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Bloomberg Opinion — O desemprego nos EUA segue em disparada, com 6,7 milhões menos empregos em junho do que em fevereiro de 2020. Mas isso exagera a fraqueza da economia, com o relatório do produto interno bruto do segundo trimestre da semana passada mostrando que a produção americana voltou a subir. O relatório de renda pessoal da semana passada mostrou que a renda dos trabalhadores também atingiu níveis históricos. O que essa divergência sugere é que a retomada dos empregos significará um nível mais alto de produção e renda entre os trabalhadores, abrindo caminho para o crescimento da economia a um ritmo mais rápido nos próximos anos do que na última década.

A maneira elegante de mostrar isso numericamente é observar a mudança no PIB real, no emprego e nos salários e vencimentos recebidos pelos trabalhadores entre dezembro de 2019 e junho de 2021. O PIB real aumentou 0,8%. O emprego diminuiu 4,1%. E os salários recebidos pelos trabalhadores aumentaram 6,7%. Emprego e salários não são a mesma coisa - o nível do índice de preços ao consumidor aumentou 4,9% ao longo desse período, então “salários reais” subiram um pouco menos de 2%, mas ainda mostra que a produção real e os salários reais atingiram novas máximas, enquanto os empregos permanecem bem abaixo de seu máximo.

Existem algumas razões diferentes para isso. A primeira é que muitos empregos perdidos durante a pandemia e ainda não recuperados estão em setores de baixa remuneração, como lazer e hotelaria, de modo que o impacto é maior nos empregos do que nos salários ou no PIB. A segunda é que, nos últimos meses, os empregadores tiveram de aumentar os salários para contratar pessoal durante a reabertura da economia, de modo que os salários agora estão subindo mais rapidamente do que o emprego. Por exemplo, salários cresceram 2,3% nos últimos 3 meses, enquanto os empregos cresceram apenas 1,2%. Um terceiro fator é o forte crescimento da produtividade, uma dinâmica típica de recessões, pois as empresas se tornam mais eficientes durante recessões.

O resultado é que agora temos uma economia que completou sua recuperação com base na produção, mas ainda está em um buraco profundo em termos de emprego, o que é uma boa notícia na medida em que acreditamos que podemos ter uma recuperação de pleno emprego. No momento, empresas de Wall Street como o Goldman Sachs Group Inc. estão prevendo que o crescimento do PIB real desacelerará para uma taxa de execução de 1,5% a 2% até o final de 2022, o que eles acreditam ser uma taxa de crescimento semelhante à tendência refletindo a fundamentos de longo prazo da economia.

Parece uma previsão extremamente conservadora, baseada mais no PIB do que nos empregos. Um déficit de emprego de 4% seria mais próximo de 6% quando se pensasse em todos os empregos adicionais que poderíamos ter adicionado se não fosse pela pandemia - afinal, o emprego estava crescendo a uma taxa anual de cerca de 1,5% em 2020. E é possível que o crescimento da produtividade será estruturalmente mais alto à medida que as empresas investirem em automação em resposta ao aumento dos salários dos trabalhadores de serviços com salários mais baixos e à medida que as empresas de colarinho branco se reestruturarem para dar conta do trabalho remoto e flexível.

Para avaliar o crescimento do produto potencial sem restrições teóricas na economia, imagine que demore mais 18 meses, ou o final de 2022, para fazer o emprego voltar à sua tendência pré-pandêmica - preenchendo a lacuna de 6% do emprego e adicionando outros 2% até o final de 2022. E então imagine uma média de crescimento de produtividade de 2% para os próximos 18 meses de automação e empresas ganhando eficiência de arranjos de trabalho híbridos trazem outros 3% na produção. Isso significaria cerca de 11% no crescimento real do PIB até o final de 2022, ou uma taxa anualizada de 7% mantida pelo menos até o final do próximo ano.

Isso não deve ser o caso básico de ninguém - vimos quantos problemas da cadeia de abastecimento têm impedido o crescimento nos últimos meses, então, mesmo se todas essas pessoas forem colocadas de volta no trabalho, pode haver outras restrições no curto prazo. Mas se o pleno emprego é um indicador melhor para a recuperação e um retorno à tendência, isso significa que muito mais produto potencial e renda do trabalhador são possíveis do que um modelo centrado no PIB sugeriria. Esta economia deve ser capaz de sustentar taxas de crescimento mais fortes do que estamos acostumados por algum tempo, com mudanças relacionadas à pandemia desbloqueando ganhos que poderiam não ocorrer de outra forma.

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