IPO luxuoso da Porsche reflete preocupações dos investidores com valuation

Bloomberg — A Porsche está oferecendo sua oferta pública inicial (IPO) aos investidores como uma chance de investir em uma empresa que combina o melhor de rivais automobilísticos como Ferrari e marcas de luxo como Louis Vuitton. O problema é que nem todos os investidores estão comprando.

Em reuniões iniciais com gerentes de portfólio, a unidade da Volkswagen AG se comparou à fabricante de bolsas francesa e proprietária da Cartier Richemont como um negócio que gera lucros saudáveis e volumes de vendas significativos, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A Porsche também teria citado a Ferrari, que possui margens líderes do setor, mas envia apenas uma fração dos mais de 300 mil carros que a Porsche fabrica todos os anos.

Entre as preocupações sinalizadas pelos investidores está uma estrutura de listagem que não torna a Porsche mais independente de sua controladora, disseram as pessoas familiarizadas com o caso, que pediram para não serem identificadas porque as informações são confidenciais.

Os investidores também citam ventos contrários no mercado de IPOs, que desacelerou drasticamente devido ao nervosismo com a inflação descontrolada, o aumento das taxas de juros e a guerra na Ucrânia, que provocou a pior crise energética da Europa em décadas.

“A Porsche não é uma aposta segura em uma recessão porque não é tão exclusiva quanto a Ferrari”, disse Daniel Roeska, analista de automóveis da Bernstein. “E se você não mudar a governança e permitir que a Porsche decida o que é melhor para si, em vez de tomar decisões no nível do grupo, você não está maximizando o valor para o acionista”.

O IPO, que pode sair em setembro, está prestes a ser um dos maiores da Europa até hoje.

A Volkswagen contratou mais de uma dúzia de bancos para impulsionar o IPO, que pode avaliar a Porsche em até 80 bilhões de euros (US$ 80,5 bilhões) a 90 bilhões de euros, segundo pessoas familiarizadas com o assunto.

Se esse valuation da Porsche for alcançado, pode até exceder o valor de mercado atual da empresa-mãe, a Volkswagen.

Isso tudo em um momento em que as montadoras estão lutando contra problemas na cadeia de suprimentos e embarcam em uma transição custosa para veículos elétricos.

Ainda assim, um IPO desse tamanho é tão raro na Europa que pode desafiar a queda mais ampla do mercado, com os gerentes de portfólio forçados a analisar com atenção o a empresa, porque ela vai entrar automaticamente nos principais benchmarks de ações da região, disseram as pessoas.

Embora a Volks não tenha fornecido números específicos ou uma meta de avaliação nas reuniões na Europa e nos EUA, os gestores de fundos que compareceram a essas reuniões ficaram com uma impressão positiva sobre o potencial da marca para aumentar as margens no médio prazo, disseram as pessoas.

Mas vários gestores de fundos continuam preocupados com o pequeno free float de 12,5% da Porsche e uma estrutura de ações de duas classes que deixa pouco espaço para uma maior independência gerencial.

A Volkswagen planeja vender uma participação de até 25% das ações preferenciais sem direito a voto. O poderoso bilionário Porsche e a família Piech, que controla a Volkswagen por meio de ações com direito a voto, receberia um dividendo especial para financiar a compra de uma participação minoritária na Porsche.

Um porta-voz da Porsche se recusou a comentar o assunto quando contatado pela Bloomberg News.

Os gerentes da Porsche “apresentaram sua estratégia para levar a empresa muito bem”, disse Simon Jaeger, gerente de portfólio da Flossbach von Storch. Ainda assim, ele alertou que a estrutura de propriedade planejada deve pesar na avaliação da empresa.

No passado, os investidores culparam a estrutura de governança complicada da Volks por seu desempenho abaixo da média no mercado de ações.

As ações preferenciais da VW caíram cerca de um quarto este ano, valorizando toda a empresa – que também inclui Audi, Lamborghini e Bentley – em cerca de 80 bilhões de euros.

Preocupações macro

Mas há uma preocupação com o ambiente macroeconômico. A indústria automobilística teve problemas para aumentar a produção depois que a pandemia abalou as cadeias de suprimentos globais e provocou uma escassez de semicondutores.

A Tesla (TSLA), a fabricante de veículos elétricos mais vendida do mundo, perdeu cerca de um terço de seu valor este ano. Até a Ferrari, que almeja uma margem operacional de até 30% até 2026 e é vista como o padrão-ouro dos IPOs de carros de luxo bem-sucedidos, caiu cerca de 16%.

“O perfil de margem da Porsche dá um desconto para a Ferrari”, disse Dev Chakrabarti, gerente de portfólio da AllianceBernstein. “Eu veria a avaliação da empresa se aproximando de US$ 75 bilhões em um IPO, em vez de US$ 100 bilhões, como foi divulgado.”

Há um aspecto importante que a Porsche tem a seu favor: ela está muito à frente de seus pares, incluindo Ferrari e Aston Martin, quando se trata de carros elétricos.

As primeiras reuniões do IPO foram realizadas em Frankfurt, Londres, Nova York e Boston, disse uma das pessoas, acrescentando que alguns investidores fizeram um tour por uma fábrica onde a Porsche monta o Taycan – um veículo elétrico que vendeu mais que o icônico 911 no ano passado. A fabricante também está se preparando para lançar uma versão movida a bateria de seu popular SUV Macan para enfrentar o Model Y da Tesla.

A Porsche “é a marca herdada mais próxima da Tesla em termos de carros elétricos”, disse Michael Dean, analista da Bloomberg Intelligence, em nota nesta semana. “Será um concorrente importante da Tesla em 2023.”

--Com assistência de Christoph Rauwald e Eyk Henning.