Verdadeiro ou falso: Colapso das cripto é um risco real para El Salvador?

Bloomberg Línea — As principais criptomoedas estão despencando agora por seis dias consecutivos, em um reflexo do mercado de ações estressado. Nayib Bukele, presidente de El Salvador, escreveu no Twitter na última segunda-feira (9) que o país estava aproveitando essa queda e comprando 500 bitcoins (BTC) a um preço médio de US$ 30.744 cada.

El Salvador foi o primeiro país a adotar o bitcoin como moeda legal. À medida que as criptomoedas despencam, isso é o que se sabe e o que não está claro sobre como isso afetará o país:

- El Salvador pode entrar em default devido à queda das criptomoedas

Falso.

Os riscos de inadimplência da dívida soberana de El Salvador aumentaram nos últimos meses, mas não estão diretamente relacionados à queda do bitcoin. Se isso acontecer, o default seria devido a um plano pouco claro para financiar os próximos pagamentos de títulos em janeiro de 2023.

“O problema de um potencial calote de El Salvador tem muito a ver com sua própria dinâmica fiscal”, diz Carlos Acevedo, economista e ex-presidente do Banco Central de Reserva de El Salvador.

Há uma percepção internacional de que El Salvador depende do sucesso do bitcoin para honrar seus pagamentos. “Se os investidores têm essa ideia em mente, sobre uma conexão entre o bitcoin e as capacidades financeiras do nosso país, pode ser prejudicial para nós”, disse Acevedo.

No entanto, as participações salvadorenhas em bitcoin são relativamente baixas. Mesmo contando a mais recente aquisição de 500 bitcoins esta semana anunciada por Nayib Bukele, o país possui um portfólio de 2.301 bitcoins.

De setembro de 2021 até hoje, o governo fez um investimento de US$ 103,6 milhões, sem contar as perdas não realizadas. Embora o número seja significativo para uma pequena economia, está longe dos US$ 800 milhões necessários para pagar o vencimento de seus títulos soberanos em janeiro de 2023.

Ainda assim, o bitcoin interfere entre El Salvador e o Fundo Monetário Internacional (FMI) para conseguir um acordo de um empréstimo de US$ 1,3 bilhão para atender a essa necessidade financeira. O FMI apontou vários riscos da criptomoeda adotada como moeda oficial.

Em seu mais recente relatório sobre a dívida salvadorenha, a Moody’s afirmou que El Salvador carece de um plano de financiamento confiável para amortizar os referidos títulos. Mesmo que consiga o dinheiro, as pressões permanecerão.

O governo enfrenta um cronograma de amortização apertado, excesso de dívida local de curto prazo e acesso a poucas fontes de financiamento externo. Por esses motivos, a Moody’s o rebaixou para Caa3 de Caa1.

- Os títulos de El Salvador valem 40% do valor de face

Verdadeiro.

Os títulos salvadorenhos caíram drasticamente. Em 11 de maio de 2021, o pior desempenho foi o vencimento de 2050, com 93% de seu valor original; o melhor foi o de 2029, com 114%, segundo a Bloomberg.

Um ano depois, o preço dos títulos gira em torno de 40% para a maioria dos títulos. O melhor valorizado é o com vencimento em janeiro de 2023, em torno de 78%.

Um analista de mercado financeiro com vasta experiência em Wall Street, que falou à Bloomberg Línea em anonimato por tratar de discussões privadas, disse que o mercado de dívida soberana não tem muita paciência com El Salvador, muito menos os mercados internacionais

Segundo ele, o preço dos títulos reflete que os investidores não apenas duvidam da capacidade, mas também da disposição de pagar, no contexto das próximas eleições presidenciais de 2024, nas quais Nayib Bukele concorreria a uma reeleição. Apenas um selo de qualidade de apoio do FMI restauraria a calma.

Enquanto isso, Acevedo, o ex-presidente do BC de El Salvador, acredita que o país tem recursos para honrar seus compromissos, embora isso possa significar a erosão de suas reservas internacionais ou implementar uma reforma que nacionalize o atual sistema de previdência privada.

“Estou entre aqueles que pensam que El Salvador pagará porque (Bukele) prometeu pessoalmente sua palavra aos investidores. Ficaria muito ruim se ele não pagasse, e também fecharia as válvulas de financiamento internacional para o país”, disse Acevedo.

- Bukele tentou vender US$ 1 bilhão em títulos vinculados ao bitcoin, mas não vendeu nenhum

Falso.

Os títulos de bitcoin sofreram um atraso significativo, mas tecnicamente o governo salvadorenho não realizou a emissão que prometeu colocar US$ 1 bilhão, com prazo de 10 anos e taxa de 6,5%.

A percepção de que o título de bitcoin falhou pode ser atribuída a um anúncio de Alejandro Zelaya, ministro da Fazenda do país, que disse que a emissão dos títulos ocorreria entre 15 e 20 de março. Isso não aconteceu.

Zelaya defendeu que a guerra entre Rússia e Ucrânia atrapalhou os planos do governo e sugeriu que poderia acontecer no primeiro semestre do ano, mas não descartou chegar ao mercado em agosto.

Bukele disse que a única razão pela qual os títulos de bitcoin ainda não chegaram ao mercado é porque seu principal objetivo de curto prazo mudou para o sistema de pensões.

“O pequeno atraso na emissão é apenas porque estamos priorizando a reforma da previdência interna e temos que enviar isso ao Congresso antes”, tuitou o presidente, há mais de um mês.

Os fundos que o governo persegue com os também conhecidos como ‘títulos do vulcão’ não serão usados para pagamento de dívidas, mas para financiar a construção da Bitcoin City e a compra de mais bitcoins.

