Bloomberg Opinion — À medida que os bancos tomam prejuízos enormes com o financiamento de aquisições de bilhões de dólares e os fundos de pensão ficam impacientes com a sede interminável por capital do private equity (PE), o ceticismo aumenta em relação ao desempenho do setor - e se alguns dos negócios mais audaciosos podem resultar em perdas desastrosas para os financiadores.
O clima em Wall Street está azedando rapidamente. Empresas como Bank of America (BAC), Credit Suisse (CS) e Goldman Sachs (GS) estão arcando com mais de US$ 600 milhões em perdas em um único acordo: a aquisição alavancada de US$ 16,5 bilhões da gigante de computação em nuvem Citrix Systems em janeiro. Os custos dos empréstimos aumentaram desde então. Os bancos acabaram vendendo US$ 4 bilhões em títulos da Citrix garantidos por apenas 83,6 centavos de dólar, trazendo prejuízo para os próprios balanços.
Enquanto isso, um dos maiores credores recua. O Citigroup (C) reduzirá sua exposição às chamadas linhas de crédito de subscription, ou empréstimos de curto prazo para gestores de fundos privados que usam o comprometimento de capital de seus investidores como garantia, para US$ 20 bilhões, de cerca de US$ 65 bilhões, informou o Financial Times.
Para os bancos, as linhas de subscription são seguras, mas de baixa margem, usadas principalmente para cultivar relacionamentos com private equity para negócios mais lucrativos, como futuros M&As. Mas para os gestores de fundos de PE, essa forma de empréstimo tornou-se essencial. Isso permite que eles concluam negócios sem precisar bater na porta dos investidores toda vez que o dinheiro for necessário. Afinal, ninguém quer ser chato, especialmente quando a grana está curta.
Mas igualmente importante, as linhas de subscription podem aumentar a taxa interna de retorno de um fundo, uma medida-chave de desempenho que os gestores de private equity usam para levantar novos fundos. Efetivamente, esta linha de crédito atrasa as chamadas de capital e encurta os períodos de detenção dos investidores, aumentando assim os retornos do papel.
Talvez não seja coincidência que o desempenho de private equity tenha sido estelar nos últimos anos. Os fundos tendem a recorrer a linhas de assinatura no início de sua vida útil. Com captação de recursos recorde, a média do setor pode ser impulsionada por fundos jovens que aproveitam esse tipo de crédito. Mas qual é o verdadeiro retorno do capital quando esse tapete é puxado?
À medida que os custos dos empréstimos disparam – os US$ 4 bilhões em títulos da Citrix foram vendidos com um rendimento de 10% na semana passada – e as ações entram em território de baixa, os investidores estão mudando seu foco para retornos em dinheiro. Por essa medida, o desempenho de private equity está longe de ser estelar. Entre 2000 e 2021, os fundos de private equity receberam contribuições de US$ 4,9 trilhões de seus investidores, mas distribuíram apenas US$ 5,1 trilhões, mostram dados fornecidos pelo PitchBook.
Em outras palavras, o retorno de caixa acumulado foi de lamentáveis 5,3% para o período.
Para piorar as coisas, com as listagens públicas entrando em uma seca, os fundos de private equity estão cada vez mais vendendo seus investimentos uns aos outros – muitas vezes com grandes lucros. Por exemplo, em agosto, a Vista Equity Partners pagou sua participação na Ping Identity, que adquiriu em 2016 por cerca de US$ 600 milhões, para a empresa de PE Thoma Bravo. O acordo de US$ 2,8 bilhões avaliou a empresa de tecnologia de identidade em 63% acima do preço de mercado.
Nos dois anos anteriores, as empresas de PE dos EUA dividiram suas opções de saída principalmente de três maneiras – listagens públicas, aquisições corporativas ou vendas para outras empresas de PE, de acordo com o PitchBook. Mas no primeiro semestre deste ano, mais da metade das saídas veio na forma de private equity vendendo entre si. “Isso não é um bom negócio. Este é o começo de, potencialmente, um esquema de pirâmide”, disse Mikkel Svenstrup, diretor de investimentos do fundo de pensão ATP da Dinamarca, um grande investidor de PE com compromissos com 147 fundos de aquisição, ao FT.
Durante a pandemia, um boom de private equity aumento o dinheiro em muitos bolsos e – no papel – impulsionou os retornos dos fundos de pensão e dotação. Mas à medida que nos aproximamos de uma recessão global, o rendimento do capital está cedendo em importância à devolução efetiva do capital. Um ímã de captação de recursos, o private equity tem um histórico mais irregular de pagamentos. Enquanto isso, parte da dívida que vem com suas aquisições alavancadas é muito mais arriscada do que o título de 10% da Citrix. Quem vai ficar segurando isso?
Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Shuli Ren é colunista da Bloomberg Opinion e cobre mercados asiáticos. Ex-banqueira de investimentos, ela foi repórter de mercados para a Barron’s. Também é analista financeira com certificação CFA.
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