante a crise da dívida europeia e a pandemia de março de 2020 – de acordo com o Deutsche Bank.
Com o dinheiro de lado, alguns investidores estão se animando com a ideia de que a maioria das más notícias acabou e padrões sazonais favoráveis ainda podem entrar em jogo. Desde 1990, o período de três meses a partir de 10 de outubro trouxe ao S&P 500 um ganho médio de 7%, mostram dados compilados pelo Bespoke Investment Group. Em uma base contínua, essa é a janela de negociação de três meses mais forte do ano inteiro.
“A percepção é que, embora ainda não estejamos lá, talvez estejamos um passo mais perto de encontrar o fundo ideal”, disse Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers. “Temos um pacote saudável de incógnitas desconhecidas, mas após uma derrota de 10 meses, podemos estar mais perto de descobrir as coisas.”
Mesmo assim, uma recessão econômica em grande escala ameaça chegar no próximo ano e o Fed parece impotente para fornecer uma compensação dovish como em crises anteriores. É por isso que Chris Zaccarelli, diretor de investimentos da Independent Advisor Alliance, pede cautela.
“Muitas pessoas que estão negociando neste mercado ainda estão usando o manual de compra na queda”, disse ele em entrevista por telefone. “Já funcionou antes, mas esta é a primeira vez em 40 anos em que a inflação é um problema significativo e as coisas são diferentes.”
Por enquanto, porém, ataques de pânico são difíceis de ver no mundo do hedge de opções. Veja o Cboe Skew Index, que rastreia o custo das opções fora do dinheiro do S&P 500, refletindo a demanda por proteção contra risco de cauda. O indicador caiu em seis das últimas oito semanas para atingir o decil inferior de leituras desde o início de 2010.
Enquanto isso, há pouco apetite para apostar em um VIX mais alto comprando chamadas, com o índice Cboe VVIX, uma medida da volatilidade do indicador, pairando em níveis suaves. E, de forma mais geral, a demanda por contratos otimistas do S&P 500 está aumentando em relação aos hedges de baixa.
“A demanda do cliente está totalmente focada na cauda direita/colisão”, escreveu Charlie McElligott, da Nomura Securities International Inc., em nota aos clientes. “Eles estão apavorados com a possibilidade de perder o grande rali quando não possuem nenhum/suficiente subjacente.”
--Com a colaboração de Justina Lee.
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