Quanto mais tempo corre, mais dúvidas surgem sobre uma operação bem sucedida. Adeptos respeitados do bitcoin, como Michael Saylor, fundador da MicroStrategy, acham que os mercados financeiros não estão preparados para títulos lastreados em bitcoin.

- El Salvador perdeu dinheiro com investimentos em bitcoin

Verdadeiro.

El Salvador gastou US$ 103,6 milhões na aquisição de 2.301 bitcoins, atualmente avaliados em US$ 66,6 milhões, uma perda de 35,7%.

A questão é se as perdas continuarão aumentando ou se conseguirão se recuperar.

Para voltar ao ponto de partida do investimento, El Salvador precisa de um preço de US$ 45.031 por bitcoin, segundo estimativas da Bloomberg Línea.

Mas se o mercado prolongar sua queda, as consequências podem ser desastrosas para a estratégia salvadorenha.

Um estudo da Universidade Francisco Gavidia (UFG) sugere que, se o bitcoin se recuperar no melhor cenário, poderá atingir um preço entre US$ 54.000 e US$ 65.000

Na pior previsão, o valor da criptomoeda cairia em uma faixa de US$ 5.000 a US$ 15.000 até o final de 2022.

- A queda do preço do bitcoin afetará negativamente o comércio e a economia

Falso.

Em um país com bitcoin como moeda oficial, existe o risco de que o colapso dos preços afete a dinâmica econômica.

El Salvador não é o caso. Isso acontece porque a criptomoeda raramente é usada em transações diárias.

Segundo o governo, 4 milhões de salvadorenhos baixaram o Chivo Wallet para receber o bônus de boas-vindas de US$ 30.

Apenas 20% dos salvadorenhos que usaram a Chivo Wallet continuam usando, de acordo com um estudo do National Bureau of Economic Research (NBER).

Uma pesquisa da Câmara de Comércio e Indústria de El Salvador em fevereiro descobriu que 92% das empresas não têm impacto do bitcoin em seus negócios. Além disso, apenas 14% das empresas haviam processado algum tipo de transação, a maioria delas de grande porte.

Por que o bitcoin não conseguiu capturar o entusiasmo dos salvadorenhos? De acordo com o NBER, os usuários ainda preferem o dólar americano, que também tem curso legal no país.

Além disso, a implementação do bitcoin sofreu desde o início com falhas técnicas e gerou desconfiança no sistema.

Convenientemente, a frágil adoção do bitcoin joga a favor de El Salvador com o recente colapso dos preços. “Como o uso do bitcoin foi um fracasso, estamos protegidos contra essa queda de risco. Não estamos tão expostos”, concluiu Acevedo.

O especialista brasileiro em criptomoedas, Keiji Sakai, disse à Bloomberg Línea que a adoção das criptos em El Salvador tinha como principal objetivo facilitar o câmbio já que uma grande parte do PIB (Produto Interno Bruto) do país era decorrente do envio de dólares de imigrantes salvadorenhos nos Estados Unidos para seus familiares em El Salvador.

“Este processo gerava filas enormes nos bancos, lembro de um amigo que atuava em um banco internacional que tinha filiais na América Central reportando isto. Se o processo continuar sendo de remessa e posterior conversão para dólares no país, a volatilidade nao afetaria tanto, seria uma operação de câmbio”, disse Sakai.

Por outro lado, ele afirma que se as criptos passassem a ser usadas como reserva bancária, isto afetaria sensivelmente a economia do país e dos poupadores.

Quanto tempo até o jogo virar?

André Franco, chefe de pesquisa do Mercado Bitcoin, diz em um relatório que o mercado de criptomoedas guiado por bitcoin reflete o mercado de ações e cai à medida que os ativos de risco em todo o mundo perdem valor. “Podemos esperar mais quedas, indo abaixo de US$ 30.000 e chegando perto de US$ 20.000″.

Franco escreve que, se o cenário macro não fosse tão negativo, o bitcoin subiria em breve, no entanto, como os investidores não arriscam, o bitcoin pode cair ainda mais e, na sequência, o mercado de criptomoedas como um todo.

Mas ele diz que há uma luz no fim do túnel. O analista do Mercado Bitcoin afirma que se ele fosse totalmente agnóstico de preço, ele diria que as métricas de bitcoin nunca foram tão positivas, já que os investidores de longo prazo continuam acumulando bitcoin. “Estamos no ponto mais alto e positivo da história para essa métrica. Outra métrica que vai na mesma direção é o saldo de bitcoins que não se movimenta há um ano ou mais, que já está acima da marca de 65% e também está em seu maior recorde.”

Franco acredita que existem métricas para saber onde a queda das criptomoedas terminaria, como o lucro/perda líquida não realizada (NUPL), que mede a proporção de bitcoins não movidos que estão com lucro para aqueles que estão com prejuízo, desde seu último movimento - que agora é mostra extrema euforia.

“Outra métrica importante para entender o momento da capitulação é o múltiplo de Puell, que mede o quanto o preço atual do bitcoin se desvia da média móvel do preço pelo qual foi minerado nos últimos 365 dias. Então, assim como o NUPL, o múltiplo de Puell é um ótimo indicador de capitulação e euforia”, diz.

“A porcentagem de bitcoins no lucro também é um ótimo indicador de capitulação. Se o bitcoin repetir os ciclos anteriores, ainda poderemos ver preços mais baixos antes da reversão. Essas métricas apresentadas podem nos orientar no momento atual do mercado e também nos fazer entender o melhor momento para virar a mão e voltar a ser otimistas em relação ao mercado. No entanto, eles não devem ser seguidos como se fossem regras em pedra. Isso porque o mercado de criptomoedas não se cansa de nos surpreender e ser sensível ao momento do mercado também tem seu valor.”

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